公募基金流動性新規(guī)將出 嚴(yán)控系統(tǒng)性風(fēng)險

　　日前，證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定(征求意見稿)》(以下簡稱《管理規(guī)定》)，正式對外公開征求意見。

　　《管理規(guī)定》在原有基金“雙十限定”投資限制的基礎(chǔ)上，要求同一管理人管理的全部公募基金持有單一上市公司流通股的比例不得超過 15%；同時要求同一管理人所管理的全部投資組合(含公募基金和專戶等組合)持有一家上市公司流通股的比例不得超過30%等內(nèi)容。

　　所謂“雙十限定”，即一只基金持有一家公司的總市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司股權(quán)不得超過總股本的10%?！豆芾硪?guī)定》則進(jìn)一步增加了其對流通股比例的限制，也就是防止公募基金出現(xiàn)股權(quán)由于過于集中而無法及時套現(xiàn)的流動性風(fēng)險。

　　嚴(yán)控流動性風(fēng)險

　　近年來，股市的波動、貨幣市場利率快速上行、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大導(dǎo)致債券市場信用風(fēng)險以及大量機構(gòu)委外資金涌入公募基金，都成為導(dǎo)致公募基金流動性風(fēng)險的可能性加大。

　　所謂公募基金流動性風(fēng)險，是指基金管理未能及時變現(xiàn)基金資產(chǎn)來應(yīng)對投資者贖回申請的風(fēng)險，本質(zhì)上是基金組合資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與投資者贖回需求的匹配與平衡的問題。

　　中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸3月31日在例行新聞發(fā)布會上介紹，本次起草的《管理規(guī)定》重點解決兩方面問題，一是對現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則全面“查缺補漏”，進(jìn)一步完善開放式基金流動性風(fēng)險管控指標(biāo)體系；二是要求基金管理人針對建立完善流動性風(fēng)險管控機制，督促基金管理人強化自我風(fēng)險管控。

　　據(jù)證監(jiān)會官方表態(tài)，《管理規(guī)定》被視為《基金法》《公開募集證券投資基金運作管理辦法》與《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》的配套規(guī)范性文件。

　　對于控制流動性風(fēng)險，防范管理人利用持股優(yōu)勢實施市場操縱等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會表示，現(xiàn)有“雙十比例”規(guī)定借鑒成熟市場做法、以上市公司總股本為控制基準(zhǔn)，但在當(dāng)前我國發(fā)行制度下，由于主要股東限售原因?qū)е麓罅可鲜泄镜目偣杀九c流通股本差異較大，從避免基金過度集中持有流通個股引致流動性隱患角度看，需結(jié)合我國國情補充相應(yīng)投資限制。

　　招商證券研報認(rèn)為，針對公募基金管理人投資流通股的投資比例限制、大比例申購贖回、極端情形下的應(yīng)急工具、貨幣基金分類監(jiān)管等市場關(guān)注的熱點問題，本次意見稿對偏股型基金、債券型基金以及貨幣基金的投資運作進(jìn)行了進(jìn)一步的調(diào)整約束，重點在于對流動性風(fēng)險的管控，有助于保護(hù)基民合法權(quán)益，維護(hù)金融市場秩序。

　　貨幣基金發(fā)行也受限

　　“公募基金流動性管理主要是為了實現(xiàn)基金組合資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與投資者贖回需求相匹配。”申萬宏源一位分析師表示，流動性管理對于開放式基金的重要性不言而喻，特別是在金融去杠桿的背景下，加強流動性管理有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　《管理規(guī)定》指出，在產(chǎn)品設(shè)計方面，應(yīng)在產(chǎn)品初始階段綜合評估流動性等指標(biāo)，審慎決定是否采用開放式運作，對于投資非上市的股票和債券等特殊品種，需要采用封閉式管理。

　　此外，證監(jiān)會還對公募基金的持股集中度提出了進(jìn)一步的要求?！豆芾硪?guī)定》指出，若單一投資者持有基金份額比例超過50%，在基金合同和招募說明書中需充分披露，且不得向個人投資者公開發(fā)售。此外，需要采用封閉式運作；或者定期開放運作且定期開放周期不得低于3個月(貨基除外)，并采用發(fā)起式基金形式(公司自有資金、股東資金認(rèn)購不得少于1000萬元).

　　證監(jiān)會證券基金機構(gòu)監(jiān)管部此前下發(fā)的《機構(gòu)監(jiān)管情況通報》中也指出，2016年以來，部分公募基金管理人接受機構(gòu)投資者申購，致單一投資者持有基金份額比例過于集中，管理人獨立性、產(chǎn)品流動性風(fēng)險等問題不容忽視。公募基金管理人應(yīng)該公平對待投資者，嚴(yán)禁公募基金“通道化”。

　　上述申萬宏源分析師認(rèn)為，配合金融去杠桿要求，單一投資者持有比例限制將導(dǎo)致委外規(guī)模增速進(jìn)一步下行。另外，單一投資者持有比例50%的限制，對于投資者的限定標(biāo)準(zhǔn)目前仍存在爭議。若單一投資者的審定標(biāo)準(zhǔn)考慮到背后實際出資人和一致行動人，則對資金來源要求更為嚴(yán)格，委外資金規(guī)模將受到明顯限制。

　　對于委外資金采用開放式管理模式(持有比例低于50%)的情況，該分析師則認(rèn)為，這必然需要與其他機構(gòu)合作采用“拼單”模式，而不同機構(gòu)對于收益率和風(fēng)險偏好的要求不同，實現(xiàn)成功“拼單”的概率相對較低、管理人協(xié)調(diào)壓力較大。

　　同時，《管理規(guī)定》還對貨幣基金提出了特別規(guī)定，貨幣基金中單一投資者持倉若超50%，其80%以上資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具。

　　更重要的是，新規(guī)要求貨幣基金規(guī)模與風(fēng)險準(zhǔn)備金掛鉤，限制隨意新發(fā)貨幣基金。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣基金的月末資產(chǎn)凈值合計不得超過該基金管理人風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

　　分析人士表示，重點加強貨幣基金市場流動性管理，有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險。貨幣基金是眾多機構(gòu)進(jìn)行流動性管理的重要途徑，加強貨幣基金流動性管理，有助于防控大規(guī)模贖回導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。目前，同業(yè)理財產(chǎn)品中大多數(shù)將貨幣基金作為流動性管理工具。例如，2016年年底爆發(fā)的債市危機，由于債券代持引發(fā)的短期流動性危機導(dǎo)致部分貨幣基金被大量贖回，使得整體資金利率上行。加強貨幣基金流動性管理有助于防控金融去杠桿背景下導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。

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