IPO退出通道受阻 募資渠道收窄找錢(qián)難

　　遭遇前虎后狼倒逼創(chuàng)投業(yè)踏上轉(zhuǎn)型路

　　編者按：目前創(chuàng)投行業(yè)正經(jīng)歷著大調(diào)整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規(guī)模大幅度下降，融資規(guī)模大幅度下降，退出收益大幅度下降來(lái)形容，整個(gè)PE/VC市場(chǎng)環(huán)境遭遇寒冬。而與此同時(shí)，痛則思變，創(chuàng)投業(yè)的新時(shí)代也正在加速到來(lái)。

　　創(chuàng)投的新時(shí)代正在加速到來(lái)，只是這變局不可避免地產(chǎn)生于整個(gè)行業(yè)的陣痛。

　　目前創(chuàng)投行業(yè)正經(jīng)歷著大調(diào)整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規(guī)模大幅度下降，融資規(guī)模大幅度下降，退出收益大幅度下降來(lái)形容。媒體紛紛報(bào)道，整個(gè)PE/VC市場(chǎng)環(huán)境遭遇寒冬。

　　一葉知秋，2012年，記者的一位在知名PE工作的朋友選擇了離開(kāi)這個(gè)行業(yè)。

　　始于去年下半年的IPO停發(fā)與目前的突擊檢查，致使很多PE機(jī)構(gòu)的IPO退出通道又被“堵死”。

　　IPO退出受阻

　　創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很受傷

　　在4月13日晚間公布的排隊(duì)企業(yè)審核情況表中，2013年終止審查的企業(yè)增至168家，比4月初的124家增加了44家，企業(yè)大規(guī)模撤單的背后是受傷的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

　　業(yè)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)日前發(fā)布的榜單顯示，在洶涌而至的IPO“撤回潮”中，共有90多家VC/PE機(jī)構(gòu)受到影響，從這份統(tǒng)計(jì)表來(lái)看，近年來(lái)投資案例多的VC/PE機(jī)構(gòu)頻頻“中槍”。近年來(lái)非?；钴S的九鼎投資和中科招商撤單數(shù)量不出意外地排在了前兩位。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹，如果不能如期上市，還有其他幾種退出通道：一是將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資人，即尋求并購(gòu)；二是讓大股東回購(gòu)股權(quán)；三是管理層收購(gòu)；第四種情況，如果企業(yè)做得不好，還可以破產(chǎn)清算。

　　當(dāng)然，這些退而求其次的退出通道，相比IPO的收益，要低很多。

　　北京金長(zhǎng)川資本管理有限公司董事長(zhǎng)劉平安向《證券日?qǐng)?bào)》表示，在以上退出機(jī)制中，大部分項(xiàng)目是通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和大股東回股實(shí)現(xiàn)退出的，因?yàn)檎嬲芊螴PO的項(xiàng)目畢竟只是少數(shù)。如果PE機(jī)構(gòu)完全寄希望于IPO退出而實(shí)現(xiàn)高回報(bào)，從發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這是完全不現(xiàn)實(shí)的。

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，現(xiàn)在一些中介機(jī)構(gòu)都在為撤單企業(yè)尋求并購(gòu)。

　　君盛投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)廖梓君認(rèn)為，對(duì)于已經(jīng)瞄準(zhǔn)IPO的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，接下來(lái)謀求并購(gòu)方式退出是“可遇不可求”的事情。

　　上述業(yè)內(nèi)人士也承認(rèn)這一點(diǎn)，他告訴記者，VC/PE機(jī)構(gòu)通常不具備公司控股權(quán)，而瞄準(zhǔn)IPO的公司通常又沒(méi)有被并購(gòu)的意愿。同時(shí)，在IPO這條融資渠道受阻的背景下，大股東是否具備回購(gòu)VC/PE機(jī)構(gòu)股份的實(shí)力也很難說(shuō)。

　　最賺錢(qián)時(shí)代已過(guò)去？

　　PE機(jī)構(gòu)需反省投資模式

　　似乎PE機(jī)構(gòu)日子之難過(guò)前所未有。

　　九鼎投資創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行總裁蔡蕾認(rèn)為，Pre-IPO最賺錢(qián)、最火熱的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。他表示，中國(guó)PE行業(yè)這幾年主要是做Pre-IPO投資，2009年以來(lái)的所謂“全民PE”就是Pre-IPO的投資熱潮。

　　也正是在Pre-IPO階段，九鼎異軍突起。

　　但蔡蕾也清醒地認(rèn)識(shí)到，像很多行業(yè)一樣，高潮過(guò)后就迅速調(diào)整。中國(guó)的Pre-IPO本來(lái)就是一種階段性的歷史機(jī)會(huì)。

　　而在劉平安看來(lái)，從外部資本市場(chǎng)的環(huán)境，特別是很多擬IPO企業(yè)撤單的這個(gè)角度，說(shuō)現(xiàn)在是創(chuàng)投行業(yè)的冬天，也是對(duì)的。但他強(qiáng)調(diào)，這只是一個(gè)很小的因素，從整個(gè)行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，劉平安認(rèn)為，創(chuàng)投業(yè)還處于一個(gè)剛起步的階段。

　　劉平安向記者坦言，對(duì)于九鼎和達(dá)晨這樣投的項(xiàng)目多、跑得特別快的創(chuàng)投，此番IPO的收緊，客觀來(lái)說(shuō)，對(duì)他們的影響比較大。

　　但對(duì)一些創(chuàng)立晚的基金來(lái)說(shuō)，由于所投資金現(xiàn)在還沒(méi)有到退出的時(shí)候，剛好沒(méi)有碰上這輪IPO。

　　對(duì)于PE機(jī)構(gòu)的退出，劉平安認(rèn)為，中國(guó)的大多數(shù)PE機(jī)構(gòu)需要反省自己的投資模式，不能把退出通道都賭在IPO上，需要真正按市場(chǎng)規(guī)律辦事。

　　找錢(qián)也很難

　　PE機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)型

　　除了退出難，PE現(xiàn)在面臨的募資壓力也相當(dāng)大。

　　在記者的采訪中，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，人民幣PE募資格局正在發(fā)生變化。

　　對(duì)此，媒體也報(bào)道稱，個(gè)人和機(jī)構(gòu)LP有限合伙人更加謹(jǐn)慎，實(shí)力弱小的PE恐難突破募資困境;依賴第三方渠道募資的局面被打破;境外資金、國(guó)有資本正積極參與實(shí)力雄厚的PE，強(qiáng)者越強(qiáng)。

　　當(dāng)各種募資渠道紛紛收窄之時(shí)，PE被迫自建財(cái)富管理部門(mén)爭(zhēng)奪渠道話語(yǔ)權(quán)。

　　如何形成穩(wěn)定的資金來(lái)源，成為令PE頭疼的問(wèn)題。自建渠道成為PE解決募資困境的著力點(diǎn)。目前九鼎、鼎暉等機(jī)構(gòu)均已開(kāi)設(shè)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)進(jìn)行募資。

　　自建渠道也是不得已而為之。由于監(jiān)管的政策和目前各種募資渠道的不可控性，PE機(jī)構(gòu)自建財(cái)富管理部門(mén)，強(qiáng)化直銷渠道，目的是增強(qiáng)控制力并降低募資成本。

　　不過(guò)，劉平安認(rèn)為，募資說(shuō)難是難，但如果人脈夠廣，有足夠的LP，資金的問(wèn)題也并不足懼。

　　而即使如此，PE機(jī)構(gòu)們?cè)缫延幸鉄o(wú)意地踏上了轉(zhuǎn)型之路。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》 馬 燕

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