資產(chǎn)證券化新戲開鑼

　　從華僑城到中國中鐵、從道路收費到阿里貸款、從水務(wù)到票務(wù)，從上市公司到各個不同的行業(yè)，甚至還有很多地方政府，都有可能通過資產(chǎn)證券化唱一出資本市場的“新戲”。而在機構(gòu)投資者、研究機構(gòu)的眼里，這出新戲剛拉開帷幕，試點的幾單可能僅僅是小角色，后面更大的看點和高潮都還有待出場。

　　申銀萬國證券研究所研究員屈慶曾對2012上元一期個人汽車抵押貸款資產(chǎn)證券化項目做出分析。從總體看，上汽財務(wù)融資壓力較小，信貸資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，做資產(chǎn)證券化主要是為試點通道，以便讓市場了解個人車貸資產(chǎn)的特性。汽車貸款風(fēng)險較低，存續(xù)時間適中，提前償還風(fēng)險低。

　　他認(rèn)為，資產(chǎn)證券化試點重啟之后，投資者權(quán)益受到更多保護(hù)。與以前相比，對發(fā)起機構(gòu)持有證券的比例有所要求，規(guī)定“各發(fā)起機構(gòu)應(yīng)持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限?！?，而原來的要求是，“信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)不得投資由其發(fā)起的資產(chǎn)支持證券，但發(fā)起機構(gòu)持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的除外?！睂τ谠u級機構(gòu)的要求從以前的一家增加到兩家。而2012上元一期聘請了3家各自獨立的評級機構(gòu)，且評級機構(gòu)性質(zhì)不同，如中債評級由投資人付費，避免了道德風(fēng)險和利益沖突。

　　海印股份董事會審議通過了《關(guān)于設(shè)立海印股份專項資產(chǎn)管理計劃的議案》，擬以公司經(jīng)營管理的部分商業(yè)物業(yè)未來五年的經(jīng)營收益權(quán)作為還本付息依據(jù)，募集資金不超過16億元，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券不超過15億元，由符合資格的機構(gòu)投資者認(rèn)購，次級資產(chǎn)支持證券不超過1億元，由上市公司全額認(rèn)購。這一專項資產(chǎn)管理計劃本質(zhì)是以資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行融資。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司以自身經(jīng)營管理的部分商業(yè)物業(yè)在未來五年的經(jīng)營收益權(quán)即凈租金收入作為還本付息依據(jù)，向機構(gòu)投資者融資15億元，拓寬了上市公司的融資渠道。一方面，該計劃是公司目前除了發(fā)債、銀行貸款后直接股權(quán)融資暫難以實施的一種新型融資渠道，對于補充公司資金實力意義重大；另一方面，資金到賬后，有利于加快在建新項目如國際展貿(mào)城等的開發(fā)進(jìn)度，同時也不排除公司在資金實力充足后，尋找合適的時機進(jìn)行項目并購的可能。

　　國泰君安房地產(chǎn)研究員李品科對華僑城的資產(chǎn)證券化項目分析后預(yù)判，未來武漢、成都?xì)g樂谷也可采用這種創(chuàng)新融資方式實現(xiàn)低成本融資。在房地產(chǎn)融資受限情況下，華僑城創(chuàng)新嘗試旅游資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，募資18.5億元用于歡樂谷升級改造。雖然募集資金用途僅限于歡樂谷升級改造，但可緩解國資委對于央企負(fù)債的限制，為異地擴(kuò)張奠定基石。

　　隧道股份專項計劃已于5月14日成立，該專項計劃凈參與金額為4.84億元。申銀萬國證券研究所認(rèn)為，資產(chǎn)證券化使得靠墊資撬動施工的盈利模式轉(zhuǎn)變?yōu)榭可鐣Y金撬動施工，將資產(chǎn)負(fù)債表中的長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為貨幣資金，能夠提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高ROE，并減少風(fēng)險資產(chǎn)比例，理應(yīng)提升估值。

　　除了上述零售、商業(yè)地產(chǎn)、汽車貸款等領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化嘗試，方正證券還認(rèn)為污水處理收費權(quán)具有穩(wěn)定可預(yù)測的現(xiàn)金流，是作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的最佳選擇之一。資產(chǎn)證券化可以緩解地方在城市基礎(chǔ)建設(shè)方面的資金短缺壓力，同時可以擴(kuò)寬上市公司的融資渠道，增強水務(wù)資產(chǎn)的流動性，水務(wù)上市公司資產(chǎn)證券化的可行性很高。

來源：中國證券報

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