對(duì)付熱錢應(yīng)改變?nèi)嗣駧派殿A(yù)期

　　境外熱錢不斷進(jìn)入，給人民幣造成了巨大的升值壓力，有學(xué)者驚呼，人民幣升值不僅會(huì)最大化地鼓勵(lì)熱錢投機(jī)中國(guó)，甚至將逼死中國(guó)制造，在這種情況下，為應(yīng)對(duì)境外游資入境套取利差，貨幣當(dāng)局已經(jīng)到了非拿出對(duì)策不可的時(shí)候了。

　　無需贅言，當(dāng)韓國(guó)、印度以及歐洲等一系列國(guó)家和地區(qū)紛紛加入量化寬松陣營(yíng)的背景下，尤其是日本政府近日表示已為日元進(jìn)一步貶值做好準(zhǔn)備的情況下，人民幣由于拒絕引入量化寬松，其幣值堅(jiān)挺，并且不斷提升升值預(yù)期，致使其相對(duì)于國(guó)際資本的吸引力顯著增加；另外，由于人民幣存款利率高于日本等國(guó)，套利資金也隨之增加。

　　另外值得注意的是，由于內(nèi)地和香港兩個(gè)人民幣市場(chǎng)價(jià)格存在一定價(jià)差，這在客觀上創(chuàng)造了兩個(gè)市場(chǎng)之間的套利交易機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于以上顯而易見的套利機(jī)會(huì)，國(guó)際資本當(dāng)然不肯放過，并且不斷推出新的套利方法，讓貨幣監(jiān)管當(dāng)局防不勝防。

　　從實(shí)際情況看，自2013年第1季度起，中國(guó)已經(jīng)面臨新一輪大規(guī)模短期資本流入。這具體表現(xiàn)為：首先，從外匯占款來看，2013年第1季度的外匯占款增量達(dá)到1.22萬億元人民幣，遠(yuǎn)超過2012年全年的4946億人民幣；其次，從國(guó)際收支表資本與金融賬戶來看，中國(guó)的資本與金融賬戶順差由2012年第4季度的200億美元飆升至2013年第1季度的1018億美元。

　　為減少熱錢流入，降低熱錢對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，外匯管理部門曾通過加強(qiáng)對(duì)企業(yè)貿(mào)易真實(shí)性的審核，在一定程度上打擊虛假貿(mào)易背景下的套利活動(dòng)；為了降低熱錢引發(fā)的國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放壓力，貨幣當(dāng)局還采取了發(fā)行央行票據(jù)、提高商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金率等措施回籠流動(dòng)性。但以上這些政策工具的實(shí)際效果有限。

　　還有學(xué)者提出，可通過提高法定存款準(zhǔn)備金率以收緊流動(dòng)性，但筆者認(rèn)為，畢竟，當(dāng)前的法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)中小商業(yè)銀行而言已經(jīng)是很大負(fù)擔(dān)了，繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率將會(huì)加重金融抑制。

　　在這種情況下，有必要探討更有效的應(yīng)對(duì)措施。

　　筆者認(rèn)為，既然人民幣升值預(yù)期是吸引國(guó)際資本大量流入的重要原因，那么，中國(guó)央行應(yīng)當(dāng)通過各種手段來改變當(dāng)前的人民幣對(duì)美元升值預(yù)期。可使用的技術(shù)手段是，通過對(duì)中間價(jià)干預(yù)人為改變?nèi)嗣駧艈芜吷蠞q的態(tài)勢(shì)，制造人民幣對(duì)美元匯率既會(huì)上漲也會(huì)下跌的雙向波動(dòng)。

　　歷史上，這一技術(shù)手段曾多次被貨幣當(dāng)局使用過，例如，2010年人民幣經(jīng)歷了較強(qiáng)的升值期，至2010年6月19日，以中間價(jià)計(jì)，人民幣升值幅度逾5%。當(dāng)日央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性顯著增強(qiáng)，人民幣小幅升值。2012年以來，人民幣匯率雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期分化。

　　而根治熱錢困擾的辦法在于，充分利用價(jià)格機(jī)制，通過市場(chǎng)自發(fā)的價(jià)格浮動(dòng)消除套利空間。

來源：中華工商時(shí)報(bào)

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