發(fā)行制度改革難解A股擴(kuò)容之憂

　　新股發(fā)行經(jīng)歷9個月的“空窗期”之際，中國股市迎來了新股發(fā)行制度改革的再起步。IPO重啟的預(yù)期也隨之升溫。

　　以“市場化”為主導(dǎo)方向的新一輪改革，能否化解困擾A股多年的擴(kuò)容之憂？作為資源配置重要平臺的中國股市，又該如何穩(wěn)妥恢復(fù)融資功能？

　　“組合拳”遏制虛假上市

　　中國證監(jiān)會近日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》并向全社會征求意見。意見稿從推進(jìn)市場化發(fā)行機(jī)制、進(jìn)一步提高新股定價市場化程度、改革新股配售方式等方面打出“組合拳”。

　　券商自主配售、加強(qiáng)披露、強(qiáng)化責(zé)任主體誠信義務(wù)，成為此輪新股發(fā)行制度改革最受關(guān)注的亮點(diǎn)所在。

　　對于“網(wǎng)下發(fā)行的新股由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售，發(fā)行人應(yīng)與主承銷商協(xié)商確定網(wǎng)下配售原則和方式并在發(fā)行公告中披露”，英大證券研究所所長李大霄表示，這一規(guī)定改變了賣方原有的利益鏈條，將賣方與買方的利益一定程度上聯(lián)結(jié)在一起，有利于買方，是配售機(jī)制的一次創(chuàng)新嘗試。

　　不過李大霄同時提醒，未來在新規(guī)的實(shí)施過程中，應(yīng)注意消除自主配售權(quán)的尋租空間。

　　《意見稿》指出，要提前招股說明書披露時間節(jié)點(diǎn)，強(qiáng)化新股配售過程的信息披露要求，發(fā)行人IPO預(yù)披露后財務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。在北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來，進(jìn)一步提高對信息披露的要求是《意見稿》“最實(shí)質(zhì)性的動作”，此舉有利于增加資本市場透明度。

　　此外，《意見稿》強(qiáng)化了發(fā)行人和控股股東等責(zé)任主體的誠信義務(wù)，加大了對其采取的監(jiān)管措施力度。這也被認(rèn)為可有效遏制虛假上市等危害資本市場的行為。

　　擴(kuò)容之憂難解

　　當(dāng)下，A股市場新股發(fā)行正經(jīng)歷長達(dá)9個月的“空窗期”。在此期間，對于新股發(fā)行恢復(fù)的預(yù)期也數(shù)度升溫。尤其是證監(jiān)會IPO在審企業(yè)專項核查告一段落之后，重啟發(fā)行似乎已“箭在弦上”。

　　在這一背景下的改革再起步，能否解A股擴(kuò)容之憂？

　　某專業(yè)財經(jīng)網(wǎng)站就此進(jìn)行的一項網(wǎng)絡(luò)調(diào)查顯示，截至6月11日零時，超過77%的參與者認(rèn)為新一輪發(fā)行制度改革對A股而言是“利空”，另有一成認(rèn)為“說不清楚”。而在回答“您怎樣看待新股定價市場化改革”的問題時，僅有約8%的參與者認(rèn)為“會有效抑制新股的炒作行為”，選擇“效果有限”和“說不清楚”的則高達(dá)逾九成。

　　以“市場化”為導(dǎo)向的新一輪改革，似乎仍未獲得投資者的認(rèn)可。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，改革未能觸及市場核心問題或是關(guān)鍵所在。

　　在天相投資顧問有限公司董事長林義相看來，新股發(fā)行制度改革的核心問題是“誰決定誰能發(fā)”，而已公布的改革征求意見稿回避了發(fā)審決定權(quán)問題?！靶鹿砂l(fā)行制度在強(qiáng)化發(fā)行人責(zé)任的同時，同樣應(yīng)該賦予發(fā)行主體與責(zé)任相對應(yīng)的自主權(quán)。”林義相說。

　　行政管制扭曲價格

　　長期以來，由于新股發(fā)行價格虛高、超募嚴(yán)重，以及由此引發(fā)“炒新”風(fēng)盛行，成長性過度透支導(dǎo)致上市后估值快速回落，限售股解禁引發(fā)股價下行等等因素，A股市場視擴(kuò)容為“洪水猛獸”。

　　在穩(wěn)妥重啟IPO方面，新一輪發(fā)行制度改革被寄予厚望。

　　上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀表示，股票市場具備定價、籌資、融資、有效配置資源、實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化五個功能，其中定價是基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)資源有效配置的前提是有正確的價格信號。如果價格不能正確的反映公司值多少錢，資源配置就會扭曲、混亂。

　　而在許多市場人士看來，現(xiàn)行的行政管制式的發(fā)行制度，是導(dǎo)致股票市場供求關(guān)系扭曲、定價體系混亂的主要原因。行政管制令市場股票實(shí)際供給數(shù)量維持在低水平上，以至供不應(yīng)求。企業(yè)實(shí)際融資需求被阻攔在市場之外不能自由進(jìn)入，使得市場價格居高不下。而在供求關(guān)系持續(xù)失衡的背景下，越積越深的IPO“堰塞湖”對A股形成難以消除的重壓。

　　這意味著，在發(fā)審制度仍以行政權(quán)力為基礎(chǔ)的背景下，“修修補(bǔ)補(bǔ)式”的改革難以打破既有的利益格局，難以改變一、二級市場的分裂和對立。

　　多位專家表示，真正的市場化改革，應(yīng)立足于淡化直至取消股票發(fā)行環(huán)節(jié)的供給管制，推動建立證券一級市場的市場化供給機(jī)制，使股票市場由賣方市場轉(zhuǎn)化為買方市場，自我建立供求的動態(tài)平衡。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《經(jīng)濟(jì)日報》 新華社 潘 清

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