“修修補(bǔ)補(bǔ)式”改革難解A股擴(kuò)容之憂

　　新股發(fā)行經(jīng)歷9個(gè)月的“空窗期”之際，中國(guó)股市迎來(lái)了新股發(fā)行制度改革的再起步。IPO重啟的預(yù)期也隨之升溫。

　　以“市場(chǎng)化”為主導(dǎo)方向的新一輪改革，能否化解困擾A股多年的擴(kuò)容之憂？作為資源配置重要平臺(tái)的中國(guó)股市，又該如何穩(wěn)妥恢復(fù)融資功能？

　　“組合拳”推動(dòng)新股市場(chǎng)化發(fā)行

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》并向全社會(huì)征求意見(jiàn)?！兑庖?jiàn)稿》從推進(jìn)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制、進(jìn)一步提高新股定價(jià)市場(chǎng)化程度、改革新股配售方式等方面打出“組合拳”。

　　券商自主配售、加強(qiáng)披露、強(qiáng)化責(zé)任主體誠(chéng)信義務(wù)，成為此輪新股發(fā)行制度改革最受關(guān)注的亮點(diǎn)所在。

　　對(duì)于“網(wǎng)下發(fā)行的新股由主承銷商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售，發(fā)行人應(yīng)與主承銷商協(xié)商確定網(wǎng)下配售原則和方式并在發(fā)行公告中披露”，英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，這一規(guī)定改變了賣方原有的利益鏈條，將賣方與買方的利益一定程度上聯(lián)結(jié)在一起，有利于買方，是配售機(jī)制的一次創(chuàng)新嘗試。

　　不過(guò)李大霄同時(shí)提醒，未來(lái)在新規(guī)的實(shí)施過(guò)程中，應(yīng)注意消除自主配售權(quán)的尋租空間。《意見(jiàn)稿》指出，要提前招股說(shuō)明書披露時(shí)間節(jié)點(diǎn)，強(qiáng)化新股配售過(guò)程的信息披露要求，發(fā)行人IPO預(yù)披露后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。在北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來(lái)，進(jìn)一步提高對(duì)信息披露的要求是《意見(jiàn)稿》“最實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作”，此舉有利于增加資本市場(chǎng)透明度。

　　此外，《意見(jiàn)稿》強(qiáng)化了發(fā)行人和控股股東等責(zé)任主體的誠(chéng)信義務(wù)，加大了對(duì)其采取的監(jiān)管措施力度。這也被認(rèn)為可有效遏制虛假上市等危害資本市場(chǎng)的行為。

　　新一輪改革以“市場(chǎng)化”為導(dǎo)向

　　當(dāng)下，A股市場(chǎng)新股發(fā)行正經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的“空窗期”。在此期間，對(duì)于新股發(fā)行恢復(fù)的預(yù)期也數(shù)度升溫。尤其是證監(jiān)會(huì)IPO在審企業(yè)專項(xiàng)核查告一段落之后，重啟發(fā)行似乎已“箭在弦上”。

　　在這一背景下的改革再起步，能否解A股擴(kuò)容之憂？

　　某專業(yè)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站就此進(jìn)行的一項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)調(diào)查顯示，截至6月11日零時(shí)，超過(guò)77%的參與者認(rèn)為新一輪發(fā)行發(fā)行制度改革對(duì)A股而言是“利空”，另有一成認(rèn)為“說(shuō)不清楚”。而在回答“您怎樣看待新股定價(jià)市場(chǎng)化改革”的問(wèn)題時(shí)，僅有約8%的參與者認(rèn)為“會(huì)有效抑制新股的炒作行為”，選擇“效果有限”和“說(shuō)不清楚”的則高達(dá)逾九成。

　　以“市場(chǎng)化”為導(dǎo)向的新一輪改革，似乎仍未獲得投資者的認(rèn)可。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，改革未能觸及市場(chǎng)核心問(wèn)題或是關(guān)鍵所在。

　　在天相投資顧問(wèn)有限公司董事長(zhǎng)林義相看來(lái)，新股發(fā)行制度改革的核心問(wèn)題是“誰(shuí)決定誰(shuí)能發(fā)”，而已公布的改革征求意見(jiàn)稿回避了發(fā)審決定權(quán)問(wèn)題。“新股發(fā)行制度在強(qiáng)化發(fā)行人責(zé)任的同時(shí)，同樣應(yīng)該賦予發(fā)行主體與責(zé)任相對(duì)應(yīng)的自主權(quán)?！绷至x相說(shuō)。

　　IPO重啟關(guān)鍵在“價(jià)格適當(dāng)性”

　　長(zhǎng)期以來(lái)，由于新股發(fā)行價(jià)格虛高、超募嚴(yán)重，以及由此引發(fā)“炒新”風(fēng)盛行，成長(zhǎng)性過(guò)度透支導(dǎo)致上市后估值快速回落，限售股解禁引發(fā)股價(jià)下行等等因素，A股市場(chǎng)視擴(kuò)容為“洪水猛獸”。

　　在穩(wěn)妥重啟IPO方面，新一輪發(fā)行制度改革被寄予厚望。

　　上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀表示，股票市場(chǎng)具備定價(jià)、籌資、融資、有效配置資源、實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化五個(gè)功能，其中定價(jià)是基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)資源有效配置的前提是有正確的價(jià)格信號(hào)。如果價(jià)格不能正確的反映公司值多少錢，資源配置就會(huì)扭曲、混亂。

　　而在許多市場(chǎng)人士看來(lái)，現(xiàn)行的行政管制式的發(fā)行制度，是導(dǎo)致股票市場(chǎng)供求關(guān)系扭曲、定價(jià)體系混亂的主要原因。行政管制令市場(chǎng)股票實(shí)際供給數(shù)量維持在低水平上，以至供不應(yīng)求。企業(yè)實(shí)際融資需求被阻攔在市場(chǎng)之外不能自由進(jìn)入，使得市場(chǎng)價(jià)格居高不下。而在供求關(guān)系持續(xù)失衡的背景下，越積越深的IPO“堰塞湖”對(duì)A股形成難以消除的重壓。

　　這意味著，在發(fā)審制度仍以行政權(quán)力為基礎(chǔ)的背景下，“修修補(bǔ)補(bǔ)式”的改革難以打破既有的利益格局，難以改變一、二級(jí)市場(chǎng)的分裂和對(duì)立。

　　多位專家表示，真正的市場(chǎng)化改革，應(yīng)立足于淡化直至取消股票發(fā)行環(huán)節(jié)的供給管制，推動(dòng)建立證券一級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)化供給機(jī)制，使股票市場(chǎng)由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為買方市場(chǎng)，自我建立供求的動(dòng)態(tài)平衡。

　　而在當(dāng)下審批制尚不具備條件完全取消條件的背景下，“監(jiān)審分離”被認(rèn)為是較具可行性的改革途徑。

　　中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬建議，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該果斷把審批和監(jiān)管分開，其職責(zé)就應(yīng)是監(jiān)管，將發(fā)行審批下放給交易所。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐?jiǎng)t表示，證監(jiān)會(huì)從“一票決定權(quán)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙黄狈駴Q權(quán)”，轉(zhuǎn)而主要由交易所、券商和上市公司自己決定是否發(fā)行和上市，這不僅能搞活資本市場(chǎng)，也可減輕監(jiān)管部門的壓力。

來(lái)源：國(guó)際商報(bào)

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