險(xiǎn)資或贖回單干 指基遭遇成長煩惱

　　近期大盤連續(xù)上演“跳水”，端午節(jié)前一周的跌幅“淹沒”了近一個(gè)月的漲幅。從ETF份額規(guī)模變動(dòng)可以看出此次“跳水”的征兆，近一個(gè)月境內(nèi)ETF整體縮水達(dá)36億份，而凈贖回主要集中在市場緩慢攀升的過程中，節(jié)前一周變動(dòng)相對(duì)較小。

　　5月初以來，一些次新ETF更是遭遇“腰斬”。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，其中8只ETF縮水過半不包括QDII-ETF，截至6月7日，多只ETF瀕臨“清盤線”。ETF規(guī)模大幅縮水敲響了警鐘。今年以來ETF創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，多家基金公司大力開拓指數(shù)基金業(yè)務(wù)，但是目前包括ETF在內(nèi)的工具型產(chǎn)品規(guī)模并未大幅增長，出現(xiàn)了規(guī)模及流動(dòng)性亟待提升、成本偏高、市場飽和等問題。中國證券報(bào)記者了解，有大型保險(xiǎn)資管已經(jīng)開始贖回指數(shù)基金自己進(jìn)行指數(shù)化配置，更迫使基金公司加快解決工具型基金遇到的問題。

　　12只ETF月縮水逾三成

　　在5月6日以來至6月7日的一個(gè)月中，盡管大盤整體來看只表現(xiàn)為小幅累計(jì)下跌，但是ETF卻遭遇大幅縮水。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，剔除3只QDII-ETF，全部境內(nèi)ETF產(chǎn)品近一個(gè)月總規(guī)模減少了35.78億份，12只ETF縮水超過三成。其中，縮水比例較大的主要是一些次新基金，例如長盛上證市值百強(qiáng)ETF、易方達(dá)滬深300ETF發(fā)起式以及華夏部分行業(yè)ETF基金。業(yè)內(nèi)人士分析，次新基金“縮水”主要因?yàn)閹兔Y金撤離。

　　此外，有非次新ETF也遭遇大幅贖回，例如嘉實(shí)中創(chuàng)400ETF縮水也超過三成。業(yè)內(nèi)人士分析，近一個(gè)月市場ETF普遍遭遇贖回，一些機(jī)構(gòu)趁市場上漲出貨，可能仍對(duì)后市沒有信心。

　　從目前ETF份額規(guī)模來看，兩極差異非常嚴(yán)重。一些早期成立的ETF以及滬深300ETF產(chǎn)品規(guī)模較大，可達(dá)百億規(guī)模。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月7日，易方達(dá)深100ETF目前規(guī)模最大，為264.97億份；嘉實(shí)滬深300ETF規(guī)模也達(dá)127.75億份。目前份額規(guī)模低于1億份的ETF產(chǎn)品數(shù)量大約有10只，其中，若粗略計(jì)算份額規(guī)模乘以凈值數(shù)只ETF規(guī)模已經(jīng)低于或逼近5000萬元，這意味著這幾只基金可能面臨“清盤”。

　　險(xiǎn)資贖回“單干”

　　由于保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者在指數(shù)型基金中持有占比較高，因此，近一個(gè)月來ETF所遭遇的大額贖回與險(xiǎn)資或許有關(guān)。業(yè)內(nèi)人士透露，有大型保險(xiǎn)資管去年就大筆贖回了指數(shù)基金，計(jì)劃自己進(jìn)行指數(shù)化配置，另一家大型保險(xiǎn)資管今年也有類似打算。

　　上述業(yè)內(nèi)人士分析，機(jī)構(gòu)買賣指數(shù)基金這類工具型產(chǎn)品需要支付管理費(fèi)，由于資金規(guī)模較大，保險(xiǎn)資管的投資部門可以按照指數(shù)的樣本自己在市場上配置，成本更低、策略更靈活。例如，險(xiǎn)資按照指數(shù)樣本權(quán)重來投資股票，以此代替申購指數(shù)基金，一旦某只股票可能出現(xiàn)“踩雷”，險(xiǎn)資可以及時(shí)清倉，或者通過其他手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是如果持有指數(shù)基金就會(huì)受到很多限制。

