怎樣看待我國貨幣供給量迅速增大

　　我國M1的增長是與經(jīng)濟增長和物價上漲相適應(yīng)的,不存在超額供給問題。真正超額供給的是作為資產(chǎn)的貨幣即準(zhǔn)貨幣

　　近年我國貨幣供給量迅速增大。截至2012年底,我國貨幣供給量M2已經(jīng)達(dá)到97.4萬億元。2013年如果按計劃增長13%,則M2會達(dá)到110萬億元,在一年中凈增13萬億元,超過全球增發(fā)貨幣的總量。怎樣看待這種狀況,需要結(jié)合中國的實際情況進(jìn)行分析。

　　能不能用金融相關(guān)率去解釋M2的變化?

　　在研究金融與經(jīng)濟的關(guān)系時,人們常用美國經(jīng)濟學(xué)家雷蒙德?W?戈德史密斯提出的金融相關(guān)率FIR去說明經(jīng)濟貨幣化的程度,而且將FIR的計算公式表述為M2/GDP。按這一公式計算,得出的結(jié)果是:我國金融相關(guān)率1978年為0.49,1993年為1.48,而到2002年為1.80,此后一直保持在1.80以上。這就是說,改革開放以來我國金融相關(guān)率出現(xiàn)快速提高,這種狀況大大超過了當(dāng)時西方發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟國家如,美國金融相關(guān)率1992年為0.59,英國為1.04,日本為1.14,德國為0.7,也大大超過了當(dāng)時的一些新興市場經(jīng)濟國家如1992年韓國的金融相關(guān)率為0.44,而印尼為0.46,怎樣來解釋這種狀況呢?

　　回答這一問題,在于理解公式的經(jīng)濟意義。首先,FIR要表達(dá)的是在市場經(jīng)濟條件下融資的市場化程度。也就是說,通過FIR考察當(dāng)家庭、企業(yè)、政府的資金短缺時,多大程度上需要外部融資,多大程度上靠內(nèi)部融資。外部融資占國民生產(chǎn)總值的比率越高,表明儲蓄與投資的分離程度越顯著,而這二者分離程度越顯著,反映融資的市場化程度越高。市場化與貨幣化緊密相連,經(jīng)濟貨幣化意味著實體經(jīng)濟與貨幣經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)程度和對市場的依存度,所以經(jīng)濟貨幣化的金融解釋,其含義應(yīng)當(dāng)是融資的市場化。而融資市場化的程度反映金融業(yè)的發(fā)展,所以,FIR與其說是表明經(jīng)濟貨幣化的程度,不如說是表明金融業(yè)的發(fā)展程度。經(jīng)濟的發(fā)展與融資的市場化相關(guān)。

　　其次,FIR要表述的是在市場經(jīng)濟條件下,經(jīng)濟的發(fā)展與金融資產(chǎn)的市場價值相關(guān),金融資產(chǎn)的市場價值取決于供求,而供求很大程度上取決于利率。當(dāng)金融資產(chǎn)的市場價值上漲時,意味著利率下跌,利率下跌,有利于投資,投資擴大使國民生產(chǎn)總值增長;反之亦然。所以,概括來說,這種相關(guān)性是資產(chǎn)價格—利率—投資—經(jīng)濟等這組經(jīng)濟變量的互動。在市場經(jīng)濟條件下,經(jīng)濟變量的互動包括金融資產(chǎn)的市場價值取決于人們的心理預(yù)期。從這個意義上說,FIR反映了人們心理預(yù)期的變動,比例趨高,反映人們的心理預(yù)期“利好”,金融工具作用于有形財富的力度增大,相反,力度縮小?？梢哉f,FIR是人們的一個信心指數(shù)。

　　基于以上認(rèn)識,能不能以M2/GDP去替代FIR,并以此分析問題呢?不能說完全不可以,但至少有以下問題值得思考。一是M2能替代主要的金融資產(chǎn)的市場價值嗎?不言而喻,M2不僅包括不了所有的金融資產(chǎn),而且更不能反映金融資產(chǎn)的市場價值。第二,M2都是金融工具,既有作用于企業(yè)性行為的金融工具,又有作用于家庭性行為的金融工具。但是按戈德史密斯的視角,作用于“家庭性行為”的金融工具是不需要納入FIR的分子中的,因為作用于“家庭性行為”的金融工具盡管也是金融資產(chǎn),但是貨幣性金融資產(chǎn),是作為純粹的金融媒介來看待,不會作為證券性金融資產(chǎn)來對待,一般也沒有市場價值。這樣,如果以M2取代FIR的分子,則會增大分子量。第三,M2是金融機構(gòu)的負(fù)債,與它對立的是金融機構(gòu)的資產(chǎn),站在金融機構(gòu)的角度統(tǒng)計,一個國家金融資產(chǎn)量應(yīng)當(dāng)是金融機構(gòu)的貸款和發(fā)行的各種有價債券,考察金融業(yè)發(fā)展的程度,站在金融機構(gòu)的角度統(tǒng)計金融資產(chǎn)量是有必要的,但難以用M2即貨幣供給量去考察一個國家金融業(yè)發(fā)展的程度包括結(jié)構(gòu)和規(guī)模。第四,在利率未市場化或利率市場化程度不高的條件下,銀行貸款的增減并不反映利率的變動,利率的變動在很大程度上也不反映投資的增減?？梢哉f,在我國現(xiàn)階段,儲蓄轉(zhuǎn)化為投資,不以利率變動為中介,也不以金融資產(chǎn)價格變動為中介?；谶@些認(rèn)識,我國M2的變動與GDP變動的相關(guān)性很弱,M2相當(dāng)部分并不置于市場之中,缺乏流動性。第五,GDP是一定時期的經(jīng)濟流量,它不能反映一定時點上實物資產(chǎn)存量。按戈德史密斯的設(shè)計,在國民財富中還包括對外的凈資產(chǎn),而這一點GDP中顯然不包括。所以,M2/GDP的比例關(guān)系,究竟能說明哪些經(jīng)濟含義很值得研究。在筆者看來,它只能說明二者的協(xié)調(diào)發(fā)展程度,不能說明經(jīng)濟貨幣化的程度。當(dāng)代,金融業(yè)日益成為一個獨立的產(chǎn)業(yè),金融活動絕不僅僅是融資,而重要的是金融商品的供給與需求。

