我國可先小范圍試行新股發(fā)行注冊制

　　從最初的額度制過渡到審批制,再到目前實行的核準(zhǔn)制,新股發(fā)行制度不斷完善,某種意義上體現(xiàn)出市場監(jiān)管的一種進(jìn)步,但沒有實現(xiàn)根本性的變革,保薦承銷利益尋租、PE腐敗等,已經(jīng)嚴(yán)重危害到A股市場的根基。

　　日前,證監(jiān)會主席肖鋼召集中信等部分券商高層人士和學(xué)者閉門座談,首次提出2015年要過渡到注冊制。這無疑是IPO改革邁出的實質(zhì)一步。從審核制過渡到注冊制,是IPO徹底的市場化,也是IPO改革的終極目標(biāo)。在注冊制下,發(fā)行人的權(quán)利是自然取得,無需管理層的特別授權(quán);監(jiān)管以信息披露為核心,審核機(jī)構(gòu)只進(jìn)行形式審查,不進(jìn)行實質(zhì)判斷,強調(diào)事后控制。在此改革預(yù)期下,中國股市的格局會發(fā)生深刻變化。

　　新股發(fā)行制度存在三大問題

　　目前我國采用的是核準(zhǔn)制,雖然核準(zhǔn)制嚴(yán)格的監(jiān)管層審查起到部分保障投資者利益的作用,但是核準(zhǔn)制造成的結(jié)果是:1效率低下且可能造成監(jiān)管層的尋租行為,以致大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失;2企業(yè)上市成本提高,發(fā)行者會期望抬高發(fā)行價格以彌補時間或者人力物力成本,加劇新股發(fā)行“三高”的現(xiàn)象;3在嚴(yán)格的事前監(jiān)控機(jī)制下,事后防范措施的薄弱為發(fā)行人提高發(fā)行價提供了必要的條件。例如,若在IPO后發(fā)現(xiàn)發(fā)行人或者承銷商的欺詐行為,目前只能采取證監(jiān)會行政處罰、交易所公開譴責(zé)、法院刑事訴訟和投資者民事賠償?shù)确椒?但是民事賠償程序復(fù)雜,投資者將受到精神與財產(chǎn)的雙重?fù)p失。

　　實行注冊制的三大優(yōu)點

　　全球采用的新股發(fā)行審查制度主要有三種,分別是審批制、核準(zhǔn)制與注冊制。美國和日本等比較成熟的資本市場都實行注冊制。注冊制有如下優(yōu)點:

　　一是簡化審核程序,提高工作效率,降低籌資成本。

　　在注冊制下,公司發(fā)行證券的權(quán)利是自然取得的,只要政府審核機(jī)構(gòu)未對申報文件提出異議,發(fā)行人就可以發(fā)行證券。因此,注冊制簡化了審核程序,縮短了證券發(fā)行的時間,有利于提高工作效率、降低籌資成本。

　　二是避免政府對證券發(fā)行的不當(dāng)干預(yù),降低門檻,促進(jìn)競爭。

　　注冊制將有利于具有發(fā)展?jié)摿惋L(fēng)險性的企業(yè)通過證券市場募得資金,獲取發(fā)展機(jī)會。注冊制給所有希望進(jìn)入證券市場的公司以公平自由競爭的機(jī)會,政府主管部門無須對發(fā)行申請公司和發(fā)行證券的實質(zhì)條件進(jìn)行審查,而是以一個監(jiān)察者的身份參與證券市場的監(jiān)督管理,這樣避免了政府對證券發(fā)行的不當(dāng)干預(yù),把證券發(fā)行更多交由市場這只“無形的手”來選擇。同時,注冊制降低了公司發(fā)行上市的一些硬約束條件,為那些發(fā)展?jié)摿εc風(fēng)險并存的公司提供了上市融資的機(jī)會,有利于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。

　　三是有利于培育成熟理性的投資人群,提高市場整體水平。

　　注冊制的實行要求投資者能夠依據(jù)真實、全面、準(zhǔn)確的公開信息作出自己的投資判斷與抉擇,這有助于提高投資者的投資判斷力,降低投資者對于證券主管部門的依賴心理,推動一國證券市場整體水平的提高。另外,從市場化改革方向來看,選擇投資的企業(yè)以及交易的對象應(yīng)該是投資者自主的選擇,注冊制的實行體現(xiàn)了政府對私人自主的尊重。

　　對實行注冊制的三點建議

　　筆者建議,我國從核準(zhǔn)制過渡到注冊制應(yīng)遵循以下三點原則:

　　一是證券主管部門應(yīng)該調(diào)整自己在股票發(fā)行中的角色定位。

　　一方面是要優(yōu)化股票公開發(fā)行的審核標(biāo)準(zhǔn),簡化現(xiàn)有的審核程序。證券主管部門在強化對發(fā)行申請資料的合規(guī)性審核的前提下,可適當(dāng)簡化審核程序,簡化批文手續(xù),減少對審核過程的行政控制,優(yōu)化審核標(biāo)準(zhǔn),多關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。另一方面是要提高股票發(fā)行審核過程的市場化程度。證券主管部門應(yīng)該建立一個市場各方參與、信息嚴(yán)格披露的公共平臺,鼓勵市場各方對發(fā)行人進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督,使股票發(fā)行審核過程逐漸公開化、透明化,促進(jìn)審核機(jī)構(gòu)市場功能的不斷完善,為向注冊制過渡創(chuàng)造條件。

　　二是先小范圍試行注冊制,然后逐步擴(kuò)大實施范圍。

　　我國實行注冊制的改革可以借鑒臺灣的經(jīng)驗。臺灣向注冊制的過渡,最初只是引入注冊制的成分,隨后逐漸增加注冊制的比重,最終完全采用注冊制。我國也可以采用漸進(jìn)式的改革路徑,可以對規(guī)模較小、籌資額不大的企業(yè)例如創(chuàng)新型、科技型中小企業(yè),率先實行注冊制;對于規(guī)模較大、籌資額較大的企業(yè)實行核準(zhǔn)制。待運行狀況趨于穩(wěn)定、配套設(shè)施逐步完善時,最終完全過渡到注冊制。

　　三是充分發(fā)揮中介結(jié)構(gòu)的重要作用。

　　注冊制并非沒有任何的實質(zhì)性審核,在注冊制下,證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)監(jiān)督之職,實質(zhì)性審核的職責(zé)實際上轉(zhuǎn)移給了交易所和中介機(jī)構(gòu)。雖然注冊制下,只要符合上市條件的公司都可以申請上市,但是必須要有保薦承銷機(jī)構(gòu)、會計師、審計師、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的合力舉薦,才有機(jī)會“注冊”成功。鑒于這些中介機(jī)構(gòu)往往擁有最全面深入的關(guān)于擬上市公司或已上市公司的第一手資料,它們應(yīng)充分發(fā)揮自己的監(jiān)督作用,對公司價值做出公正的判斷,保護(hù)廣大投資者的權(quán)益。

來源： 新華網(wǎng)

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