經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇通脹無(wú)近憂

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于二季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有何看法？從全年角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景如何？

　　孔學(xué)峰：“國(guó)五條”和銀監(jiān)會(huì) 8號(hào)文的出臺(tái)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景產(chǎn)生了擔(dān)憂。事實(shí)上，調(diào)控政策或監(jiān)管措施是一脈相承的，并沒(méi)有顯得特別的突兀，這也表明了決策層對(duì)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)比較滿意。未來(lái)，中國(guó)不再會(huì)追求超高速的增長(zhǎng)，但也要維持相對(duì)高的增速，這是一種平衡的藝術(shù)。要實(shí)現(xiàn)真正的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這是必然的途徑。而維持這種平衡的關(guān)鍵點(diǎn)就在于央行，央行現(xiàn)在的貨幣政策是靈活的，通過(guò)逆回購(gòu)，可以很快實(shí)現(xiàn)收放的平衡。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然會(huì)極力擺脫對(duì)投資的依賴(lài)，但這是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，在消費(fèi)和投資陷入低迷之際，二季度政府主導(dǎo)的基建投資啟動(dòng)仍然是重要的經(jīng)濟(jì)支撐。因此，雖然一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但我相信宏觀經(jīng)濟(jì)在二季度仍然會(huì)維持弱復(fù)蘇格局，只是中間的預(yù)期會(huì)有波折。

　　中國(guó)證券報(bào)：從全年角度來(lái)看，通脹反彈似乎已成定局，這是否會(huì)影響到今年的債市行情？

　　孔學(xué)峰：今年3月份的CPI為2.1%，PPI為-1.9%，低于市場(chǎng)的整體預(yù)期。物價(jià)增速回落的主要因素在于食品價(jià)格超預(yù)期下滑，其中豬肉、蔬菜、禽蛋價(jià)格下滑更為明顯。而且，由于目前H7N9病毒還在蔓延，雖然不能與2003年的SARS相比，但這種影響也是不能忽視的，因此，未來(lái)幾個(gè)月食品價(jià)格仍然會(huì)處于低位。再加上貨幣和總需求的抑制，通脹在二季度仍然不會(huì)成為市場(chǎng)的壓力，我預(yù)計(jì)會(huì)在3%以?xún)?nèi)?；谶@樣的判斷，我認(rèn)為債市在二季度仍會(huì)有較好的表現(xiàn)。

　　雖然通脹在二季度不存在大的問(wèn)題，但市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂始終還在。最主要的原因是對(duì)貨幣的恐懼。現(xiàn)在M2的總量太大了，如果增速稍微失控，對(duì)通脹會(huì)有極強(qiáng)的推動(dòng)作用。而且CPI里面影響較大的權(quán)重，如豬肉、鮮菜等價(jià)格都處于歷史低位，一旦形成拐點(diǎn)，通脹預(yù)期勢(shì)必也會(huì)加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)這種預(yù)期應(yīng)該在三季度后期會(huì)出現(xiàn)，屆時(shí)債券市場(chǎng)的壓力會(huì)比較大。

　　中國(guó)證券報(bào)：二季度流動(dòng)性會(huì)否出現(xiàn)變化？對(duì)于貨幣政策有何預(yù)期？

　　孔學(xué)峰：春節(jié)之后，央行逆回購(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)檎刭?gòu)，市場(chǎng)普遍解讀為貨幣政策回歸中性。貨幣政策這種邊際變化是明顯的，但對(duì)資金價(jià)格的影響卻是有限的。目前，銀行間回購(gòu)利率維持在3%附近，還處于相對(duì)較低的水平。央行一直表示會(huì)對(duì)通脹保持足夠的警惕，但事實(shí)上通脹壓力并不大，而且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也并不強(qiáng)勁，微觀實(shí)體的經(jīng)營(yíng)壓力依然很大，因此貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性并不大。這里面的變數(shù)在于房?jī)r(jià)能不能被壓制，如果房?jī)r(jià)依然出現(xiàn)大幅反彈，那么央行可能不得不收緊貨幣，在“國(guó)五條”出臺(tái)后，應(yīng)該會(huì)有一段較長(zhǎng)時(shí)間的觀察期。

　　由于通脹和經(jīng)濟(jì)都處于偏弱的區(qū)間，我認(rèn)為央行沒(méi)有必要對(duì)貨幣收得過(guò)緊。而且由于人民幣升值趨勢(shì)沒(méi)變，熱錢(qián)流入會(huì)導(dǎo)致新增外匯占款逐步放大，因此，流動(dòng)性還將維持中性偏寬松的格局。未來(lái)貨幣政策的調(diào)控手段仍然是公開(kāi)市場(chǎng)操作，以正、逆回購(gòu)為主，靈活引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。而價(jià)格和總量手段，則要視通脹和經(jīng)濟(jì)的情況相機(jī)抉擇。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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