債市：危機(jī)中仍存機(jī)會(huì)

　　貨幣偏松，經(jīng)濟(jì)偏弱。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可謂十分復(fù)雜，一方面，CPI漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期；另一方面，全社會(huì)用電量的回落表明大量資金未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，企業(yè)基本面短期難以得到改善，制約企業(yè)基本面走出陰霾。但對(duì)諾安基金的謝志華而言，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的陰霾中看到的卻是債市的機(jī)會(huì)。作為諾安信用債券一年期定期開(kāi)放債券型證券投資基金的擬任基金經(jīng)理，謝志華更看重的是債券市場(chǎng)的投資機(jī)遇。

　　謝志華表示，債券牛市的終結(jié)有待于宏觀基本面的明確好轉(zhuǎn)及通脹預(yù)期的上升。從4月份CPI和PPI數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然CPI指數(shù)漲幅絕對(duì)值走高，通脹壓力有所顯現(xiàn)，但由于需求低迷，食品價(jià)格回落，CPI應(yīng)位于歷史相對(duì)低位區(qū)間，央票重啟也增加了流動(dòng)性管理的靈活性和空間。因此，通脹仍處在溫和可控的水平。

　　而宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)則尚需時(shí)日。謝志華指出，根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的2013年第一季度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析報(bào)告，全社會(huì)用電量1.21萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.3%，較上季度回落3.15個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)領(lǐng)域的電力消耗與工業(yè)經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)基本匹配，因此最能說(shuō)明現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。顯然，第一季度信貸量加大釋放流動(dòng)性，卻未帶動(dòng)明顯的實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　社會(huì)用電量增長(zhǎng)低于預(yù)期，一是因?yàn)檎叽碳ず托枨笤鲩L(zhǎng)的落空，重工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩；二是歐洲市場(chǎng)繼續(xù)萎縮，出口導(dǎo)向型的輕工業(yè)受損；三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)領(lǐng)域中，國(guó)家宏觀調(diào)控和節(jié)能減排措施的作用。在制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩且出口低迷的背景下，微觀企業(yè)動(dòng)力仍是不足，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)則短時(shí)間內(nèi)不能形成規(guī)模效益。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于經(jīng)濟(jì)回升力量和下滑力量對(duì)抗的拉鋸狀態(tài)。謝志華認(rèn)為，這些因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢(shì)短期內(nèi)尚沒(méi)有明確好轉(zhuǎn)的跡象，因而債市基本面向好的格局可望持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

　　謝志華表示， 目前整體信用利差仍維持歷史低位，短期內(nèi)可能呈現(xiàn)供需兩旺，而收益率低位盤(pán)整的格局。這意味著在投資時(shí)必須積極尋找具有票息優(yōu)勢(shì)的品種，并優(yōu)選個(gè)券。據(jù)了解， 3月底以來(lái)收益率不斷下行。比如AAA級(jí)5年期中票中債收益率估值累計(jì)已下行15BP左右，目前已接近年初的低點(diǎn)，估值優(yōu)勢(shì)有所降低。

來(lái)源：國(guó)際金融報(bào) 郭覲

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