融資和回報(bào)并重 開放與創(chuàng)新同行

　　資本市場發(fā)展的政策建議

　　第一，恢復(fù)股票市場的融資功能，股票發(fā)行由核準(zhǔn)制改為注冊制，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板上市條件。修改《證券法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》等法律法規(guī)，將股票發(fā)行由核準(zhǔn)制改為備案制，提高股票供應(yīng)的市場化程度。適當(dāng)放寬《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》中的發(fā)行條件，通過投資者“用腳投票”篩選出有價(jià)值、具備成長性的企業(yè)。

　　第二，強(qiáng)化資本市場投資者保護(hù)，提升二級市場投資回報(bào)。不斷探索各類股東，特別是中小投資者公平獲取信息的有效途徑和方式，進(jìn)一步完善信息披露制度，打擊各類違法披露。進(jìn)一步提高上市公司的分紅比率，幫助投資者分享收益。將投資者保護(hù)納入IPO發(fā)行，本次IPO重新開閘可依據(jù)投資者保護(hù)強(qiáng)度來決定發(fā)行先后順序。大股東承諾延長鎖定期、引入對賭協(xié)議或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等的企業(yè)，原則上先發(fā)行。

　　第三，加快股票場外市場的建設(shè)。進(jìn)一步提高新三板市場的活躍度，引入主辦券商做市制度，降低新三板融資成本；鼓勵券商參與地方股權(quán)交易市場和自建柜臺交易市場。

　　第四，做大債券市場，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。修改《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，將公司債券從目前的核準(zhǔn)制改為注冊制。進(jìn)一步降低投資者參與債券市場的準(zhǔn)入門檻，活躍債券市場交易。大力發(fā)展證券公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，取消對專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的審批。

　　第五，取消期貨產(chǎn)品審批，大力發(fā)展能源期貨。修改《期貨交易管理?xiàng)l例》中“證監(jiān)會批準(zhǔn)期貨交易所上市新品種，應(yīng)當(dāng)征求國務(wù)院有關(guān)部門意見”的規(guī)定，由期貨交易所根據(jù)市場需要直接推出新品種。大力發(fā)展原油期貨、天然氣期貨、煤炭期貨等市場。

　　第六，進(jìn)一步完善資本市場誠信制度。誠信文化是中國資本市場最需要發(fā)展的最基礎(chǔ)的東西。本輪金融危機(jī)之后，國內(nèi)有抵押物資產(chǎn)發(fā)展規(guī)模相對迅速，如信托、銀行理財(cái)?shù)鹊?；而無抵押物的股票資產(chǎn)頻頻出現(xiàn)業(yè)績變臉等問題，投資者信心幾近消失。因此，必須重塑企業(yè)和市場誠信。

　　第七，進(jìn)一步推進(jìn)證券業(yè)的開放和創(chuàng)新。證券公司是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動中國資本市場發(fā)展的重要力量，尤其是在創(chuàng)新政策推動下，其資本市場的中介作用越來越重要。繼續(xù)推進(jìn)證券行業(yè)開放和創(chuàng)新，有利于全面提升證券行業(yè)在現(xiàn)代金融體系和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位作用及專業(yè)服務(wù)能力，有利于發(fā)揮證券公司基本功能，促進(jìn)證券公司做大做強(qiáng)，增強(qiáng)市場競爭力，為鑄就“中國夢”提供強(qiáng)有力的金融支持。

　　“中國夢”面臨的挑戰(zhàn)

　　根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論，經(jīng)濟(jì)增長要素一般包括：自然資源、勞動力、資本、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)家精神等。中國要達(dá)到人均收入翻番和超越美國的目標(biāo)，必須實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長。這有賴于經(jīng)濟(jì)增長要素潛力的不斷釋放，但從目前來看，經(jīng)濟(jì)增長面臨諸多問題。

　　首先，自然資源約束日益顯現(xiàn)。未來20至30年內(nèi)，我國礦產(chǎn)儲量的增長速度將遠(yuǎn)低于礦產(chǎn)消耗增長速度。據(jù)《2012年國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2012年中國石油對外依存度上升至58%，預(yù)計(jì)2013年將達(dá)59.4%。國務(wù)院發(fā)展研究中心估計(jì)，2008年至2030年間農(nóng)地非農(nóng)化的數(shù)量將超過250萬公頃，相當(dāng)于3750萬畝。但要守住18億畝的紅線，2010年至2030年耕地面積的減少要控制在1800萬畝內(nèi)，土地利用矛盾突出。

　　其次，人口紅利將逐漸消失。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，我國農(nóng)村剩余勞動力已經(jīng)不多。聯(lián)合國數(shù)據(jù)表明，2010年中國65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋戎貫?.4%，2020年將提高到13.6%，2030年為18.7%，2040年為26.8%，2050年則高達(dá)30.8%。隨著2015年前后中國勞動年齡人口停止增長，老齡化進(jìn)程將進(jìn)一步加快。