　　哪個層次的貨幣供給量與GDP密切相關(guān)？

　　我們要思考的是:哪一個層次的貨幣供給量與GDP的相關(guān)度密切。筆者認(rèn)為不應(yīng)當(dāng)是M2,而是M1現(xiàn)金+活期存款,其理論基礎(chǔ)是:社會貨幣供給量中有作為媒介的貨幣和作為資產(chǎn)的貨幣。從債權(quán)債務(wù)關(guān)系來說,所有的貨幣都是資產(chǎn),但我們所謂的“作為資產(chǎn)的貨幣”,是指能保值增值的貨幣,而“作為媒介的貨幣”是指作為支付手段的貨幣。前者是潛在購買力,后者是現(xiàn)實購買力。在金融統(tǒng)計中,作為潛在購買力的貨幣叫“準(zhǔn)貨幣”,即M2-M1。

　　如果說M1與GDP的相關(guān)度密切,那么用M2與GDP相比較求出的“金融相關(guān)率”就難以說明投入與產(chǎn)出的關(guān)系,它只能說明經(jīng)濟的貨幣化程度。

　　要考察貨幣是否供給過多或超量供給,需要考察的是M1與GDP相關(guān)度的變化狀況正不正常。

　　如表1所示,從1992年至2011年,M1和M2的比例大致保持在36%～45%的區(qū)間內(nèi),波動幅度大致為9個百分點,一定程度上可以說作為支付手段的貨幣是相對穩(wěn)定的,其主要原因是GDP與M1的相關(guān)度較高,也就是說國民經(jīng)濟的產(chǎn)出決定了需要多少M1作為支付手段。但值得注意的是,國民經(jīng)濟產(chǎn)出需要作為支付手段的貨幣有下降的趨勢,而呈下降趨勢的重要原因是貨幣替代品如信用卡的廣泛發(fā)展。

　　在這二十年中,GDP與準(zhǔn)貨幣的比例關(guān)系最高是1∶1.971992年,最低是1∶0.842011年。準(zhǔn)貨幣中作為資產(chǎn)的貨幣可視同公眾儲蓄,也就是說,這二十年的開始幾年,公眾以銀行存款形式儲蓄較多,而之后幾年,公眾以銀行存款形式儲蓄較少。原因是之后幾年其他信用形式有了較快的發(fā)展。這表明,其他信用形式的發(fā)展,推動了金融領(lǐng)域的脫媒現(xiàn)象,同時表明各種信用憑證如各種有價證券可替代作為資產(chǎn)的貨幣。

　　按馬克思的貨幣流通原理和貨幣數(shù)量論的公式,貨幣供給的增長應(yīng)等于經(jīng)濟增長和物價上漲之和。在這二十年中,前十年M1同比的平均增長率為21.8%,而經(jīng)濟同比的平均增長率為9.88%,物價同比的平均增長率為13.63%其中商品零售價格指數(shù)同比的平均增長率為5.41%,工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格指數(shù)同比的平均增長率為8.22%,二者之和約等于M1同比的平均增長率。后十年中,M1同比的平均增長率為17.2%,而經(jīng)濟同比的平均增長率為10.06%,物價同比的平均增長率為7.35%其中商品零售價格指數(shù)同比的平均增長率為1.97%,工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格指數(shù)同比平均上漲5.39%,也約等于M1同比的平均增長率。

　　這樣的計算表證明,這二十年間我國M1的增長是與經(jīng)濟增長和物價上漲相適應(yīng)的,不存在超額供給問題。真正超額供給的是作為資產(chǎn)的貨幣即準(zhǔn)貨幣。如果我們把準(zhǔn)貨幣視為社會公眾的儲蓄,而且把這儲蓄轉(zhuǎn)化為投資,則這樣的超額供給實際上是以貨幣去動員可利用的資源,發(fā)展經(jīng)濟。如果發(fā)展經(jīng)濟所形成的資產(chǎn)有效,則超額供給貨幣所形成的負(fù)債是有償還能力的。當(dāng)然,如果靠貨幣動員資源發(fā)展經(jīng)濟所形成的資產(chǎn)無效,則這樣的負(fù)債就缺乏償還動力。要償還,只有靠后人承擔(dān)。

　
來源：中國金融 曾康霖　呂暉蓉　徐培文

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