經(jīng)濟下行趨勢下的政策選擇

　　一季度我國經(jīng)濟增速繼續(xù)下行，實際上自2008年開始已經(jīng)進入下行通道，中長期經(jīng)濟增長中樞下移難以避免。進入新世紀以來，我國經(jīng)濟走勢形成了一個完整的倒“W”形態(tài)。

　　從發(fā)展的角度看，在經(jīng)歷了30多年的高速增長之后，隨著人口及入世紅利逐漸消減、原有的改革紅利逐漸釋放完畢，基礎(chǔ)設(shè)施投資潛力減弱，技術(shù)引進所帶來的效益降低，資源約束逐步增強，中國經(jīng)濟自身已經(jīng)進入從外延式的規(guī)模擴張向內(nèi)涵式的結(jié)構(gòu)調(diào)整、從投資出口主導(dǎo)向消費主導(dǎo)、從政策刺激向內(nèi)生增長轉(zhuǎn)變的拐點。受內(nèi)外部因素疊加影響，中國經(jīng)濟實際上已經(jīng)進入趨勢性減速通道。

　　中長期增長中樞下移難避免

　　經(jīng)過三十多年的高速發(fā)展，大規(guī)模投資建設(shè)高峰期已經(jīng)基本結(jié)束。在四萬億投資刺激下，2009年三季度，資本形成總額投資對中國經(jīng)濟增長的貢獻率達到新世紀以來的最高點，為94.9%，到2010年一季度則迅速下滑至57.9%，此后逐步下滑。今年一季度，投資貢獻率更是跌至30.3%，已經(jīng)達到近幾年的最低點。

　　受地方政府債務(wù)持續(xù)攀升影響，地方政府投融資能力下降。國家持續(xù)加強房地產(chǎn)市場調(diào)控，地方政府土地財政收入下滑，地方財政捉襟見肘。同時，商業(yè)銀行收緊地方政府平臺融資，地方政府越來越難以獲得銀行貸款支持。企業(yè)擴產(chǎn)的積極性不足，投資意愿下降。受經(jīng)濟放緩影響，不少企業(yè)經(jīng)營困難加劇、盈利能力下降，主動補庫存和加大生產(chǎn)力度的意愿不足，有的甚至仍處于去庫存化的過程中，因此投資需求和意愿均有所下降。

　　凈出口對中國經(jīng)濟增長拉動作用難以改觀。自2008年經(jīng)濟危機以來，全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，中國出口貿(mào)易受到較大影響。2009-2012年，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率分別為-44.8%、7.9%、-5.8%和-2.2%。預(yù)計短期內(nèi)，凈出口對經(jīng)濟增長的拉動作用難以改觀。

　　短期內(nèi)消費對經(jīng)濟拉動的主導(dǎo)作用難以顯現(xiàn)。2009-2012年，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率分別為52.5%、37.3%、51.6%和51.8%。盡管2012年消費貢獻率已經(jīng)超過投資貢獻率，但短期內(nèi)消費仍難以發(fā)揮主導(dǎo)作用。中長期看，隨著居民收入的增加、社會保障體系的完善、收入分配改革和消費環(huán)境的改善，消費將逐步成為我國經(jīng)濟增長的主要拉動力。

　　但在短期內(nèi)消費對經(jīng)濟拉動的主導(dǎo)作用還難以顯現(xiàn)，一是我國醫(yī)療、養(yǎng)老等社會保障方面還不完善，社保水平較低，居民防御性儲蓄增加造成消費率低。二是住房、教育、醫(yī)療等支出居高不下，這些硬性需求制約著人們的消費能力。三是收入分配不均衡，居民報酬占比下降，居民實際購買力提升乏力。第四，農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移困難，難以形成新的消費群體和消費需求。短期內(nèi)，這些制約消費的因素尚難以解決。

