債市監(jiān)管升級引發(fā)“去杠桿”效應(yīng)

　　一場稽查風(fēng)暴，將銀行間債券市場的“灰色地帶”展露在眾人面前，伴隨監(jiān)管調(diào)查的不斷升級，由市場情緒主導(dǎo)的本輪調(diào)整行情，短期內(nèi)料將進(jìn)一步發(fā)酵。

　　現(xiàn)券市場延續(xù)頹勢

　　自上周三開始，關(guān)于“央行將對固定收益市場展開為期4個(gè)月整頓”的消息在業(yè)界掀起軒然大波，市場需求大幅回落，一級半市場買盤趨弱，二級市場賣盤占據(jù)上風(fēng)。

　　“盡管匯豐昨日公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，使得利率債出現(xiàn)了短暫的企穩(wěn)，但鑒于市場不確定因素仍在積聚，利率債后續(xù)呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢將成大概率事件。”一位商行交易員向記者表示，“相較于利率債，現(xiàn)階段信用產(chǎn)品收益率仍將繼續(xù)反彈，畢竟此次監(jiān)管事件對于信用市場來說是實(shí)實(shí)在在的一大利空?！?/p>

　　中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日收盤，銀行間中低信用等級產(chǎn)品收益率繼續(xù)向上攀升。其中，“11首農(nóng)MTN1”以及“13重汽MTN2”等券的成交變動帶動中短期票據(jù)AA＋曲線1、3年期上行2BP－7BP至4.26％和4.70％的水平。

　　“就目前來看，債市拋壓依然沉重，隨著買盤的消失，低等級高票息信用債幾乎成為‘棄兒’?！鄙鲜鼋灰讍T坦言，“近期債市的監(jiān)管風(fēng)暴引發(fā)了保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的贖回，同時(shí)，為了符合監(jiān)管要求，此前放大杠桿操作的基金也不得不賣出債券，降低杠桿，拋壓之重可見一斑?！?/p>

　　毫無疑問，短期內(nèi)，影響市場更大的因素仍是事件風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。前期因外圍歐債尾部風(fēng)險(xiǎn)及國內(nèi)疫情引起的避險(xiǎn)需求，以及最近的監(jiān)管風(fēng)波，均是現(xiàn)階段導(dǎo)致債市波動的主要原因。鑒于當(dāng)前難以斷定這波降杠桿行情會持續(xù)多久，券商普遍建議投資者對中長期信用產(chǎn)品維持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　“近期收益率忽起忽落，幅度相對較大，市場的波動率也有所增加，這在一定程度上表明債市依然比較脆弱，其風(fēng)險(xiǎn)較前期進(jìn)一步加大?！表樀罗r(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅在接受記者采訪時(shí)指出，“對于交易而言，近期收益率一旦有所下行就是出倉的好時(shí)機(jī)。”

　　調(diào)整壓力不容小覷

　　需要指出的是，在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，目前的市場，從某種程度來說，已經(jīng)暫時(shí)脫離了宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面的分析范疇。債券行業(yè)交易規(guī)則的整頓清理措施如果日趨嚴(yán)厲，甚至有可能會帶來信用債價(jià)值全面重估的風(fēng)險(xiǎn)。

　　展望后市，在近期信用產(chǎn)品大跌中出現(xiàn)的一些市場信號，需引起投資者重視。首先，在最近市場拋售券的過程中，涌現(xiàn)出不少資質(zhì)優(yōu)、票息高的所謂優(yōu)質(zhì)個(gè)券。在以往普通的市場波動行情下，這類“好券”往往仍會被各機(jī)構(gòu)持有到期?？僧?dāng)前為滿足快速去杠桿和流動性需求，不得已也拋售變現(xiàn)，被迫清理，前景悲觀。由此可見，部分機(jī)構(gòu)的處境較為窘迫，悲觀情緒或?qū)⒗^續(xù)蔓延。

　　其次，受債券基金贖回的流動性變現(xiàn)影響，一些高流動性品種，例如被債券基金重倉持有的轉(zhuǎn)債產(chǎn)品也將出現(xiàn)顯著下跌。如果該趨勢進(jìn)一步延續(xù)，則基金凈值壓力就會更大，贖回也相應(yīng)更嚴(yán)重。

　　最后，監(jiān)管導(dǎo)致一些機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)層自上而下的強(qiáng)制去杠桿合規(guī)，造成短時(shí)間內(nèi)市場調(diào)整過大，容易觸及另一些機(jī)構(gòu)的止損線，引發(fā)連鎖下跌的多米諾骨牌效應(yīng)。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，本輪信用市場的調(diào)整壓力何時(shí)能夠緩解，目前尚無法定論。但是市場仍需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的變化，如果屆時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了穩(wěn)定跡象，則疊加監(jiān)管問題，將對于債券市場形成更大壓力?！?/p>

來源：今日早報(bào)

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