債期貨標的有別國債ETF 期現頭寸需調整

　　國債期貨的推出,增加了投資者對國債ETF和國債期貨進行基差交易的熱度。分析人士表示,由于兩者標的不一致,存在期限錯配問題,不能進行簡單的1:1期現套利,用國債ETF與國債期貨進行套利存在一定難度。

　　期現頭寸需調整

　　市場對于國債期貨熱情高漲,多種套期保值、套利策略和投機策略層出不窮。根據成熟市場運行來看,占主要地位的套保、套利策略需要現貨市場流動有力支撐,而我國債券市場發(fā)展比較滯后,阻礙了國債期貨各種策略的實現。

　　“國債期貨和國債ETF之間并不能運用傳統的套利策略?！比A泰長城期貨研究員張蕓蕓表示,國債期貨標的并非國債ETF所跟蹤的國債指數。國債期貨交割日價格收斂于最便宜可交割券CTD價格,而非國債指數所代表的一攬子可交割券的加權平均價格,因此,國債期貨和國債指數之間并不存在必然的收斂性。

　　海通期貨研究員徐瑩表示,目前市場上僅有的國泰君安國債ETF和嘉實國債ETF,均屬于被動管理型指數基金,所跟蹤的標的是債券指數,而非國債期貨所跟蹤的最便宜可交割券,二者標的實際上并不一致。國債期貨是久期最高的債券,價格更傾向于最便宜可交割券,而最便宜可交割券的期限往往接近7年;國債ETF重倉的現券并不集中于較長期限國債,二者標的存在期限錯配問題。

　　“國債ETF與國債期貨進行套利,需要通過收益率β法或者其他統計套利法進行期現貨頭寸調整,而非簡單的1:1期現套利?！毙飕摫硎?。

　　張蕓蕓表示,兩者未有非常精確的基差關系,但也并不意味著不能進行基差套利。5年期債券收益率通常同漲同跌,兩者會存在較高的相關性,經過計算后可以進行統計套利。

　　國債ETF的多種運用

　　我國現券市場目前處于分割狀態(tài),90%以上債券只在銀行間市場流通,而交易所債券流動性極低。個人投資者無法參與到銀行間市場進行操作,面臨無法持有現券的尷尬境地,國債ETF較好彌補了這一缺陷。

　　目前市場上運行的兩只國債ETF國泰君安國債ETF和嘉實國債ETF,都屬于銀行間市場和交易所市場的現券品種,具有費率低、效率高“T+0”申購贖回的特點,且成分券均屬于國債期貨的可進行交割券。利用好國債ETF,會使更多的投資者參與到國債期貨市場上來,且國債期貨交易策略更加豐富和靈活。

　　中信建投期貨研究員黃桂林表示,投資者利用國債ETF可獲取現券。由于國債ETF份額申購、贖回實行“T+0”,且可用現金替代,投資者利用申購或二級市場買入份額再贖回的策略獲得現券。國債ETF每天會公布贖回清單且變動不大,投資者需持有其中一支債券,便可利用這種策略獲得想要的國債現券,與國債期貨形成各種套保和期現套利策略。

　　“利用國債ETF也可進行跨市場套利?！秉S桂林表示,國債ETF使得與國債相關的市場更加緊密。國債ETF成分券與國債期貨存在相一致的可交割券,理應存在一種可度量的關系,一旦偏離這種關系,就會產生較好的套利機會。

　　值得注意的是,執(zhí)行這種策略需要密切關注國債ETF的凈值和二級市場交易價格,進行正向套利時選擇成本最低一種方式獲得份額,策略結束時一般只能在交易所出售份額。

來源：新華網

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