　　政策選擇空間越來越小

　　通常情況下，政府調(diào)控經(jīng)濟的最主要目標是促進經(jīng)濟增長、增加就業(yè)、穩(wěn)定物價、保持國際收支平衡。實際上，促進經(jīng)濟增長、保持國際收支平衡都屬于過程目標或間接目標，而增加就業(yè)、穩(wěn)定物價則與人民生活及社會穩(wěn)定息息相關(guān)，屬于宏觀調(diào)控的最終目標或直接目標。要增加就業(yè)就必須要有一定的經(jīng)濟增長，同時，經(jīng)濟增長也能夠適當提高民眾對通貨膨脹的容忍度。盡管近年來政府對經(jīng)濟增速放緩的容忍度有所提高，但“增加就業(yè)和物價穩(wěn)定”這兩個目標實際上已經(jīng)為經(jīng)濟增長劃定了一條看不見的“底線”。

　　從2006年開始，我國一些沿海地區(qū)逐漸出現(xiàn)了“民工荒”現(xiàn)象，一些企業(yè)面臨招工難的問題，這是中國經(jīng)濟面臨的一種新現(xiàn)象，但這一現(xiàn)象客觀上提高了政府對經(jīng)濟增速放緩的容忍度。實際上，“民工荒”只是就業(yè)問題的一面，另一面還有大量的高校畢業(yè)生就業(yè)難。綜合考慮，經(jīng)濟增長在7.5%左右，CPI在4%政府目標為3.5%以內(nèi)或許就是決策層所能夠容忍的“底線”。

　　目前經(jīng)濟下行的趨勢已經(jīng)超出了市場的預(yù)期。財政政策方面，有效投資不足，企業(yè)投資意愿不強，而地方政府債務(wù)壓力巨大，雖有投資意愿但投融資能力受限。貨幣政策方面，在內(nèi)外部需求低迷、國家嚴控房地產(chǎn)價格上漲的背景下，雖然降息可以在一定程度上提振經(jīng)濟，但其所帶來的信貸風險以及資產(chǎn)價格上漲等副作用讓決策層不得不慎重。

　　在傳統(tǒng)經(jīng)濟刺激手段日漸失效的情況下，各國不約而同地開動印鈔機，增加基礎(chǔ)貨幣供給，即所謂的“量化寬松政策”?！癕2/GDP”通常被用來度量一國的貨幣超發(fā)程度，一般而言，該比值越大，貨幣超發(fā)越嚴重。從世界銀行提供的截至2011年的數(shù)據(jù)來看，該比例的全球平均值為126%。值得注意的是，盡管金融危機后我國M2/GDP持續(xù)上升，但無論是經(jīng)濟增速還是CPI走勢都沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的同步性。一方面，我國GDP增速和CPI或許都被低估。另一方面也說明，靠增加貨幣供應(yīng)量已經(jīng)難以對出口及經(jīng)濟增長產(chǎn)生有效刺激作用。

　　在投資拉動作用減弱、出口低迷、消費增長緩慢而貨幣供應(yīng)量相對較為充足的背景下，央行選擇降息的空間已經(jīng)不大。因此，無論是財政政策還是貨幣政策，決策層所面臨的政策選擇空間已經(jīng)越來越小。對于當前的經(jīng)濟形勢，決策層顯然已有清醒的認識。近兩年，中國政府主動下調(diào)了經(jīng)濟增長目標，這表明決策層已經(jīng)意識到高增長的不可持續(xù)以及經(jīng)濟刺激政策的局限性。

　　“底線”決定下階段政策選擇

　　從目前趨勢來看，近期經(jīng)濟或?qū)⒗^續(xù)下行。經(jīng)濟下行的程度和決策層對經(jīng)濟增速放緩的“底線”，共同決定下一階段的政策選擇。如果經(jīng)濟下行程度仍在容忍范圍之內(nèi)，政府或?qū)⒅坶L遠，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，打造中國經(jīng)濟的升級版。如果經(jīng)濟下滑程度超出容忍范圍，政府為避免經(jīng)濟增長出現(xiàn)失速下滑風險，或?qū)⒉扇《唐诖胧┯枰浴岸档住薄?

