流動(dòng)性施壓 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“拖后腿”

　　近期股市處在一片恐慌之中，在美國(guó) QE退出預(yù)期不斷加強(qiáng)的背景下，熱錢逐漸從新興國(guó)家撤離，由此導(dǎo)致了全球股市的大動(dòng)蕩，新興國(guó)家以及完全靠流動(dòng)性推動(dòng)的日本股市遭遇黑色一周，A股也出現(xiàn)了“九連陰”的走勢(shì)。不過，周五創(chuàng)業(yè)板指數(shù)領(lǐng)銜反彈，并帶動(dòng)市場(chǎng)做多人氣，股指也隨之有所反彈。這期間兩市冰火兩重天的結(jié)構(gòu)分化依然繼續(xù)，個(gè)股的做多熱情仍難掩主板的疲態(tài)，流動(dòng)性擔(dān)憂、基本面復(fù)蘇前景黯淡都制約了主板的上行走勢(shì)，存量資金當(dāng)前依然只能抱團(tuán)取暖，緊抓創(chuàng)業(yè)板個(gè)股以活躍市場(chǎng)人氣，短期結(jié)構(gòu)潮或仍將繼續(xù)演繹。

　　流動(dòng)性及基本面雙重制約繼續(xù)

　　5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無疑讓市場(chǎng)的做多情緒降低到了低點(diǎn)，無論是出口數(shù)據(jù)、還是CPI、PPI等價(jià)格指標(biāo)，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。從出口上看，經(jīng)過了5月的“擠水分”之后，出口開始回歸常態(tài)，5月當(dāng)月出口增速僅為1.2%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。此外，5月CPI數(shù)據(jù)為2.1%，顯著低于市場(chǎng)一致預(yù)期的2.4%，CPI低預(yù)期的主因是食品價(jià)格跳水，但是CPI中非食品價(jià)格環(huán)比降0.1%；與此同時(shí)，PPI環(huán)比降0.6%，同比繼續(xù)回落至-2.9%，PPI的持續(xù)疲軟顯示產(chǎn)能過剩下工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)將日趨困難。同樣作為驗(yàn)證，在工業(yè)及投資上，5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.2%，略低于市場(chǎng)一致預(yù)期的9.3%，較4月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速也略低于預(yù)期，尤其是地產(chǎn)、基建單月投資增速較4月回落明顯。特別是5月房地產(chǎn)投資單月同比增長(zhǎng)19.4%，較上月回落4個(gè)百分點(diǎn)；新開工投資單月同比增長(zhǎng)-1.5%，較上月回落16個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)不佳引發(fā)市場(chǎng)普遍下調(diào)未來兩個(gè)季度乃至全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望，經(jīng)濟(jì)由此前的弱復(fù)蘇預(yù)期也迅速扭轉(zhuǎn)為通縮預(yù)期。

　　海外方面，全球市場(chǎng)正遭遇著流動(dòng)性的大動(dòng)蕩，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期的背景下，市場(chǎng)對(duì)于QE退出預(yù)期不斷升溫，資金回流美元的跡象明顯，美國(guó)國(guó)債收益率不斷攀升。而據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月5日前一周，新興國(guó)家單周凈流出規(guī)模創(chuàng)近三年以來的新高，流出資金額達(dá)50億美元；與此同時(shí)，配置中國(guó)的全球基金凈流出15億美元。結(jié)合外匯局 20號(hào)文對(duì)熱錢的圍追堵截，5月新增外匯占款料或?qū)⒊霈F(xiàn)根本性的扭轉(zhuǎn)，但在熱錢流出加之國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)去杠桿多重效應(yīng)的累加下，6月以來銀行間資金面開始出現(xiàn)極度緊張的格局，資金成本短期大幅上升。盡管我們認(rèn)為監(jiān)管層仍會(huì)及時(shí)采取措施平抑短期資金緊張的局面，但央行此次并未立馬施以援手也釋放出明顯的政策信號(hào)，即階段性緊縮或?qū)⒃谒y免，再加上人民幣升值進(jìn)程或?qū)⒏嬉欢温洌鲃?dòng)性很難再像今年1-5月維持極度寬松格局。

　　避險(xiǎn)思維下資金扎堆創(chuàng)業(yè)板

　　基本面的疲軟加之流動(dòng)性不及預(yù)期，將雙重制約以周期性品種為主的主板股指，而在破位下跌之后，A股中期走勢(shì)已然走壞。目前能刺激A股短期走強(qiáng)的因素?zé)o外乎是降息等逆周期政策，但從李克強(qiáng)總理近期提出的“激活貨幣信貸存量”的表態(tài)上看，貨幣政策難以進(jìn)一步寬松，未來維持中性的概率更大?？梢钥吹?，政府調(diào)控邏輯的變化使得市場(chǎng)預(yù)期的政策容忍底線一再被降低，類似穩(wěn)增長(zhǎng)的逆周期政策也遲遲未能出臺(tái)，這也成為了短期A股面臨的不確定性愈加提升。

　　在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)的制造業(yè)面臨需求不旺、產(chǎn)能過剩的困境，即使連市場(chǎng)作為救命稻草的投資，也由于資本的邊際生產(chǎn)率遞減，其刺激效應(yīng)也趨于弱化，因此主板個(gè)股難有更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。相反，在改革的憧憬下，市場(chǎng)對(duì)于放松企業(yè)尤其是中小企業(yè)的供給約束預(yù)期依然存在，對(duì)于成長(zhǎng)股的追捧依然是市場(chǎng)的主流；除此之外，如果沒有更好的投資標(biāo)的，資金也愿意扎堆于創(chuàng)業(yè)板抱團(tuán)取暖，再加上創(chuàng)業(yè)板的流動(dòng)性較差，資金抱團(tuán)的大背景下誰也不敢輕舉妄動(dòng)，否則就會(huì)出現(xiàn)踩踏式下跌的困局。因此，在多重因素的綜合作用下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最近仍將有望維持強(qiáng)者恒強(qiáng)的運(yùn)行格局。然而，創(chuàng)業(yè)板指高溢價(jià)率格局不改，偽成長(zhǎng)股與泛主題股也充斥其間，這是創(chuàng)業(yè)板指后續(xù)上漲的最大風(fēng)險(xiǎn)。建議投資者短期順勢(shì)而為，但更應(yīng)關(guān)注的是有實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)支撐的真成長(zhǎng)與符合政策導(dǎo)向的真主題個(gè)股，且更應(yīng)警惕偽成長(zhǎng)股的高位回落風(fēng)險(xiǎn)。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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