債務(wù)擴(kuò)張推動(dòng)投資增長(zhǎng)是拔苗助長(zhǎng)

　　近期,投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的做法似乎再次被提上議程;目前已批準(zhǔn)建軌道交通的城市達(dá)36個(gè),投資將達(dá)4萬億元。

　　國家發(fā)改委主任徐紹史近日稱,中國投資需求潛力依然巨大,支撐投資增長(zhǎng)的基礎(chǔ)比較穩(wěn)固,全年投資有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。他透露,下半年,國家將采取多方面措施,充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用和投資的關(guān)鍵性作用。

　　中國作為發(fā)展中國家,經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開投資的增長(zhǎng),這一點(diǎn)毋庸置疑。中國進(jìn)入快速工業(yè)化的進(jìn)程不過30多年,盡管我們發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”取得了一定程度的跨越式發(fā)展,但距離真正的工業(yè)化、信息化的先進(jìn)工業(yè)國家還有很大的差距。因?yàn)?我們的原創(chuàng)技術(shù)和人才儲(chǔ)備都顯得捉襟見肘,這既是工業(yè)發(fā)展的最大瓶頸,同時(shí)也是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的掣肘因素。所以,我們沒有理由大量放棄中國在中低端制造業(yè)形成的工業(yè)優(yōu)勢(shì),那是中國經(jīng)過了30年積累、花費(fèi)了巨大代價(jià)才獲得的國際工業(yè)份額。

　　還是那句老話,我們當(dāng)然要著力于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升值,當(dāng)然要打造中國經(jīng)濟(jì)“升級(jí)版”,但急不得,拔苗助長(zhǎng)只會(huì)適得其反。我們必須意識(shí)到,轉(zhuǎn)型升級(jí)是個(gè)艱苦卓絕的過程,需要幾代人的積累,而不存在“大躍進(jìn)”的可能性。

　　轉(zhuǎn)型升級(jí)同樣需要投資。我們需要有質(zhì)量、見效益的投資,但需要注意的是,投資所形成的資本構(gòu)成本身就存在質(zhì)量問題。所以,我反對(duì)通過債務(wù)擴(kuò)張推動(dòng)投資增長(zhǎng)。因?yàn)?中國是制造業(yè)為本的國家,制造業(yè)的負(fù)債能力遠(yuǎn)不及金融和服務(wù)業(yè)。所以,快速的債務(wù)擴(kuò)張不可持續(xù),只能使中國的財(cái)務(wù)安全迅速惡化。這是國際做空中國的勢(shì)力最喜歡看到的結(jié)果。

　　我們必須意識(shí)到,債務(wù)擴(kuò)張根本不支持中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí),因?yàn)檗D(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)必面對(duì)更多的新興產(chǎn)業(yè),讓債務(wù)資本對(duì)應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)是嚴(yán)重的資本錯(cuò)配。新興產(chǎn)業(yè)的特征是初期規(guī)模小,沒有歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),也沒有足夠規(guī)模的現(xiàn)金流,盡管成長(zhǎng)性高,但未來的不確定性非常強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)巨大。如果這樣干,市場(chǎng)一定會(huì)懷疑未來的金融壞賬會(huì)出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng),這將嚴(yán)重威脅中國的金融安全。

　　現(xiàn)實(shí)中就有這樣的教訓(xùn)。中國股市16家上市銀行,目前市盈率僅為5倍,為什么這么低?因?yàn)槿藗儜岩缮弦惠喗?jīng)濟(jì)刺激過程中,銀行隱性壞賬在增長(zhǎng)。真有那么多壞賬嗎?只要投資者懷疑就夠了。

　　問題是誰來限制債務(wù)擴(kuò)張?不用債務(wù)擴(kuò)張又該用怎樣的手段融資?筆者認(rèn)為,地方政府投資同樣應(yīng)當(dāng)注重財(cái)務(wù)質(zhì)量,同樣應(yīng)當(dāng)更加注重股權(quán)融資。地方政府應(yīng)當(dāng)把自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿出來與市場(chǎng)交換股權(quán)資本。其實(shí),中國地方政府手中控制著大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn),因?yàn)閮?yōu)質(zhì)所以不愿意上市,不愿意被置于監(jiān)管之下。

　　筆者擔(dān)心,新一輪投資,不管出于怎樣的考慮,不管理由何其充分,用債務(wù)擴(kuò)張或降低中國整體財(cái)務(wù)安全的方法去換取“穩(wěn)增長(zhǎng)”,其結(jié)果一定是更大的不穩(wěn)定。所以,中國要按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),核心要素是有效提高中國的股權(quán)資本定價(jià),說白了就是讓股市漲起來,讓企業(yè)更多地?fù)?dān)當(dāng)投資主體,從而增加中國經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)性增長(zhǎng)動(dòng)力,而不是沒完沒了地政府投資。

來源：中國經(jīng)濟(jì)周刊 鈕文新

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