　　信誠滬深300分級(jí)基金經(jīng)理吳雅楠認(rèn)為，目前國內(nèi)工具型產(chǎn)品成本還不夠低廉，影響了這類基金的競爭力。據(jù)了解，美國先鋒集團(tuán)部分ETF的管理費(fèi)已經(jīng)降為0，國內(nèi)ETF成本下降還需要轉(zhuǎn)融通等配套機(jī)制進(jìn)一步健全。上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心首席分析師代宏坤指出，先鋒集團(tuán)大概98%的指數(shù)基金都不收取申購贖回費(fèi)，也就是所謂的免傭基金，但是會(huì)收取非常低的基金運(yùn)作費(fèi)用，其中包含管理費(fèi)、托管費(fèi)、行政管理費(fèi)等。美國共同基金收費(fèi)完全是根據(jù)市場和投資者的情況做的一種市場化的選擇。

　　除了交易成本，保險(xiǎn)資管人士私下表示對(duì)行業(yè)ETF存在需求，但是也存在一些問題。有關(guān)人士提出，行業(yè)ETF交易量大才有意義，選擇行業(yè)ETF時(shí)更偏好交易量大的產(chǎn)品，其次是跟蹤誤差要足夠小。

　　“三道坎”亟待跨越

　　規(guī)模小、成本高、市場飽和成為基金公司工具型產(chǎn)品迫切需要解決的三大難題，但是每一個(gè)問題解決起來都似乎沒有那么容易。

　　在日前舉行的中信證券“行業(yè)交易工具開發(fā)、管理與投資”討論會(huì)上，與會(huì)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前影響ETF“生存”的一個(gè)重要因素就是規(guī)模。交易型產(chǎn)品只有規(guī)模大、交易活躍才有生命力，而且很多險(xiǎn)資也更偏好大規(guī)模的ETF。但是華夏滬深300ETF基金經(jīng)理張弘弢表示，ETF一般被用作波段操作，是存量資金之間的博弈，增量資金最終還是依賴于持續(xù)營銷。另一點(diǎn)就是5000萬元的“紅線”直接影響公募基金產(chǎn)品的存續(xù)。有基金業(yè)內(nèi)人士私下表示擔(dān)憂行業(yè)ETF產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)如何營銷，如何設(shè)計(jì)，否則如果市場不好，尤其是某個(gè)行業(yè)長期表現(xiàn)不好，那么該行業(yè)的ETF有可能面臨“清盤”。

　　多位基金經(jīng)理提出ETF的流動(dòng)性問題也非常重要，具體可以選擇流動(dòng)性比較好的指數(shù)作為跟蹤標(biāo)的，并通過專業(yè)的套利者配合抹平折溢價(jià)。

　　在降低成本方面，包括基金管理人的交易成本和基金持有人的交易成本，吳雅楠認(rèn)為，先鋒集團(tuán)能夠?qū)TF費(fèi)用降低到0，一是規(guī)模足夠大，二是可以使用轉(zhuǎn)融券等工具獲取收益，抵消成本。他建議，希望國內(nèi)能夠降低融資融券成本，并盡快開通基金轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。

　　工具化產(chǎn)品市場較為飽和為中小基金公司、次新基金公司產(chǎn)品布局增添難度。以行業(yè)ETF為例，一些大型基金公司推出了一級(jí)行業(yè)分類的ETF系列，如果其他中小公司發(fā)行同樣產(chǎn)品，或存在后發(fā)劣勢(shì)，因此只得進(jìn)入二級(jí)行業(yè)分類的ETF。二級(jí)分類意味著樣本更少，每只產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)?？赡芨　?duì)此，基金業(yè)內(nèi)人士提出，在工具型產(chǎn)品設(shè)計(jì)中應(yīng)更貼近市場需求、更細(xì)分化。例如，目前市場缺乏做空工具，可以推出更多做空的產(chǎn)品；對(duì)于高流動(dòng)性的產(chǎn)品放大其波動(dòng)率，對(duì)于高貝塔的產(chǎn)品加強(qiáng)其流動(dòng)性；發(fā)揮工具產(chǎn)品的簡單便利性，化業(yè)內(nèi)競爭為外部競爭，包括以黃金ETF爭取銀行的黃金投資者等。

來源：中國證券報(bào)

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