10年國(guó)債收益率突破6月高點(diǎn) 調(diào)整難言結(jié)束

　　調(diào)整背后存三大推手

　　對(duì)于近期債市持續(xù)調(diào)整背后的原因,市場(chǎng)上眾說(shuō)紛紜,但基本可以歸納為基本面、資金面和供求關(guān)系等三個(gè)層面。

　　在基本面方面,一是市場(chǎng)對(duì)前期過(guò)于悲觀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所調(diào)整。國(guó)泰君安指出,二季度GDP7.5%的增速,環(huán)比一季度略有上升,略好此前市場(chǎng)預(yù)期,加上高層關(guān)于保下限的提法,短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)超預(yù)期下滑的概率大幅下降。二是,市場(chǎng)對(duì)通脹上行的關(guān)注升溫。中金公司表示,一方面,6月份CPI同比反彈至2.7%,高于市場(chǎng)預(yù)期;另一方面,極端天氣使得7月以來(lái)蔬菜價(jià)格快速反彈,帶動(dòng)食品價(jià)格由跌轉(zhuǎn)升。在此背景下,近期市場(chǎng)通脹預(yù)期有所回升。

　　同時(shí),市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性形勢(shì)始終偏謹(jǐn)慎。對(duì)央行貨幣政策偏緊、監(jiān)管層推動(dòng)金融體系去杠桿的預(yù)期,給市場(chǎng)資金面及投資情緒持續(xù)帶來(lái)不利影響。海通證券分析師表示,由于金融機(jī)構(gòu)更加重視流動(dòng)性管理,對(duì)備付率的要求提升,下半年7天期回購(gòu)利率預(yù)計(jì)將運(yùn)行在3.5%-4%區(qū)間,市場(chǎng)資金成本中樞難以下降。

　　在債券供需方面,三季度是債券傳統(tǒng)的供給高峰,而機(jī)構(gòu)投資計(jì)劃過(guò)半,未來(lái)配置的節(jié)奏可能放緩,弱市環(huán)境下交易戶(hù)參與的熱情也明顯下降,使得供需關(guān)系可能階段性失衡?？梢钥吹?一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率上行是近期債市調(diào)整中的一個(gè)主要特征。

　　除此以外,近期負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)高發(fā),對(duì)相應(yīng)債券形成不小的壓力,使得信用債同時(shí)面臨基準(zhǔn)利率上行與信用利差擴(kuò)大的雙重壓力,交易所信用債調(diào)整尤為明顯。

　　謹(jǐn)慎觀點(diǎn)占據(jù)主導(dǎo)

　　對(duì)于債券市場(chǎng)后期表現(xiàn),多數(shù)機(jī)構(gòu)仍偏謹(jǐn)慎,認(rèn)為市場(chǎng)真正企穩(wěn)可能還需一段時(shí)間。不過(guò),也有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn),下半年貨幣環(huán)境仍有一定放松可能,在當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整格局中可以適度選擇進(jìn)取策略。

　　申銀萬(wàn)國(guó)表示,本周債券市場(chǎng)走勢(shì)可能依然難以樂(lè)觀,需要繼續(xù)關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)偏弱引發(fā)的二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整的壓力。盡管市場(chǎng)收益率較前期有一定的回升,投資價(jià)值也持續(xù)好轉(zhuǎn),但不建議立刻入市,可以繼續(xù)等待更好的買(mǎi)點(diǎn)。國(guó)泰君安也認(rèn)為,近期債市中長(zhǎng)端出現(xiàn)了加速調(diào)整跡象,短期或許會(huì)在高位盤(pán)整。但從3到6個(gè)月的角度來(lái)看,中長(zhǎng)期利率債的價(jià)差甚至可能為負(fù)、曲線(xiàn)可能繼續(xù)變陡,因此該機(jī)構(gòu)建議仍然采取防御策略。

　　中金公司、海通證券等機(jī)構(gòu)則相對(duì)樂(lè)觀。中金公司認(rèn)為,雖然當(dāng)前市場(chǎng)通脹預(yù)期有所上升,但預(yù)計(jì)難以持續(xù)。而三季度商業(yè)銀行超儲(chǔ)率的大概率上升,以及四季度貨幣政策可能出現(xiàn)主動(dòng)放松,都有望推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率和利率債收益率逐步回落。

　　海通證券進(jìn)一步指出,下一次投資機(jī)會(huì)可能需要等待9月后經(jīng)濟(jì)再次下滑,但目前利率產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放,且已經(jīng)過(guò)了貨幣利率中樞提升的考驗(yàn),待銀行配置戶(hù)進(jìn)場(chǎng)后應(yīng)有企穩(wěn)希望。整體而言,收益率調(diào)整得越到位,配置的機(jī)會(huì)也就越大。具體策略方面,海通證券認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)回落的大背景下,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于短期沖擊,信用風(fēng)險(xiǎn)屬于長(zhǎng)期沖擊,建議提高組合信用等級(jí)展開(kāi)配置。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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