市場(chǎng)化是IPO改革能否成功關(guān)鍵

　　證監(jiān)會(huì)日前下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見征求意見稿》，從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，端午節(jié)后首日股指重挫，似乎顯示投資者對(duì)此項(xiàng)改革存在憂慮。就本次征求意見稿來(lái)看，筆者認(rèn)為市場(chǎng)化能否切實(shí)推進(jìn)將是新股發(fā)行改革能否成功的關(guān)鍵。

　　筆者認(rèn)為新股發(fā)行市場(chǎng)化所體現(xiàn)的并非是簡(jiǎn)單意義的招股說(shuō)明書預(yù)先披露時(shí)點(diǎn)、其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合的方式融資、發(fā)行人自主選擇等因素，實(shí)際上新股發(fā)行的市場(chǎng)化機(jī)制是一個(gè)非常廣泛的概念，它是發(fā)行體制、法律追溯、市場(chǎng)化接軌二級(jí)市場(chǎng)交易方式、機(jī)構(gòu)公平競(jìng)爭(zhēng)等諸多方面的結(jié)合。而市場(chǎng)化最為關(guān)鍵的是自由競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰機(jī)制與法律機(jī)制的真正結(jié)合，才可稱為嚴(yán)格意義的市場(chǎng)化機(jī)制。從目前來(lái)看，我國(guó)新股發(fā)行制度要真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，不僅需要分清政府與市場(chǎng)的邊界，還要法制大環(huán)境相匹配。

　　以往許多新股發(fā)行不僅難以體現(xiàn)出真正意義的市場(chǎng)化，同時(shí)受到相關(guān)利益主體的影響，利益輸送、違法懲治不嚴(yán)格等實(shí)際上是新股發(fā)行難以市場(chǎng)化的最重要體現(xiàn)。例如萬(wàn)福生科事件，其今年3月1日發(fā)布自查公告稱，2008年至2011年虛增營(yíng)收7.4億元，虛增凈利潤(rùn)1.6億元，如果以此造假情況來(lái)看，對(duì)相關(guān)違規(guī)違法的利益人完全可以引入刑法懲治。

　　根據(jù)《中華人民共和國(guó)刑法》第一百六十條，比如在招股說(shuō)明書、認(rèn)股書、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容，發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券，數(shù)額巨大、后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處非法募集資金金額百分之一以上百分之五以下罰金。但從以往A股市場(chǎng)上市公司及中介機(jī)構(gòu)的造假處罰來(lái)看，過(guò)多的是注重經(jīng)濟(jì)處罰，而沒(méi)有真正的與刑罰掛鉤。

　　新股IPO實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)的是一種公共財(cái)產(chǎn)利益關(guān)系，體現(xiàn)的是一種公平交易體制，而要保障這種機(jī)制的有效且保護(hù)投資人利益，需要實(shí)現(xiàn)公開透明且嚴(yán)格的法律嚴(yán)肅性。IPO環(huán)節(jié)必須在受到法律保護(hù)的同時(shí)伴生制約力量，必須體現(xiàn)出明確又嚴(yán)厲的刑事處罰規(guī)定。

　　相比之下，美國(guó)市場(chǎng)之所以能夠壯大發(fā)展，優(yōu)勝劣汰及法律的嚴(yán)肅性是重要支撐，美國(guó)早已實(shí)施了旨在要求上市公司進(jìn)行會(huì)計(jì)改革與保護(hù)投資者的法案《薩班斯-奧克斯利法案》，可以說(shuō)從IPO發(fā)行、上市、交易、融資、重組、退市及法律維護(hù)等方面貫穿始終。

　　新股發(fā)行制度的真正市場(chǎng)化，需要政府與市場(chǎng)分離，并最終完成由當(dāng)前的核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的替代。從市場(chǎng)主體來(lái)看，引入更多競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，展開公平競(jìng)爭(zhēng)才會(huì)真正實(shí)現(xiàn)“競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰”，同時(shí)嚴(yán)格法律執(zhí)行力度，市場(chǎng)化的程度才會(huì)深入而有效。在此之前中國(guó)股市已有7次IPO暫停，從歷次情況來(lái)看，市場(chǎng)化與法制化兩個(gè)層面均沒(méi)有較大的變化，因此要實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行改革的成功，就必須在市場(chǎng)化的原則下堅(jiān)定前行，此次改革方案有亮點(diǎn)、有進(jìn)步，但更多的仍然是局部性的修補(bǔ)，沒(méi)有觸及發(fā)行制度的根本問(wèn)題。

　　總體來(lái)看，20年的中國(guó)資本市場(chǎng)，7次出現(xiàn)新股停發(fā)，這明顯體現(xiàn)出IPO問(wèn)題的嚴(yán)重與利益沖突。此次新股發(fā)行制度改革對(duì)核心問(wèn)題雖然有所觸及，但仍有較長(zhǎng)的路要走。從國(guó)際資本市場(chǎng)新股發(fā)行來(lái)看，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)如A股這樣停停走走，問(wèn)題不斷，而這實(shí)際上反映出我國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化與法制化的不足。因此，要實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行改革的成功突破，發(fā)揮股市的資源優(yōu)化配置功能，就需要加大市場(chǎng)化建設(shè)，且完善法律、嚴(yán)格執(zhí)法，并修改相關(guān)刑法及證券法規(guī)來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)化的深入。一句話，市場(chǎng)化是IPO改革能否成功的關(guān)鍵！

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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