流動(dòng)性“變數(shù)”增大 債市振蕩走勢或延續(xù)

　　6月5日（本周三），央行發(fā)布的央票發(fā)行公告稱，6月6日（周四）央行將發(fā)行110億元，3個(gè)月（91天）期限央票，發(fā)行量較本周二增加40億元。由于本周公開市場到期資金量高達(dá)2020億元，分析人士預(yù)測即便周四央行再實(shí)施一定規(guī)模的正回購，本周公開市場操作實(shí)現(xiàn)資金的凈投放幾乎已成定局。

　　盡管如此，當(dāng)前銀行間市場資金面并未顯現(xiàn)出相應(yīng)的寬松態(tài)勢。5日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）短期利率全線小幅上漲，其中，隔夜利率上漲10.60個(gè)基點(diǎn)至4.6230%。驟然“繃緊”的資金面使得近期債市成交量持續(xù)萎縮。隨著5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)漸次披露，資金面再度成為擾動(dòng)債券市場的最大變數(shù)。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前基本面利好債市，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇以及物價(jià)回升壓力不大的背景下，債市依然存在機(jī)會(huì)。從資金面看，雖然近期資金面趨緊，但在央行公開市場維持“中性”操作思路，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)資金面將保持中性局面。

　　偏弱的基本面支撐市場

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.8%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。這是該指數(shù)去年4月以來的次高位，最高值是今年3月創(chuàng)下的50.9%。由于統(tǒng)計(jì)方法和調(diào)查樣本側(cè)重點(diǎn)不同，此次公布的PMI數(shù)據(jù)和匯豐PMI走勢出現(xiàn)背離。匯豐PMI終值降至榮枯線以下，創(chuàng)7個(gè)月以來新低，一度推動(dòng)債券收益率中長端下行。需要注意的是，此次公布的官方PMI分項(xiàng)指數(shù)中有半數(shù)仍處在榮枯線下方，尤其就業(yè)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)一年在低于50的位置徘徊，暗示經(jīng)濟(jì)增長仍面臨相當(dāng)?shù)牟淮_定性。

　　有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然5月份官方PMI和匯豐PMI數(shù)據(jù)有些差異，但不可否認(rèn)的是，官方小企業(yè)PMI和更加側(cè)重中小企業(yè)的匯豐數(shù)據(jù)走勢一致，顯現(xiàn)出目前中小企業(yè)經(jīng)營仍面臨諸多困難，內(nèi)外需依然疲弱也是不爭的事實(shí)。在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗、債市監(jiān)管政策還在逐步落實(shí)的背景下，債券的投資還應(yīng)注重基本面的考查，將經(jīng)濟(jì)增長、通脹、貨幣政策等因素納入宏觀基本面的研究范圍?？傮w看，依然偏弱的經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市形成支撐。

　　不過，南京銀行金融市場部發(fā)布的報(bào)告提出，目前通脹壓力較小對(duì)債市形成利好，但預(yù)計(jì)CPI走勢面臨較大的不確定性，如果出現(xiàn)上行，必然對(duì)債市形成壓力。

　　資金面維持“緊平衡”格局

　　今年以來，隨著外匯占款持續(xù)增加，銀行間市場流動(dòng)性始終保持寬裕的格局。為了加強(qiáng)流動(dòng)性管理，央行重啟3月期央票發(fā)行。5月下旬開始，市場流動(dòng)性驟然趨緊，市場利率持續(xù)攀升。即使在本周央行減少公開市場資金回籠力度的背景下，資金價(jià)格依然攀升。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，公開市場操作、財(cái)政存款、外匯占款這三部分構(gòu)成當(dāng)前市場的流動(dòng)性。一般財(cái)政存款吞吐對(duì)總體利率影響不大，公開市場操作又比前幾個(gè)月有所寬松，而資金利率底部卻在提升，預(yù)示近期外匯占款增長勢頭正在發(fā)生明顯變化。

　　招商證券發(fā)布報(bào)告預(yù)測，一方面受監(jiān)管加強(qiáng)的影響，跨境資金流入規(guī)模回落；另一方面，企業(yè)購匯規(guī)模開始上升，故5月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款的規(guī)模將低于4月，預(yù)計(jì)不足2000億元。報(bào)告稱，“未來數(shù)月新增外匯占款規(guī)?；芈渲?000億元至2000億元之間，將造成銀行間流動(dòng)性相對(duì)緊張，這對(duì)在過去一個(gè)季度里充分享受寬松流動(dòng)性環(huán)境的部分資產(chǎn)的價(jià)格帶來調(diào)整壓力?！?/p>

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月份到期資金量為3380億元，為后半年到期資金量最多的月份。但6月下旬的市場資金面將再次面臨多種壓力，包括商業(yè)銀行季末考核、準(zhǔn)備金例行繳款規(guī)?？赡茌^大、6月底為外匯局新規(guī)最后達(dá)標(biāo)期限以及美元走強(qiáng)可能減弱熱錢流入勢頭等，屆時(shí)資金面可能會(huì)持續(xù)趨緊。此外，有市場人士認(rèn)為，6月資金面還有一個(gè)不利的因素在于監(jiān)管部門嚴(yán)格控制銀行理財(cái)與自營部門融資的對(duì)接，目前解決方式是直接通過市場化融資來完成。6月末預(yù)計(jì)會(huì)有大量理財(cái)?shù)狡?，將無形中放大市場資金供需對(duì)接的摩擦，加劇市場資金面的干擾。

　　債市總體呈振蕩走勢

　　回顧剛剛過去的5月份，在對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期中債市收益率重心重新下移，寬裕的資金面對(duì)短端出現(xiàn)干擾，債券收益率曲線略微向平坦化傾斜。市場也已經(jīng)從監(jiān)管風(fēng)暴的影響中走出，投資邏輯開始重新向基本面回歸，而4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷以及對(duì)未來進(jìn)一步悲觀的經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)期，令做多情緒得到進(jìn)一步釋放。

　　南京銀行金融市場部認(rèn)為，從5月份一級(jí)市場的情況可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)配置需求保持旺盛，并體現(xiàn)出投資盤對(duì)高票息的追逐。經(jīng)濟(jì)基本面是債券市場運(yùn)行的根本主線，中國經(jīng)濟(jì)增長“L”型判斷預(yù)示著債券市場至少在接下去一段時(shí)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)依然不大，尤其是當(dāng)前投資者對(duì)央行運(yùn)用降息、降準(zhǔn)等手段以緩解境內(nèi)外套匯行為和應(yīng)對(duì)國際資本流動(dòng)沖擊依然抱有期待的情況下。申銀萬國分析師屈慶則認(rèn)為，短期內(nèi)債券收益率曲線將呈現(xiàn)陡峭化變動(dòng)，驅(qū)動(dòng)因素可能來自于資金面的緩和以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)欠佳。有基金經(jīng)理表示，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗的前提下，投資者更應(yīng)該防范個(gè)券的違約風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)行業(yè)及單個(gè)公司債的研究，在收益率與信用評(píng)級(jí)中權(quán)衡，選取安全邊際較高的債券，同時(shí)應(yīng)不斷關(guān)注市場資金面的變化。

來源：金融時(shí)報(bào)

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