證監(jiān)會(huì)擬限制債基杠桿率

　　債市“打黑”進(jìn)入整頓階段，之前收益搶眼的債券基金整體收益率可能會(huì)出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。本周四，有消息傳出，信托理財(cái)產(chǎn)品、券商資管產(chǎn)品、基金專戶在銀行間債市開戶被暫停，此舉雖然不涉及公募基金產(chǎn)品，不過，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，證監(jiān)會(huì)正在修訂一系列與《基金法》配套的相關(guān)細(xì)則，包括對(duì)債券基金杠桿率等投資細(xì)節(jié)的規(guī)定，從而對(duì)“代持養(yǎng)券”作出限制。

　　據(jù)悉，在日前由基金業(yè)協(xié)會(huì)組織的關(guān)于《證券投資基金法》的內(nèi)部培訓(xùn)上，證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部副主任胡家夫透露，證監(jiān)會(huì)正在修訂一系列與新《基金法》配套的相關(guān)細(xì)則，其中就包括對(duì)債券基金杠桿率等投資細(xì)節(jié)的規(guī)定。

　　部分債基持債市值

　　占凈值比逾200%

　　據(jù)胡家夫稱，正在修訂的細(xì)則將規(guī)定債券基金總資產(chǎn)不能超過基金凈值的140%，這就限制了目前債券基金所采用的杠桿大小。

　　目前，不少債券基金在其合同中規(guī)定，進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行債券回購(gòu)的資金余額不得超過基金資產(chǎn)凈值的40%。這意味著，在正常情況下，債基總資產(chǎn)將不超過其凈值的140%。

　　然而，事實(shí)上，為了提高基金收益，不少基金經(jīng)理會(huì)采取比回購(gòu)更靈活的“代持養(yǎng)券”方式提高杠桿率。同花順數(shù)據(jù)顯示，2012年底，多家基金公司的純債基金所持債券市值占資產(chǎn)凈值的比例超過200%。

　　一位基金公司固定收益人士指出，在限定杠桿之后，債券基金對(duì)采取回購(gòu)、代持等方法加杠桿的需求會(huì)大大減弱，這在一定程度上會(huì)減少代持行為。

　　“去杠桿”債基收益率或趨降

　　債券市場(chǎng)此次的防疏堵漏風(fēng)暴不斷升級(jí)，諸般監(jiān)管舉措對(duì)不同機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品影響不一。

　　基金業(yè)人士認(rèn)為，監(jiān)管趨嚴(yán)，未來基金經(jīng)理主動(dòng)管理的空間將受到限制，“去杠桿”的要求會(huì)降低債券基金的收益率。

　　不過，金鷹元安保本基金擬任基金經(jīng)理邱新紅指出，從短期來看，近期債券市場(chǎng)的調(diào)整對(duì)固定收益類基金的建倉(cāng)是非常有利的?！皩?duì)于公募基金來說，一個(gè)更加規(guī)范的債券市場(chǎng)，意味著一級(jí)市場(chǎng)拿債將變得稍微容易，并且可供選擇參與的債券將更廣。”邱新紅稱。

　　相對(duì)公募基金或?qū)⒚媾R的監(jiān)管新規(guī)，私募基金尤其是債券私募面對(duì)的情況則更加嚴(yán)峻。私募人士指出，中央國(guó)債登記公司暫停信托產(chǎn)品、券商資管、基金專戶開立銀行間賬戶，對(duì)行業(yè)影響較大，未來債券類私募產(chǎn)品規(guī)模發(fā)展受到很大限制。

　　深圳某大型私募機(jī)構(gòu)總經(jīng)理表示，公司目前正準(zhǔn)備豐富產(chǎn)品線，發(fā)行債券類和對(duì)沖系列的產(chǎn)品，如果中央國(guó)債登記公司暫停開立銀行間賬戶，公司將不考慮成立債券類產(chǎn)品，短期內(nèi)債券類產(chǎn)品的規(guī)模發(fā)展也會(huì)陷入停滯。

　　2012年，債券策略私募開始快速發(fā)展，據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年發(fā)行的規(guī)模達(dá)數(shù)百億元，成為今年以來私募發(fā)行的主力。融智評(píng)級(jí)研究員彭曉武指出，一旦債券類產(chǎn)品發(fā)行受到影響或者限制，今年總的私募發(fā)行情況將難以樂觀。

