做多中國(guó)經(jīng)濟(jì)債市要撐起直接融資“半邊天”

　　國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)問題,提出要擴(kuò)大債券發(fā)行,逐步實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)互通互融。在過去5年債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的今天,中央繼續(xù)鼓勵(lì)債市改革,預(yù)示著債券市場(chǎng)將在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中“再立新功”。而債券市場(chǎng)改革的第一要?jiǎng)?wù),就是盡快實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一互聯(lián),更穩(wěn)固地?fù)纹鹬苯尤谫Y的“半邊天”。

　　壯大直接融資體系 要讓債券“無孔不入”

　　債券融資與信貸融資的比例已由2006年的1:50提高到目前的1:4,但擴(kuò)大債券融資的空間依然巨大;地方經(jīng)濟(jì)和民生的市場(chǎng)化保障,也需要債券市場(chǎng)支撐

　　目前,國(guó)債期貨恢復(fù)交易已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。業(yè)內(nèi)人士表示,作為我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的大手筆,國(guó)債期貨不僅能滿足債券市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切需求,還能健全債券市場(chǎng)功能,促進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)。

　　專家指出,打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,融資體系是一道繞不過去的門檻。在地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)有所提升的情況下,債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是市場(chǎng)化融資方面的作用愈發(fā)突出。顯然,我國(guó)債市金融工具創(chuàng)新上仍有諸多不足,可以大做文章。

　　債市著力點(diǎn):

　　重存量還是重增量

　　多位受訪專家指出,中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“換擋”、轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期,要平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)四者之間的關(guān)系,債券市場(chǎng)作為融資體系的重要部分,創(chuàng)新步伐必須加快;債券市場(chǎng)占直接融資的比重必須提高。

　　日前,國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》,明確規(guī)定逐步擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券發(fā)行規(guī)模,支持符合條件的創(chuàng)投、PE、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行小微企業(yè)債,擴(kuò)大小微企業(yè)增信集合債券試點(diǎn)規(guī)模,鼓勵(lì)地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)債用于小企業(yè)創(chuàng)業(yè)等措施。

　　業(yè)內(nèi)人士表示,這是滿足中小創(chuàng)新型企業(yè)融資需求的有益嘗試。長(zhǎng)期以來,中小微企業(yè)在傳統(tǒng)的以商業(yè)銀行為中心的金融體系中,很難取得滿足自身發(fā)展所需的資金。在直接融資渠道方面,一方面,能夠通過IPO上市融資的中小企業(yè)只是少數(shù);另一方面,通過債券市場(chǎng)融資的渠道并不通暢。因此,未來債券市場(chǎng)面向創(chuàng)新型中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)勢(shì)在必行。

　　近年來,監(jiān)管層不斷降低企業(yè)發(fā)債門檻,債券品種創(chuàng)新進(jìn)入超常規(guī)發(fā)展階段。2012年,推出了中小企業(yè)私募債,宏源證券固定收益部首席分析師范為認(rèn)為這“可以豐富利率市場(chǎng),推動(dòng)利率市場(chǎng)化”。

　　面對(duì)債券品種、交易機(jī)制等的創(chuàng)新舉措,招商證券債券研究員孫彬彬有另外的見解,他對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,當(dāng)前債券市場(chǎng)重要的是盤活存量。他建議借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn),推動(dòng)CDS信用違約互換之類產(chǎn)品的發(fā)展,進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

　　2012年9月正式發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中提到了銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具CRM,CRM亦即CDS信用違約互換。業(yè)內(nèi)人士表示,這意味著信用衍生品市場(chǎng)建設(shè)或?qū)⒓涌?推動(dòng)債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。目前信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的交易主體仍過于單一,主要是銀行;而券商、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)都持有大量信用債,有強(qiáng)烈的分散風(fēng)險(xiǎn)的需求。

　　地方融資平臺(tái)應(yīng)轉(zhuǎn)型

　　為“規(guī)范的債市融資”

　　從債券托管量的指標(biāo)考量,最近幾年,中國(guó)債券市場(chǎng)可謂突飛猛進(jìn)。

　　數(shù)據(jù)顯示,2008年末,中國(guó)債市托管量為10.3萬(wàn)億元。而截止到2013年6月底,中國(guó)債券市場(chǎng)總托管量為28.2萬(wàn)億元。其中,銀行間債券市場(chǎng)債券托管量為26.6萬(wàn)億元,占總托管量的94.4%。債市托管量增加了近2倍。

　　業(yè)內(nèi)人士表示,債券融資規(guī)?？焖偕仙?促使以貸款為主的間接融資主導(dǎo)格局發(fā)生不小的改變。一方面,監(jiān)管層一再?gòu)?qiáng)調(diào)大力發(fā)展債券等直接融資;另一方面,市場(chǎng)主體也更加看重債券的低融資成本優(yōu)勢(shì)。兩方面作用加速了債市規(guī)模擴(kuò)大。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也說明,債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)越來越大?！≈袊?guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示,截至今年5月底,債務(wù)融資工具存量規(guī)模突破5萬(wàn)億元,連續(xù)五年新增余額過萬(wàn)億元。伴隨著債務(wù)融資工具規(guī)模的不斷擴(kuò)大,我國(guó)企業(yè)直接融資的比重也不斷提升。債券融資與信貸融資的比例已由2006年的1:50提高到目前的1:4。

　　金融業(yè)“十二五”規(guī)劃提出要加快多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè),顯著提高直接融資比重,積極發(fā)展債券市場(chǎng),為債市發(fā)展打開巨大空間。經(jīng)過過去5年的發(fā)展,債市發(fā)行門檻降低,品種創(chuàng)新提速,企業(yè)紛紛通過債券市場(chǎng)融資替代了一部分中長(zhǎng)期貸款。

　　近年來,地方政府為提振經(jīng)濟(jì)和滿足民生需求,大規(guī)模發(fā)展平臺(tái)貸款融資。在宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下,過去危機(jī)時(shí)期的刺激政策相繼退出,地方政府要償付到期平臺(tái)貸款;另一方面要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng),保證在建工程完工。要同時(shí)解決好融資壓力和風(fēng)險(xiǎn)管理問題,債市大有可為。

　　申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀分析師李慧勇表示,應(yīng)鼓勵(lì)新的金融工具的發(fā)展,比如通過發(fā)債解決地方政府和鐵路建設(shè)的資金問題。

　　我國(guó)處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期,融資需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。專家對(duì)此指出,在控制銀行體系貸款規(guī)模的基礎(chǔ)上,持續(xù)發(fā)揮債券市場(chǎng)作用是理性的選擇。要讓債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)作為直接融資的兩個(gè)輪子,共同驅(qū)動(dòng)直接融資體系。

來源：證券日?qǐng)?bào) 夏青

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