分道制探路差異化監(jiān)管 A股能否扶優(yōu)限劣

　　作為中國(guó)股市并購(gòu)重組審核的重要制度安排，分道制于8日起正式實(shí)施。符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、運(yùn)作規(guī)范的優(yōu)質(zhì)重組項(xiàng)目有望獲得監(jiān)管層的更多“優(yōu)待”。差異化監(jiān)管能否在更大范圍內(nèi)獲得應(yīng)用，從而幫助中國(guó)股市“扶優(yōu)限劣”？

　　監(jiān)管層“放權(quán)” 優(yōu)質(zhì)公司可望“溢價(jià)”

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人日前表示，分道制啟動(dòng)條件具備，將自10月8日起在并購(gòu)重組審核中實(shí)施。同日，滬深證券交易所分別就配合分道制實(shí)施發(fā)出通知，并購(gòu)重組涉及汽車等九大行業(yè)，且交易類型為同行業(yè)或上下游并購(gòu)的，可列入豁免／快速審核通道。

　　并購(gòu)重組分道制獲得了市場(chǎng)各方的關(guān)注與肯定。財(cái)經(jīng)評(píng)論員閻岳表示，這一制度之所以被看好，因其以監(jiān)管前移為核心，體現(xiàn)了監(jiān)管層“簡(jiǎn)政放權(quán)”的思路。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲則表示，分道制的精髓在于對(duì)“好的中介、好的公司、好的項(xiàng)目”實(shí)行快速審核甚至豁免審核，這不僅能提高重組審核的效率，還會(huì)對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展起到積極的引導(dǎo)作用。

　　“在這一政策下，企業(yè)不僅要求自身要做到誠(chéng)信，并購(gòu)重組的項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定，而且還要求選擇一家好的中介機(jī)構(gòu)?！逼ずＶ薇硎?，這較之于原來那種“大鍋飯式”的審核，顯然是一個(gè)很大的進(jìn)步。

　　在IPO經(jīng)歷將近一年“空窗期”的倒逼之下，2013年A股迎來了名副其實(shí)的“并購(gòu)重組年”。有統(tǒng)計(jì)顯示，僅9月份滬深兩市日均發(fā)布13份與重大資產(chǎn)重組相關(guān)的公告，8月份這個(gè)數(shù)字更高達(dá)17份。成敗難定的并購(gòu)方案，甚至真假難辨的重組傳言，在跟風(fēng)心態(tài)嚴(yán)重的A股市場(chǎng)上導(dǎo)演著一出又一出炒作大戲。

　　這也恰是并購(gòu)重組分道制獲得市場(chǎng)關(guān)注的原因——借助監(jiān)管政策的傾斜，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求和價(jià)值投資取向的并購(gòu)項(xiàng)目將進(jìn)入“綠色通道”，規(guī)范運(yùn)作的優(yōu)質(zhì)公司有望獲得市場(chǎng)“溢價(jià)”。

　　尚屬起步 后續(xù)仍需精心“護(hù)航”

　　不過，制度落地僅僅是一個(gè)起步，后續(xù)能否真正落實(shí)，仍需要市場(chǎng)參與各方，尤其是監(jiān)管層精心“護(hù)航”。

　　回眸A股市場(chǎng)過往諸多并購(gòu)重組案例，利益輸送甚至內(nèi)幕交易屢見不鮮?！叭绻砻猓焖賹徍诉^程伴隨著各種違法違規(guī)行為的發(fā)生，無疑會(huì)令分道制蒙羞，甚至阻止分道制的進(jìn)程?！逼ずＶ拚f。

