三因素制造估值壓力股市向下壓力大于向上動力

　　從市場運行的邏輯看,在經(jīng)濟基本面階段向好的背景下,股市仍然持續(xù)不振的原因大概率指向了估值壓力。事實上,從當前影響A股估值的因素看,確實存在向下壓力大于向上動力的情況。

　　首先,資金利率中樞保持高位。6月份出現(xiàn)的“錢荒”,充分說明了實體經(jīng)濟去杠桿開啟后,流動性環(huán)境存在不易化解的脆弱性特征。目前看,盡管錢荒已經(jīng)遠去,但市場資金利率仍然保持高位,這一方面說明當前流動性環(huán)境并不寬松,另一方面則意味著資金面未來再度因為某些偶發(fā)因素而吃緊的概率仍然不小。14天國債逆回購利率和3個月SHIBOR是最被投資者看重的利率指標。從上周五看,14天國債逆回購利率收報4.065%,一段時間以來持續(xù)運行在4%以上的高位;而3個月SHIBOR上周五報4.662%,盡管較6月底明顯回落,但其中樞仍運行在今年高位。上述兩大利率的持續(xù)高企令人難以對未來的資金面保持樂觀,而資金利率的預期又恰恰是股市估值的最重要決定因素之一。

　　其次,結(jié)構(gòu)性高估壓力未化解。A股估值很難出現(xiàn)系統(tǒng)性提升的另一個主要原因在于,今年以來的結(jié)構(gòu)性行情使得結(jié)構(gòu)性估值差異顯著,進而意味著市場整體估值處于明顯的“亞健康”狀態(tài)中。上周五,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再創(chuàng)階段反彈新高1225.89點,與1239.60點歷史高點只有一步之遙。今年以來,創(chuàng)業(yè)板股票的大幅逆勢走強,導致A股估值結(jié)構(gòu)出現(xiàn)畸形情況。統(tǒng)計顯示,當前創(chuàng)業(yè)板股票整體市盈率TTM相對于滬深300的估值溢價倍數(shù)高達5.97倍,處于歷史最高水平,并且估值溢價倍數(shù)已經(jīng)大幅超越了小盤股泡沫比較嚴重的2010年當年最高溢價倍數(shù)為4.85倍.

　　最后,中長期擔憂抑制短期估值提升空間。從決定估值的因素看,除了資金利率外,另一個較為重要的因素就是市場情緒。目前看,宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大幕剛剛開啟,未來國內(nèi)經(jīng)濟運行存在著諸多不確定性,這些不確定性的存在又會導致投資者的悲觀情緒,進而給予當前A股相應的估值折價,這一點在那些產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)中體現(xiàn)的更為明顯。統(tǒng)計顯示,7月份以來,滬深股市有36只個股曾經(jīng)創(chuàng)出股價歷史新低,而在這36只個股中,僅有7只個股為紡織服裝、農(nóng)林牧漁等非周期行業(yè)股票,其余則均為化工、機械設備等典型周期股。值得注意的是,三季度以來的整體市場企穩(wěn)是由經(jīng)濟企穩(wěn)預期造就的,但理應在此階段表現(xiàn)強勁的周期股反而大量創(chuàng)出歷史新低,充分說明中長期的擔憂情緒,已經(jīng)使得投資者開始忽視相關(guān)品種的短期積極變化。

　　展望未來,上述三個抑制市場估值提升的因素很難在短期被化解,這也意味著盡管經(jīng)濟已經(jīng)階段企穩(wěn),但市場上行空間仍將有限。對于具體品種配置來說,基于估值瓶頸,那些短期走勢不受估值制約的題材股,或許仍將是未來一段時間主要的市場熱點。

來源：中國證券報

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