　　從長期政策選項而言，首要工作就是推動改革和創(chuàng)新，通過深化改革改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，增加供給、創(chuàng)造需求，最大限度釋放改革紅利。改革是中國經(jīng)濟長期健康發(fā)展的最大機會，也是改變市場對經(jīng)濟下行預(yù)期最有效的手段。

　　首先，要減少政府對經(jīng)濟的干預(yù)，大力推進“國退民進”，對民營企業(yè)和民間資本逐步放開投資領(lǐng)域，放開市場準入。要將經(jīng)濟發(fā)展的主動權(quán)交還給企業(yè)和市場，給予私有產(chǎn)權(quán)更好的保護，從而提振民間投資的信心。

　　其次，加快推進收入分配制度改革，提高低收入群體收入水平，提高中等收入群體占比，從而提升居民的消費預(yù)期和信心，推動有效消費需求的形成，積累經(jīng)濟發(fā)展的“正能量”。

　　第三，加快建設(shè)城鄉(xiāng)一體化的社會保障制度，提高社會保障的覆蓋面和保障水平，實現(xiàn)住房、醫(yī)療、教育、就業(yè)等公共服務(wù)的均等化，做到人人享有基本生活保障。第四，加快推進農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)制度改革和戶籍制度改革，通過土地流轉(zhuǎn)、人地分離，推進農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營，加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，打造未來中國經(jīng)濟的新增長點。

　　從中期政策選項來看，要加快新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。城鎮(zhèn)化是推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的主要手段，是擴大內(nèi)需的最大潛在動力，是推動各項改革的戰(zhàn)略突破口，也是我國未來經(jīng)濟增長的巨大引擎。新型城鎮(zhèn)化重點應(yīng)該由土地城市化向人口城市化和工業(yè)城市化轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)變的重點應(yīng)該是在城市打工的廣大農(nóng)民工的市民化。據(jù)測算，城鎮(zhèn)化水平提高1個百分點，將拉動最終消費增長約1.6個百分點；每轉(zhuǎn)移1個農(nóng)民工，大概需要10萬元的投資。農(nóng)民工市民化，不僅有助于釋放農(nóng)民工的消費需求，還能夠拉動相關(guān)領(lǐng)域的投資。

　　如果經(jīng)濟下行超出容忍范圍，為避免下行失速，則有必要采取相應(yīng)的短期措施。短期政策首選仍是投資拉動，盡管并非最佳選項，但投資作為拉動經(jīng)濟增長的主動力仍能夠發(fā)揮重要作用，短期內(nèi)仍難以替代。投資的重點首先是重點建設(shè)項目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，尤其是中西部地區(qū)的鐵路、公路等交通設(shè)施、電力設(shè)施以及城市給排水設(shè)施建設(shè)等；其次是加大保障房項目建設(shè)；第三是加快節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)建設(shè)。

　　最后，適當調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控政策也是可以考慮的政策選項。雖然中央多次強調(diào)堅持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動搖，但地方政府處于控房價和穩(wěn)增長的兩難境地，受多種因素制約，實際調(diào)控效果不僅難以顯現(xiàn)，甚至適得其反。

　　當前房地產(chǎn)調(diào)控采用限價、限購等行政手段，這只能是過渡措施，因此有必要進行適當調(diào)整。調(diào)整的方向應(yīng)是差別化調(diào)控，首先是適當加大對剛性需求和改善性需求政策支持，包括金融支持等；其次是加大對保障房建設(shè)的支持力度，對保障房要堅持限價、限購、限面積；第三是應(yīng)盡快擴大房產(chǎn)稅征收范圍，改征收流轉(zhuǎn)稅為征收持有稅，在做到保證稅負公平的同時，鼓勵交易、推動更多的存量住宅進入交易市場，進而推動房地產(chǎn)市場長期健康發(fā)展。

來源：中國證券報

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