　　一些專家呼吁，在分道制的實(shí)施過程中，簡(jiǎn)化事先審核的同時(shí)，必須強(qiáng)化事中、事后監(jiān)管。如對(duì)于進(jìn)入豁免／快速審核通道的項(xiàng)目，如果出現(xiàn)信息泄漏現(xiàn)象、內(nèi)幕交易行為，或在公司股票停牌前、相關(guān)信息披露前發(fā)生明顯的股價(jià)異動(dòng)現(xiàn)象，監(jiān)管層應(yīng)叫停其并購(gòu)重組項(xiàng)目的豁免／快速審核，并追究相關(guān)法律責(zé)任。相關(guān)項(xiàng)目再次上會(huì)時(shí)，也不允許進(jìn)入豁免／快速審核通道。

　　此外，并購(gòu)重組進(jìn)程完成后，若發(fā)現(xiàn)上市公司存在內(nèi)幕交易或虛假信息披露等行為，應(yīng)從嚴(yán)追究上市公司及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任，在現(xiàn)行法律框架下實(shí)行“頂格處罰”，以達(dá)到震懾的效果。

　　在眾多制度設(shè)計(jì)中屢屢處于“缺位”狀態(tài)的投資者權(quán)益保護(hù)，同樣成為人們對(duì)分道制的關(guān)注重點(diǎn)。多位專家呼吁，在強(qiáng)化查處并購(gòu)重組過程中違法行為的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)應(yīng)積極推動(dòng)最高人民法院盡快出臺(tái)賠償投資者損失的各項(xiàng)司法解釋，并引入集體訴訟制度。同時(shí)，應(yīng)敦促上市公司及中介機(jī)構(gòu)主動(dòng)建立投資者利益賠償機(jī)制，切實(shí)保護(hù)廣大投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。

　　探路差異化監(jiān)管 A股能否“扶優(yōu)限劣”？

　　建立彈性、高效的多層次監(jiān)管體系，通過分類監(jiān)管實(shí)現(xiàn)“扶優(yōu)限劣”，一直是中國(guó)資本市場(chǎng)努力的方向。在并購(gòu)重組領(lǐng)域率先實(shí)施分道制，無疑擔(dān)負(fù)著“探路”的重要使命。

　　而在一些業(yè)界專家看來，以差異化監(jiān)管為核心的分道制，應(yīng)當(dāng)在A股市場(chǎng)獲得更廣泛的應(yīng)用。其中，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行有著重大影響的首次公開募集和再融資，無疑是最需要，也是最可行的實(shí)踐領(lǐng)域。

　　鑒于新股發(fā)行階段尚無法對(duì)發(fā)行人的信息披露質(zhì)量與規(guī)范運(yùn)作水平進(jìn)行有效評(píng)價(jià)，財(cái)經(jīng)評(píng)論員曹中銘建議IPO分道制審核主要針對(duì)相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，通過對(duì)其執(zhí)業(yè)能力的綜合評(píng)價(jià)結(jié)果，分別將其IPO申請(qǐng)劃入正常、審慎兩條審核通道，以實(shí)現(xiàn)差別審核。

　　“這不僅會(huì)促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)更加勤勉盡責(zé)，也有利于其提高執(zhí)業(yè)能力與執(zhí)業(yè)水平、提升競(jìng)爭(zhēng)能力，可謂‘一箭多雕’?！辈苤秀懻f。

　　上市公司再融資，尤其是房企再融資，也被認(rèn)為是分道制的適用領(lǐng)域。

　　按照此前國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定，房地產(chǎn)企業(yè)上市申請(qǐng)、再融資、涉房資產(chǎn)注入等行為，必須以“無囤地”“無囤房”“無違規(guī)銷售”為前置條件。一些專家認(rèn)為，目前國(guó)家政策鼓勵(lì)的保障房建設(shè)、棚戶區(qū)改造等，也可作為上市房企優(yōu)先再融資的必備條件。其他不能滿足這些條件的上市房企再融資，則宜加大審核力度和范圍。

　　“從當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控政策導(dǎo)向看，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)融資市場(chǎng)化、多元化和規(guī)范化將是政策制定的基本原則。房地產(chǎn)直接融資政策可能獲更多支持，而上市房企再融資分道制是可供選擇的具體支持措施之一?！遍愒勒f。

來源： 新華網(wǎng) 潘清

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