中國(guó)債市在經(jīng)濟(jì)憂慮中尋覓可持續(xù)發(fā)展之路

　　近年來(lái)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融需求以及利率市場(chǎng)化等金融改革力量的推動(dòng)下，中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)以前所未有的勢(shì)頭迅猛發(fā)展。其中非金融企業(yè)債券發(fā)展更為迅猛。日前，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司的一份報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)將在未來(lái)兩年內(nèi)超越美國(guó)，成為全球非金融企業(yè)的最大企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)。里昂證券也在最新一份報(bào)告中警示了中國(guó)不斷增長(zhǎng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的債市會(huì)否在各種經(jīng)濟(jì)矛盾和憂慮中得到加速發(fā)展呢？

　　兩份報(bào)告：標(biāo)普預(yù)測(cè)中國(guó)企業(yè)債規(guī)模2年內(nèi)超美 里昂證券警示風(fēng)險(xiǎn)

　　據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司的一份報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)將在未來(lái)兩年內(nèi)超越美國(guó)，成為全球非金融企業(yè)的最大企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)。

　　這家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)期，中國(guó)企業(yè)的債務(wù)需求到2017年底可能達(dá)到18萬(wàn)億美元以上，占未來(lái)五年全球企業(yè)53萬(wàn)億美元新債和再融資預(yù)測(cè)需求的三分之一。債務(wù)包括銀行貸款和債券，相關(guān)數(shù)據(jù)系由標(biāo)普整理公開(kāi)信息得出。

　　“中國(guó)勢(shì)必超越美國(guó)，然后超越美國(guó)和歐元區(qū)之和，”標(biāo)普高級(jí)董事總經(jīng)理賈揚(yáng)?德赫魯表示。

　　據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道，里昂證券5月13日在最新一份報(bào)告中警示了中國(guó)不斷增長(zhǎng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。里昂證券預(yù)計(jì)，2015年中國(guó)債務(wù)規(guī)模占G D P比重將升至245%，債務(wù)評(píng)級(jí)將面臨進(jìn)一步走低的風(fēng)險(xiǎn)。

　　里昂證券估計(jì)，中國(guó)的影子銀行總規(guī)模在13萬(wàn)億至17萬(wàn)億的水平，其中主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品。而在銀行理財(cái)產(chǎn)品中，59%沒(méi)有擔(dān)保。

　　里昂分析：中國(guó) G D P增長(zhǎng)過(guò)度依賴債務(wù)支撐

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)超過(guò)一半的債務(wù)增長(zhǎng)發(fā)生在過(guò)去4年間，規(guī)模相當(dāng)于G D P的110%，其中大部分來(lái)自于影子銀行和債券。不斷上漲的債務(wù)意味著目前的增速是不可持續(xù)的。雖然目前的債務(wù)水平可控，但由于固定資產(chǎn)投資對(duì)于G D P的拉動(dòng)作用越來(lái)越小，這意味著債務(wù)水平需持續(xù)擴(kuò)張，也意味著風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷提高。削減債務(wù)和投資可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑，這一幕很有可能在2014至2015年間上演。

　　里昂證券的報(bào)告顯示，在2008至2012年間，中國(guó)債務(wù)規(guī)模/G D P從148%暴漲至205%?！爸袊?guó)債務(wù)水平現(xiàn)在達(dá)到了歷史高點(diǎn)?！崩锇鹤C券中國(guó)內(nèi)地及香港策略研究部主管張耀昌表示，實(shí)際上中國(guó)現(xiàn)在已是借債成癮，通過(guò)大量舉債來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已成常態(tài)。他說(shuō)，中國(guó)2012年新增債務(wù)占到G D P的110%，實(shí)際上中國(guó)G D P增長(zhǎng)是靠債務(wù)來(lái)支撐的。

　　“在研究覆蓋的32個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)最高，原因是投資效率低，”標(biāo)普表示。該機(jī)構(gòu)補(bǔ)充稱，2009年和2010年中國(guó)信貸快速擴(kuò)張，導(dǎo)致私營(yíng)部門(mén)債務(wù)相對(duì)總體經(jīng)濟(jì)的比率較高。

　　標(biāo)普還估計(jì)，中國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)中大約80家是國(guó)有企業(yè)，同時(shí)該機(jī)構(gòu)的研究顯示，中國(guó)“借款人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況一般相對(duì)較弱”。

　　可持續(xù)性之路：信貸政策調(diào)控 改善現(xiàn)金流

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)撰稿人張濤認(rèn)為，要想走好可持續(xù)發(fā)展之路，就必須收緊非信貸融資渠道；通過(guò)債務(wù)負(fù)擔(dān)在不同部類之間的轉(zhuǎn)移，以時(shí)間換空間，做大經(jīng)濟(jì)總量，改善現(xiàn)金流。

　　張濤提出了兩條化解中國(guó)債務(wù)問(wèn)題的路徑：一是做減法，通過(guò)信貸政策的調(diào)控，非信貸融資渠道的收緊尤其是影子銀行；二是做加法，通過(guò)債務(wù)負(fù)擔(dān)在不同部類之間的轉(zhuǎn)移，以時(shí)間換空間，做大經(jīng)濟(jì)總量，改善現(xiàn)金流。

　　張濤表示，對(duì)于當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)和促轉(zhuǎn)型并重的客觀要求下，債務(wù)的可持續(xù)之路可能是做混合運(yùn)算，即一方面加快投融資機(jī)制的規(guī)范，將一些“空手套白狼”的高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)及時(shí)消除，做到有效地隔離；另一方面則需要采取適當(dāng)?shù)呢泿?、?cái)政、產(chǎn)業(yè)政策，適度地調(diào)整債務(wù)在不同利潤(rùn)率行業(yè)間的擺布，間接通過(guò)“抱團(tuán)取暖”的策略，為現(xiàn)金流暫時(shí)出現(xiàn)困難的微觀個(gè)體，延長(zhǎng)修復(fù)時(shí)間。

　　但是，申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀分析師李慧勇則表示，中國(guó)并不需要擔(dān)心所謂的債務(wù)危機(jī)。他說(shuō)，過(guò)去爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)、歐債危機(jī)以及美國(guó)次貸危機(jī)，都有其特定的原因，分別為一些國(guó)家過(guò)于依賴外來(lái)資金、歐洲人口的老齡化和在低利率的情況下向許多沒(méi)有還貸能力的人發(fā)放了貸款。從目前的情況來(lái)看，上述情況中國(guó)都沒(méi)有?！爸袊?guó)的問(wèn)題，是資金渠道缺乏和透明度不高的問(wèn)題。”他認(rèn)為，資金渠道的缺乏，導(dǎo)致了銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等“影子銀行”的膨脹，游離于監(jiān)管之外。中國(guó)具有極大的儲(chǔ)蓄規(guī)模，其現(xiàn)有的金融資源足以應(yīng)付中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題。

　　廣發(fā)銀行行長(zhǎng)利明獻(xiàn)認(rèn)為，相比發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)，中國(guó)債券融資規(guī)模還很小，發(fā)展空間還很大，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，中國(guó)債市的發(fā)展應(yīng)堅(jiān)持以信用債為主，投資結(jié)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)持以制造業(yè)投資為主，降低對(duì)地產(chǎn)投資的依賴。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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