保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)背景下的基金投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換

　　自2008年以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策常在保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)之間不斷權(quán)衡轉(zhuǎn)換,時(shí)而重心在保增長(zhǎng),時(shí)而重心又轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu),這種轉(zhuǎn)換也導(dǎo)致了A股市場(chǎng)的風(fēng)格變化——2009年是典型的周期牛市,在政府4萬(wàn)億背景下,地產(chǎn)、汽車(chē)、水泥等周期板塊走勢(shì)強(qiáng)勁,而2010年則轉(zhuǎn)向典型的成長(zhǎng)牛市,以醫(yī)藥、電子等為代表的成長(zhǎng)板塊漲幅驚人,很多個(gè)股甚至屢創(chuàng)新高。2012年及2013年上半年,有點(diǎn)“迷你2009”和“迷你2010”的跡象,由此市場(chǎng)也格外關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策的具體取向,并直觀認(rèn)為——在保增長(zhǎng)時(shí)投資風(fēng)格傾向于周期,在調(diào)結(jié)構(gòu)時(shí)投資風(fēng)格趨向于成長(zhǎng)。

　　不過(guò)上述認(rèn)識(shí)可能較為教條,畢竟忽略了經(jīng)濟(jì)政策與上市公司股價(jià)之間的重要橋梁——上市公司業(yè)績(jī)本身。通常情況下,政府保增長(zhǎng)的重要措施包括釋放流動(dòng)性、增加投資等,由此與流動(dòng)性相關(guān)的早周期板塊、與投資相關(guān)的中周期及資源板塊,大概率將取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī),在此預(yù)期下股價(jià)出現(xiàn)大漲;而調(diào)結(jié)構(gòu)背景下往往受制于通脹或其他壓力,政府對(duì)流動(dòng)性和傳統(tǒng)投資均較謹(jǐn)慎。與此同時(shí),受預(yù)期影響明顯的估值波動(dòng)將這一切演繹得更為劇烈,這一現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)國(guó)外都較常見(jiàn),日本的1990年、美國(guó)的2000年、中國(guó)的2007年,均將這一切演繹得淋漓盡致。

　　作為專(zhuān)業(yè)投資人,首先便是盯住上市公司業(yè)績(jī),其次則是盡可能地掌控估值。從中長(zhǎng)期看,惟有業(yè)績(jī)才是驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)漲跌的核心因素,因此對(duì)于業(yè)績(jī)的關(guān)注怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò),而對(duì)于業(yè)績(jī)的判斷,宏觀經(jīng)濟(jì)政策將是重要參考。所以,在討論風(fēng)格轉(zhuǎn)換這一策略性問(wèn)題時(shí),不能只停留在宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)判層面,而應(yīng)細(xì)化至上市公司業(yè)績(jī)預(yù)判層面,借用美國(guó)前總統(tǒng)克林頓當(dāng)年的競(jìng)選名言——笨蛋,問(wèn)題是業(yè)績(jī)!

來(lái)源：北京商報(bào)

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