銀行理財新規(guī)將推進金融產(chǎn)品創(chuàng)新

　　日前，銀監(jiān)會發(fā)布規(guī)范銀行理財業(yè)務的文件簡稱“8號文”，引起了各界廣泛討論。雖然銀行股隨后的走勢表明市場對新規(guī)效果的“利空”心態(tài)，但同樣也有諸多業(yè)內(nèi)人士更傾向“短期利空、長期利好”的判斷。

　　應該說，“8號文”符合監(jiān)管層近年來對于理財業(yè)務的一貫態(tài)度。雖然已經(jīng)明確認為理財不屬于影子銀行范疇，但其不斷膨脹的表外運作規(guī)模，以及投資過程的“黑箱”，都使得監(jiān)管者的擔憂難以緩釋。

　　推動資產(chǎn)證券化創(chuàng)新

　　推出“8號文”的直接作用表現(xiàn)在以下幾方面。一是實現(xiàn)透明化，為監(jiān)管奠定基礎。如要求銀行“充分披露投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)情況，包括融資客戶和項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)等?！边@不僅是為了避免潛在的債權(quán)糾紛，更是為了利用市場和公眾監(jiān)督彌補行業(yè)監(jiān)管缺位。二是促進規(guī)范化，提升銀行理財?shù)默F(xiàn)代資產(chǎn)管理屬性。如強調(diào)“理財產(chǎn)品均需與其所投資標的物相對應”，是為了打破資金池的黑箱，給銀行增加產(chǎn)品設計的壓力。三是加強規(guī)模約束，改變理財業(yè)務的低效膨脹，真正實現(xiàn)銀行表內(nèi)外業(yè)務的隔離。

　　值得注意的是，由于銀行業(yè)在我國金融體系中的特殊地位，“8號文”的影響非常深遠，尤其會導致金融機構(gòu)的強弱進一步分化。近年來，越來越多中小銀行把理財業(yè)務作為重要利潤增長點，據(jù)普益財富統(tǒng)計，2012年城商行發(fā)行理財產(chǎn)品規(guī)模8458萬億元，同比增長82.87%。而國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品規(guī)模增速分別為30.62%和36.88%。在“8號文”發(fā)布后，受制于總資產(chǎn)規(guī)模劣勢，中小銀行將難以在競爭中超越大型銀行。同樣，也只有實力突出、創(chuàng)新能力強的大券商和大信托公司，才能繼續(xù)更好地維系與銀行合作關系，繼續(xù)分享理財產(chǎn)業(yè)鏈的回報。

　　客觀來看，雖然短期內(nèi)“8號文”對銀行盈利模式和水平有一定影響，但長期而言有助于推進金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。一是有利于推動標準化固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新，因為未來理財基礎資產(chǎn)主體將是債券類產(chǎn)品，而且銀行要投資非標債權(quán)，同樣首先要做大標準債權(quán)產(chǎn)品的規(guī)模。二是對于銀行投資非標準債權(quán)的比例限制，實際上卻為其合法性提供了前提，各類“表外通道”的創(chuàng)新被默許和承認。雖然由于監(jiān)管加強使得表外業(yè)務繞開監(jiān)管的可能性下降，但卻能繼續(xù)強化銀行在大資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)中的主導地位。三是能夠加快結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的創(chuàng)新，進而引發(fā)制度改革需求?？梢哉f，在真正的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品創(chuàng)新中，往往需要有特殊目的主體SPV來構(gòu)建基礎資產(chǎn)池并隔離風險。在缺乏法律制度支持的背景下，銀行理財資金池試圖起到類似作用，但卻只能“形似神不似”，無法做到風險隔離，反而增加風險。新規(guī)并不能弱化資金池基礎上的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新需求，反而會推動資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，倒逼在法律、財稅、財務等方面的制度改革。

　　構(gòu)建多層次財富管理鏈

　　“8號文”的目的不在于抑制銀行理財業(yè)務，而是在約束無序擴張的基礎上，改變其過分追求通道業(yè)務的本質(zhì)，真正提升銀行資產(chǎn)管理能力。從宏觀角度來看，這也引發(fā)我們更多思考。

　　首先，在目前銀行主導的金融結(jié)構(gòu)中，存在典型的期限錯配和扭曲，短存長貸和短貸長投都很普遍，二者結(jié)合使得資金來源短期化、資金運用長期化成為常態(tài)，不僅使經(jīng)濟增長缺乏長期資金支持，也使未來流動性風險的積累不容忽視。附著在銀行信貸業(yè)務上的理財產(chǎn)品和形形色色的“影子銀行”，都在某種程度上加劇了這一點，為銀行間接金融的扭曲推波助瀾。值得擔心的是“8號文”之后的理財業(yè)務規(guī)范發(fā)展，會更加強化銀行過于強勢的地位，也難以真正擺脫表外信貸的屬性。從長遠來看，培育更加專業(yè)的財富管理機構(gòu)，包括銀行系、非銀行系和第三方機構(gòu)，才能既適應日益增長的社會資產(chǎn)管理需求，也能與間接融資徹底脫離開。對于銀行而言，意味著不僅需要理財業(yè)務規(guī)范，更需要基于資產(chǎn)管理的機構(gòu)創(chuàng)新與整合?；谡麄€金融體系來說，還需要鼓勵銀行之外的高端、中端或大眾型財富管理機構(gòu)的壯大。

　　其次，可以預見，雖然銀行主導的“通道”依然存續(xù)，但未來其理財業(yè)務將從重機構(gòu)合作，逐漸轉(zhuǎn)向重產(chǎn)品創(chuàng)新合作。在此過程中，監(jiān)管者既要控制中小銀行的理財“狂熱”，還應給予其合理的發(fā)展路徑。因為，作為扎根地方的金融機構(gòu)，中小企業(yè)的財富管理職責還需要強化，也能夠開發(fā)更具地方特色的服務產(chǎn)品。從整個金融體系的發(fā)展來看，大銀行和小銀行的理財業(yè)務應有不同定位和監(jiān)管模式，以構(gòu)成多層次的銀行財富管理鏈。

　　另外，“8號文”雖然強調(diào)保障理財產(chǎn)品投資者的信息知情，但整體上仍然是著眼于風險控制，更多為避免監(jiān)管的“盲區(qū)”失控，強化監(jiān)管功能。從根本上看，這也體現(xiàn)出當前金融體系的定位迷失，即在考慮應更重視金融中介、金融需求者，還是金融供給者時，往往更重視前兩者。作為政策的后續(xù)，監(jiān)管者理應把重心進一步落到如何保護理財產(chǎn)品投資者權(quán)益上，促使理財產(chǎn)品擺脫“高息攬儲”和“變相放貸”的畸形作用，真正以客戶為中心而突出資產(chǎn)管理屬性。

來源：中國證券報 作者：中國社科院金融所金融市場研究室主任 楊濤

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