　　名詞解釋

　　債券基金杠桿率：基金經(jīng)理在債券投資中，為了提高收益率，通過回購(gòu)等方法抵押債券進(jìn)行再投資，從而加大基金資產(chǎn)的利用率。如一個(gè)債券基金有2億元，買了價(jià)值1.8億元的債券，又通過抵押債券正回購(gòu)買了1.2億元的債券，則該債券基金的杠桿率是150%。計(jì)算過程就是這只債基拿著2億元的資產(chǎn)做了1.2億+1.8億元的投資，所以杠桿率為3/2=150%。

　　多空基金改變分級(jí)基金市場(chǎng)格局 套利成本望大降

　　多空分級(jí)基金正掀起分級(jí)基金的新一輪發(fā)展浪潮，目前市場(chǎng)上待發(fā)的多空分級(jí)基金有廣發(fā)、國(guó)泰、中海、中歐四只。除了廣發(fā)掛鉤中證500指數(shù)外，其余三只指數(shù)標(biāo)的都為滬深300指數(shù)，可以預(yù)見還會(huì)有更多的同類產(chǎn)品加入競(jìng)爭(zhēng)。

　　多空分級(jí)基金的推出為交易成本的降低提供了可能。據(jù)廣發(fā)基金數(shù)量投資部總經(jīng)理陸志明透露，與傳統(tǒng)分級(jí)指基的B份額比，廣發(fā)中證500多空分級(jí)資金成本會(huì)大幅下降。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在過去幾年的熊市中，階段性反彈行情出現(xiàn)，投資者就會(huì)蜂擁到分級(jí)指基中，未來新加入的多空分級(jí)將對(duì)這類分級(jí)指基形成競(jìng)爭(zhēng)，多空分級(jí)基金的資金成本明顯更低，在上漲行情中競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵是，哪類產(chǎn)品的實(shí)際杠桿更大，并且更為穩(wěn)定。

　　投資建議

　　不同券種或分化　穩(wěn)健者可觀望

　　在監(jiān)管風(fēng)暴下，近期債市也在經(jīng)歷一個(gè)“去杠桿”的過程。從債券收益率走勢(shì)看，自4月16日事件曝光以來，截至4月24日，1~5年期的AA級(jí)信用債上漲了25BP，而高等級(jí)品種如AAA級(jí)也有15~20BP的上行。資金面上，銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率從3.0%躥升到了4.7%，而交易所R-007回購(gòu)利率更是在盤中刺破5%的高水位。

　　對(duì)于后市，邱新紅指出，近期由于債券市場(chǎng)的代持風(fēng)波引發(fā)機(jī)構(gòu)的降杠桿行為使得債市拋壓較大，債券收益率有所上行，但是這兩天債市調(diào)整幅度有所收窄。

　　邱新紅分析稱，從目前經(jīng)濟(jì)基本面來看，維持短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)難以大幅反彈的判斷，通脹也難以成為制約債市的主要因素，雖然近期由于債市的嚴(yán)查而使得資金面暫時(shí)有所趨緊，但是從長(zhǎng)期來看，資金面的趨緊以及資金成本相對(duì)較高是暫時(shí)的，這一點(diǎn)可從外匯占款情況以及央行公開市場(chǎng)操作情況觀察到。因此，從經(jīng)濟(jì)狀況、通脹狀況以及資金面狀況來看，對(duì)未來債券市場(chǎng)仍然是相對(duì)看好的。

　　“只是后市不同品種的債券表現(xiàn)可能會(huì)有所分化?！?邱新紅同時(shí)強(qiáng)調(diào)，經(jīng)過債券市場(chǎng)的整頓后，等級(jí)較低的債券或者是資質(zhì)較弱的債券以后流動(dòng)性可能變得更差，需要在以后的投資中繼續(xù)嚴(yán)格篩選個(gè)券，同時(shí)也要充分考慮個(gè)債的流動(dòng)性問題。

　　不過，短期內(nèi)，對(duì)于債市投資，好買基金研究中心研究員盧楊建議，穩(wěn)健的投資者可以選擇暫時(shí)觀望，等收益率進(jìn)一步上行，或具體監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)后再做選擇。

來源：廣州日?qǐng)?bào)

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