資金面料平穩(wěn)“過節(jié)”

　　9月以來,市場對銀行間市場資金面的擔憂情緒有所抬頭。不過,綜合外匯占款和財政存款影響偏正面、管理層維穩(wěn)短期資金面意圖明確及商業(yè)銀行前期主動提升備付水平等因素來看,雖然銀行體系流動性難免出現(xiàn)一些季節(jié)性波動,但仍有望保持總體平穩(wěn)適度,貨幣市場利率不至于再現(xiàn)超預(yù)期暴漲場面。

　　9月對銀行體系流動性形成負面影響的因素確實較多,主要有三方面。一是中秋、國慶接踵而至,節(jié)日備付壓力巨大;二是商業(yè)銀行將迎來三季度末指標考核,由于二季度末指標考核正是6月資金面劇烈波動的推手之一,市場對于6月“錢荒”后的首個季末時點自然敏感;三是美聯(lián)儲將于9月17、18日舉行議息會議,如果此次會議在縮減量化寬松規(guī)模方面取得進展,將給全球金融市場,特別是新興經(jīng)濟體流動性帶來沖擊。

　　同時,9月對銀行體系流動性有利的條件也不少,特別是外匯占款和財政存款投放因素,有望為銀行資金面帶來有力支撐。

　　首先,外匯占款有望重回正增長。隨著海外發(fā)達國家經(jīng)濟回暖,我國外貿(mào)出口形勢持續(xù)好轉(zhuǎn),8月貿(mào)易順差創(chuàng)下285億美元的年內(nèi)新高。盡管美聯(lián)儲退出QE預(yù)期已引發(fā)一些新興經(jīng)濟體資本市場劇烈波動和幣值動蕩,但我國人民幣匯率仍保持穩(wěn)中有升格局,市場仍存較穩(wěn)定的人民幣升值預(yù)期,加上最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長勢頭偏暖,使得熱錢大規(guī)模流出的動力不足。8月銀行間市場資金面情況好于預(yù)期,或與外匯占款顯著增長有關(guān)。

　　其次,財政存款進入季節(jié)性投放期,有望為銀行體系注入數(shù)千億元流動性。財政存款通常在7、8月因企業(yè)繳稅和國企分紅的影響而大幅增加,在上述因素消退后,9月的財政存款又會大規(guī)模下降。另外,按照前些年的做法,財政存款投放往往在年末最后一個月達到高峰,但今年在盤活存量、穩(wěn)增長的思路下,財政投放的速度可能加快、時間可能提前。前兩年9月財政存款下降規(guī)模分別為3755億元、3698億元,預(yù)計今年同期財政存款將帶來超過4000億元流動性。

　　第三,經(jīng)歷6月的流動性風(fēng)波后,商業(yè)銀行普遍強化流動性調(diào)控意識,主動提升備付資金規(guī)模,將有效防范未來可能發(fā)生的流動性風(fēng)險。據(jù)研究機構(gòu)測算,當前銀行體系整體備付率在2.3%左右,大量資金在預(yù)備應(yīng)對季末資金面的不確定性。

　　最后,從下半年來央行貨幣調(diào)控情況看,6月“錢荒”后,央行在公開市場實施一邊續(xù)做央票、一邊開展逆回購操作的“收長放短”組合,在繼續(xù)控制中長期流動性風(fēng)險的同時,明確釋放出維護短期資金面穩(wěn)定的信號。

　　雖然此前兩周公開市場呈現(xiàn)連續(xù)小幅凈回籠格局,但考慮到外匯占款和財政投放的增量,這應(yīng)是央行順應(yīng)市場供需變化的微調(diào)之舉。9月以來貨幣市場基準品種——7天期回購利率始終保持在3.5%左右的市場預(yù)期區(qū)間下限水平,應(yīng)該可以看作是央行合意的貨幣市場利率水平。

　　可以預(yù)期,隨著雙節(jié)和季末的臨近,央行將根據(jù)市場情況適時加大逆回購力度,以滿足金融機構(gòu)因時點因素而增加的短期資金需求。至于海外貨幣政策帶來的流動性風(fēng)險,我國貨幣當局可根據(jù)實際情況,酌情采取加大公開市場投放力度、運用短期流動性調(diào)節(jié)工具SLO甚至下調(diào)存款準備金率等多種貨幣調(diào)控手段,來達到穩(wěn)定市場資金面的目的。

　　綜上所述,隨著各項負面擾動因素的迫近,下半月銀行間市場資金面趨緊壓力將日漸增強,但仍有條件在一定波動范圍內(nèi)保持適度穩(wěn)定。

　　值得一提的是,國際經(jīng)驗顯示,在利率市場化改革階段,如果不控制好流動性閥門,很容易導(dǎo)致金融機構(gòu)信用無序擴張、資金配置整體性風(fēng)險偏好上升,最終提升整個社會的系統(tǒng)性風(fēng)險。因此,在我國利率市場化改革大潮推進之際,貨幣當局對銀行體系流動性的控制可能會繼續(xù)從嚴。這意味著,銀行間市場資金面將在未來較長一段時期內(nèi)維持緊平衡格局,今年一季度流動性極度寬松情景將難以再現(xiàn)。

來源：中國證券報

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