債市多事之秋 國企債風(fēng)潮漸熱

　　6月至今，信用債中至少有44只債券的債項(xiàng)評級下調(diào)，475只債券的主體評級下調(diào)，對債基形成正面沖擊。于是較低信用風(fēng)險(xiǎn)的國企債越發(fā)受到青睞。

　　多事之秋

　　今年初“11超日債”等債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)，以及6月份以來評級機(jī)構(gòu)下調(diào)部分信用債評級，債券的信用保障以及兌付能力正經(jīng)受著較大的考驗(yàn)。

　　今年以來債券基金表現(xiàn)分化相當(dāng)明顯。表現(xiàn)最好的國投瑞銀融華和天治穩(wěn)健雙贏債券，今年以來（截至9月18日）收益率均為14.93%。兩只債基均可以較大比例投資于股票二級市場。

　　同時，以投資轉(zhuǎn)債為主，或相對成功把握市場波段的二級債基（可投資于股票二級市場）亦有尚佳表現(xiàn)，多只基金收益率超過8%。一級債基（不投資于股票二級市場）的收益率水平則處于中下游，在虧損2%到正收益7%區(qū)間內(nèi)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)的下行和信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，對一級債基形成正面沖擊。對券種的選擇，對市場波段的把握和對信用風(fēng)險(xiǎn)的把控，成為今年債券基金表現(xiàn)的關(guān)鍵。

　　今年6月以來，債券出現(xiàn)評級機(jī)構(gòu)大面積下調(diào)信用債評級。截至8月底，今年以來，信用債中有44只債券的債項(xiàng)評級下調(diào)，475只債券的主體評級下調(diào)。在2007~2012年的過去6年間，共有21只債券被下調(diào)評級。今年評級被下調(diào)的債券數(shù)量創(chuàng)出歷史新高。

　　在如此大面積的評級下調(diào)的影響下，債市表現(xiàn)疲弱。去年表現(xiàn)如日中天的信用債，今年命運(yùn)多舛波動巨大。

　　以中債高收益企業(yè)債凈價(jià)指數(shù)為例，6月1日處于94.86的階段高點(diǎn)，7月1日處于94.27點(diǎn)，8月1日是93.58點(diǎn)，處于近一年多以來一個比較大的調(diào)整階段。但8月底至今，信用評級遭降級并被強(qiáng)制賣出的債券，卻走出了一波獨(dú)立于債市的行情，最多反彈超20%。而基金由于配合風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，大都與反彈無緣。

　　轉(zhuǎn)向高等級信用債

　　“當(dāng)前無論是從基本面、資金面還是從估值角度來看，下半年債市都不缺乏階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會。但與此同時，由于經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)放緩以及債券評級的下調(diào)，債券的信用風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視?！蹦呈袌龇治鋈耸空J(rèn)為。

　　債券基金于是將目光更多投向信用風(fēng)險(xiǎn)較低的國企債。事實(shí)上，今年以來評級被上調(diào)的信用債數(shù)量更是達(dá)到208只，超過2012年債券牛市時的158只，同樣創(chuàng)出歷史新高。值得注意的是，今年以來評級被上調(diào)的債券中，有8成以上屬于國有企業(yè)債，而在近期評級被下調(diào)的債券中，有一大部分是資質(zhì)比較差的民營企業(yè)債。信用債券的分化呈加速之勢。

　　某債券分析師認(rèn)為，未來信用債市場的分化將繼續(xù)深化，評級下調(diào)與評級上調(diào)同樣顯著，未來不排除一些資質(zhì)比較差的個券出現(xiàn)違約的可能。但整體而言，國家從整體經(jīng)濟(jì)層面上還是想維穩(wěn)的，近期一些行業(yè)也開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，像之前市場比較擔(dān)心的煤炭、鋼鐵行業(yè)也在一定程度上出現(xiàn)了見底的跡象，相關(guān)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。

　　其中，國有企業(yè)債以較低的信用風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定的表現(xiàn)越發(fā)受到機(jī)構(gòu)投資者青睞。因此，大量債券基金扎堆高信用等級的國企債券。

　　國有企業(yè)債券，是指由國有企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，包括金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、可分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分等。

　　“在我國以國有經(jīng)濟(jì)為主體的大背景下，國有企業(yè)在能源、資源或基礎(chǔ)設(shè)施等重要產(chǎn)業(yè)中都占據(jù)著支配地位。相比民營企業(yè)而言，由于國有企業(yè)股東背景更為雄厚，因此國企債的整體信用等級較高，信用風(fēng)險(xiǎn)相對較低，這使得其在當(dāng)前的債市環(huán)境中尤其具有投資價(jià)值?！鄙鲜鰝治鰩煴硎?。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2013年8月26日，中證信用債指數(shù)在過去5年間的漲幅為26.97%，年化收益率超過5%，歷史收益穩(wěn)定。

　　國企債風(fēng)潮

　　國企債風(fēng)潮之下，富國基金甚至專門發(fā)行了一只以國企債為投資標(biāo)的的基金。

　　富國國企債擬任基金經(jīng)理馮彬表示，具有較高信用等級以及良好流動性的國企債券，將在信用風(fēng)險(xiǎn)頻繁暴露、調(diào)整加劇的下半程債市中顯現(xiàn)出獨(dú)特的投資價(jià)值。就流動性而言，由于國企債的交易參與方較多，因此相對于同等條件的民營企業(yè)債而言，國企債的流動性相對來說也更好，而這種較好的流動性也將對尋求穩(wěn)健收益的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金產(chǎn)生吸引力。

　　“在弱基本面以及相對平衡的流動性影響下，下半年債市的調(diào)整和波動將加劇。但是資金價(jià)格的走高也將帶來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低以及資金向債市的回流，由此來看調(diào)整的債市中也不乏投資機(jī)會?！?/p>

　　馮彬表示，從基本面來看，過去三個季度里，制造業(yè)投資意愿低迷，基建投資則受制于財(cái)政收入和融資能力，房地產(chǎn)也不再具備托底能力，加上內(nèi)外政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境負(fù)面效應(yīng)的疊加，可以看出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求已開始逐漸減弱，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢持續(xù)向下。

　　“流動性方面，受產(chǎn)能過剩、需求低迷以及債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，再加上上半年債市密集監(jiān)管風(fēng)暴以及‘錢荒’對債券流動性產(chǎn)生的負(fù)面作用，預(yù)計(jì)未來要產(chǎn)生充裕的資金增量仍然不可期。但是考慮到經(jīng)濟(jì)疲弱的長期性以及要守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不爆發(fā)這條底線，因此未來流動性仍會保持平衡，資金的價(jià)格中樞也將走高。”

　　馮彬表示，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的環(huán)境中做好信用風(fēng)險(xiǎn)分析，甄選高等級信用債進(jìn)行投資或許是較為適宜的投資策略。“由于未來信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)可能會較頻繁，因此優(yōu)選高信用等級的債券將是投資過程中的重中之重”。

來源： 理財(cái)周刊

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