　　第三，資金來源成關(guān)鍵問題。保守估計(jì)，我國固定資產(chǎn)投資在2013年至2015年內(nèi)總額將達(dá)到150萬億元人民幣。按照目前銀行的資本充足率、盈利能力及分紅比例，銀行貸款在今后3年內(nèi)大約增加30萬億元人民幣。除非銀行在資本市場大幅度再融資，否則這一目標(biāo)很難完成。另據(jù)中國社會科學(xué)院統(tǒng)計(jì)，截至2010年年底，中國可以統(tǒng)計(jì)的政府債務(wù)總額約為28萬億元，占GDP的70%。而這尚未計(jì)入城投債、以隱性養(yǎng)老金債務(wù)為主的社會保障基金缺口。這意味著政府再推出高規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃空間相當(dāng)有限。

　　第四，技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)家精神有待提升。從技術(shù)創(chuàng)新看，我國過去的技術(shù)進(jìn)步主要是追趕型的，靠簡單模仿和學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家的技術(shù)已經(jīng)無法持續(xù)。從企業(yè)家精神看，我國國有企業(yè)占主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)不利于企業(yè)家精神的發(fā)揮。大量國企內(nèi)本身具有企業(yè)家精神的人，不能按照企業(yè)家精神做企業(yè)。

　　資本市場作用不可替代

　　解決上述問題和矛盾必須持續(xù)推進(jìn)改革開放。習(xí)近平總書記在廣東考察時(shí)強(qiáng)調(diào)“改革不停頓、開放不止步”。李克強(qiáng)總理在兩會后指出，“市場能辦的，多放給市場；社會可以做好的，就交給社會”，“更多發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用”。對于土地資源，必須通過農(nóng)土確權(quán)，允許土地流轉(zhuǎn)，提高土地利用效率。對于勞動力供給，必須改革戶籍制度，增加教育培訓(xùn)，提高人力資本水平。至于資金、能源資源、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)家精神等因素，資本市場的作用不可替代。

　　第一，多層次資本市場是重要融資渠道。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，資本市場的融資規(guī)模比銀行貸款要高很多。2012年，美國的直接融資規(guī)模包括企業(yè)債券和股票與新增貸款之比約為3:1.2012年我國直接融資僅相當(dāng)于國內(nèi)新增貸款的30%，資本市場大有可為。以資產(chǎn)證券為例，我國資產(chǎn)支持證券較少，而美國的資產(chǎn)支持證券占比債券超過25%。我國資本市場可以通過資產(chǎn)證券化，盤活三類“百萬億”的資產(chǎn)，一是近百萬億的存款，二是近百萬億的房地產(chǎn)資產(chǎn)，三是近百萬億的國有企業(yè)資產(chǎn)。

　　第二，期貨市場有利于能源資源定價(jià)。對于能源資源，必須推動市場化定價(jià)，掌握全球能源的定價(jià)權(quán)，這樣才能更好地提高資源使用效率，以更加優(yōu)惠的價(jià)格獲得能源資源。完善能源期貨市場，無疑有利于達(dá)成這一目標(biāo)。能源期貨市場有利于形成能源資源的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，同時(shí)有利于提升中國在能源資源方面的定價(jià)權(quán)。

　　第三，資本市場對創(chuàng)新的支持作用較大。資本市場對于創(chuàng)新企業(yè)有較強(qiáng)的發(fā)現(xiàn)機(jī)制和篩選機(jī)制。美國高科技的崛起依賴于強(qiáng)大的資本市場。納斯達(dá)克上市的5500多家公司中，約有近2000家高科技公司。1971年英特爾上市，1980年蘋果公司上市，1986年微軟上市，都帶動了美國計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。1990年思科上市，1996年朗訊上市，奠定了美國通信產(chǎn)業(yè)在世界上的領(lǐng)先地位；隨后，1996年雅虎、1997年亞馬遜、2004年谷歌上市，又使得美國成為了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的超級弄潮兒。

　　第四，企業(yè)家精神需要資本市場。企業(yè)家精神離不開民營企業(yè)的大發(fā)展，而資本市場能夠?yàn)槊駹I企業(yè)提供各類金融需求。民營企業(yè)通常規(guī)模小，達(dá)不到銀行授信條件。資本市場的中介機(jī)構(gòu)如投資銀行，天性就是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，可以在解決民營企業(yè)融資難時(shí)發(fā)揮重要作用。例如，民營企業(yè)不乏現(xiàn)金流較好的資產(chǎn)，投行可以通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃設(shè)立一個SPV特殊目的載體，將這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包進(jìn)行證券化，賣給其他人獲得融資。例如，一些持有上市公司股權(quán)的民營企業(yè)想融資，但是又不愿意出售股權(quán)。這時(shí)，投行可以通過股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)為其提供融資。例如，投行還可以通過中小企業(yè)私募債為民營企業(yè)融資。

　　習(xí)近平總書記在參觀《復(fù)興之路》展覽時(shí)指出，“實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興，就是中華民族近代以來最偉大的夢想”。在兩會閉幕式上，他將“中國夢”的內(nèi)涵進(jìn)一步闡釋為：實(shí)現(xiàn)國家富強(qiáng)、民族復(fù)興、人民幸福、社會和諧。

　　黨的十八大描繪了一個經(jīng)濟(jì)翻番的“中國夢”，即到2020年，經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番，科技進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率大幅上升。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們描繪了一個大國復(fù)興的“中國夢”。根據(jù)IMF學(xué)者及許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，中國名義GDP可在2015年內(nèi)達(dá)到美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的80%左右，人均GDP將接近1萬美元水平，而到2020年則可能超越美國，成為全球最大經(jīng)濟(jì)體。

來源：中國證券報(bào)

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