誰將為經(jīng)濟刺激政策埋單

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾評級服務(wù)公司在近期發(fā)布的一份題為《我們是否知道中國將何時為其經(jīng)濟刺激政策承擔(dān)成本》的報告中認為，中國不得不為經(jīng)濟刺激政策付出代價，目前的問題是何時與怎樣付出代價。

　　我們認為，有一個問題也許更重要———誰將付出代價？因為在刺激政策的受益者和成本負擔(dān)者之間，存在巨大的不對稱問題。

　　該報告認為，2009年 -2010年間中國銀行業(yè)貸款規(guī)模增長近60%，從而免于陷入經(jīng)濟衰退。但貸款的飆升意味著銀行貸款的信用風(fēng)險上升，從而可能推動不良貸款上升。如果這一假設(shè)成真，則中國政府債務(wù)負擔(dān)將增加，因為要消化這些壞賬的部分成本。標(biāo)準(zhǔn)普爾信用分析師陳錦榮表示，“但上述情況尚未出現(xiàn)。截至 2012年末，中資商業(yè)銀行公布的不良貸款率仍低于1%。中國決策者承認杠桿性最近幾年的上升帶來風(fēng)險，但他們認為這種風(fēng)險完全處于可控水平?！?/p>

　　在貨幣超發(fā)十分嚴重的情況下，銀行的不良貸款率仍低于1%，這可能嗎？許多人由此懷疑中國銀行業(yè)公布的數(shù)字的可信性。

　　我們認為，故意進行數(shù)字造假的可能性不大，因為沒必要。真正的原因很可能是，中國的債務(wù)實質(zhì)上一直處于“邊增長邊消化”的動態(tài)過程中，這使中國的債務(wù)和不良貸款看起來并不像理論估算的那么嚴重。

　　誰承擔(dān)了經(jīng)濟刺激政策的代價？

　　最廣大的公眾。貨幣超發(fā)必然引起通貨膨脹，通貨膨脹必然削弱公眾的購買力。這就可以解釋為什么我們的收入增長較快，而實際生活質(zhì)量感覺并沒有大幅度提高了。

　　納稅人。中國經(jīng)濟刺激政策的主角是“積極財政”，目前最大的隱患也是地方政府平臺貸款呆壞賬問題。財政壞賬原則上應(yīng)該通過增加稅收和減少支出的途徑來解決，但減稅和刺激消費的政策取向，使得通過增稅來減小債務(wù)總額幾乎成為不可能。最方便而可能的解決途徑是，通過某種“技術(shù)性手段”注銷政府債務(wù)。當(dāng)年解決國有企業(yè)“三角債”和匯金注資四大行都屬于這種行為?！安灰凸懒酥袊鞴軝C構(gòu)重新分配資源來防止政府相關(guān)借款人出現(xiàn)大規(guī)模違約的意愿。”

　　資本市場投資者。中國銀行業(yè)長久以來玩的是“貨幣超發(fā) -銀行利潤激增-不良貸款率上升 -增發(fā)股票再融資”的游戲。在這個游戲中，投資者用真金白銀購買股票，不僅為銀行提供了充足的賺取利潤的“彈藥”，而且稀釋了銀行大部分壞賬風(fēng)險。其結(jié)果是，貨幣超發(fā)所產(chǎn)生的超額收益被銀行獲得，投資者因消化銀行風(fēng)險而虧損累累。這可以解釋為什么中國銀行業(yè)的不良貸款率出奇的低，也能解釋為什么中國銀行股處于“白菜價”而投資者興趣索然。

　　結(jié)論是：中國刺激政策的代價，已經(jīng)并將繼續(xù)由公眾、納稅人和投資者所承擔(dān)和消化，這使刺激政策的風(fēng)險在國家看來并不大。如果某人不幸身兼公眾、納稅人和投資者三種角色，那么他所承擔(dān)的壓力將倍加沉重。若擺脫不了通脹和納稅的負擔(dān)，個人和企業(yè)應(yīng)力避資本市場投資的第三種傷害。

來源：經(jīng)濟導(dǎo)報

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