量化投資撥云見日 業(yè)績(jī)分化仍然嚴(yán)重

　　基金三季報(bào)披露收官，從今年三季度的平均收益來(lái)看，一直被邊緣化的量化基金終于取得了好于定性投資的業(yè)績(jī)，同時(shí)，一些增強(qiáng)型指數(shù)基金由于采取了量化增強(qiáng)的方法，也取得了不錯(cuò)的增強(qiáng)收益，一改往年“增強(qiáng)跑不贏指數(shù)”的局面。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然今年市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換很難預(yù)測(cè)，但一直被邊緣化的國(guó)內(nèi)量化投資正在有所改善。不過，當(dāng)前量化投資領(lǐng)域兩極分化仍然嚴(yán)重，績(jī)優(yōu)基金與績(jī)差基金相差懸殊。

　　絕對(duì)收益實(shí)現(xiàn)突破

　　市場(chǎng)上最早使用量化工具的基金產(chǎn)品為2004年成立的易方達(dá)上證50，接著，光大保德信量化核心基金成立，量化基金作為舶來(lái)品開始正式出現(xiàn)在國(guó)人的視線中。從2009年開始，各大公募基金紛紛涉足“量化”領(lǐng)域。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至今年10月25日，市場(chǎng)上的量化基金產(chǎn)品不足60只。

　　從業(yè)績(jī)上來(lái)看，直到2012年底，量化基金整體上仍未能超越同期滬深300指數(shù)增幅。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，依靠模型選股的量化基金并未體現(xiàn)出顯著的超額收益優(yōu)勢(shì)。不過，今年以來(lái)，量化基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)顯著改善。截至2013年10月24日，年內(nèi)漲幅超過20%的量化基金產(chǎn)品多達(dá)6只，華商動(dòng)態(tài)阿爾法、國(guó)泰金鼎價(jià)值精選年內(nèi)漲幅更是分別達(dá)到52.28%和32.68%。從近三月數(shù)據(jù)來(lái)看，量化產(chǎn)品的平均凈值漲幅為11.79%，跑贏同期股票型基金9.94%的平均收益。

　　除了主動(dòng)投資的量化產(chǎn)品，指數(shù)型增強(qiáng)型基金也屬于量化基金產(chǎn)品的一種，其指數(shù)基金的增強(qiáng)部分就是使用了量化模型選股。今年前三季度，增強(qiáng)型指數(shù)基金也取得了不錯(cuò)的增強(qiáng)收益，一改往年“增強(qiáng)跑不贏指數(shù)”的局面。從目前增強(qiáng)型基金最集中的滬深300指數(shù)來(lái)觀察可比效果：據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，9只滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金在今年前三季度的增強(qiáng)收益平均值為0.7%，其中易方達(dá)滬深300量化增強(qiáng)的增強(qiáng)收益就高達(dá)3.35%，引領(lǐng)同類基金突圍。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，由于量化基金的股票倉(cāng)位較高，在反彈行情中往往能取得階段性優(yōu)勢(shì)，但在震蕩市中由于缺乏擇時(shí)機(jī)制也容易出現(xiàn)大漲大跌的情形。而從今年的情況來(lái)看，部分量化基金在“擇時(shí)”方面已經(jīng)可以做到靈活處理，“舶來(lái)品”也開始入鄉(xiāng)隨俗了。

　　業(yè)績(jī)分化依然嚴(yán)重

　　即便擺脫了“集體沉沒”的噩夢(mèng)，量化基金仍存在兩極分化的情況。主動(dòng)管理型量化基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的基金和最差的基金相差近14倍，而在增強(qiáng)型指數(shù)基金中增強(qiáng)部分的收益首尾相差近3倍。

　　對(duì)于量化基金量化效果相差如此明顯的原因，業(yè)內(nèi)人士指出，量化增強(qiáng)策略表面上看大同小異，總結(jié)起來(lái)不外乎量化選股、行業(yè)配置、倉(cāng)位配置三個(gè)方向，其中運(yùn)用最多的是多因子選股。但是差別就在細(xì)節(jié)之中，比如同樣是多因子模型，內(nèi)里乾坤大有學(xué)問，選擇不同因子、不同模型，最后出來(lái)的效果千差萬(wàn)別。

　　易方達(dá)滬深300量化基金基金經(jīng)理羅山表示，今年市場(chǎng)上不少量化模型偏價(jià)值，而今年市場(chǎng)風(fēng)格不巧偏成長(zhǎng)，這種風(fēng)格上的錯(cuò)配可能導(dǎo)致了量化增強(qiáng)類基金業(yè)績(jī)分化較大?！笆袌?chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換很難預(yù)測(cè)，這就要求量化投資團(tuán)隊(duì)在構(gòu)建、測(cè)試量化模型時(shí)，嚴(yán)格控制風(fēng)格上的偏離，力求使模型在不同市場(chǎng)環(huán)境下都能有比較穩(wěn)定的超額收益?！绷_山介紹，無(wú)論市場(chǎng)是牛市還是熊市，也無(wú)論市場(chǎng)風(fēng)格是成長(zhǎng)還是價(jià)值，或者大盤還是中小盤，模型都能大概率地戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)，這才是好的模型。

　　他認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的領(lǐng)先和穩(wěn)定，有兩個(gè)方面的研究工作非常重要：一是對(duì)模型中使用的因子和股價(jià)變化關(guān)系的邏輯有深入準(zhǔn)確的理解，掌握不同因子在不同市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)股價(jià)的不同影響。雖然單個(gè)因子在不同市場(chǎng)環(huán)境表現(xiàn)會(huì)有好壞不同，但通過精選在不同市場(chǎng)環(huán)境中能互相取長(zhǎng)補(bǔ)短的因子構(gòu)成多因子模型，模型整體的表現(xiàn)將比單個(gè)因子平穩(wěn)得多；二是構(gòu)建模型的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)要非常嚴(yán)謹(jǐn)，數(shù)學(xué)模型要真實(shí)反映策略的本意和要求，準(zhǔn)確度量和控制各種風(fēng)險(xiǎn)，只在有把握的方面對(duì)指數(shù)進(jìn)行偏離。否則真實(shí)的投資組合很可能隱含某些并不想承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品的表現(xiàn)就會(huì)不達(dá)預(yù)期。

　　羅山進(jìn)一步解釋，在市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)格偏離時(shí)，如果某個(gè)激進(jìn)模型的偏離恰好也在同一種風(fēng)格上，其表現(xiàn)在短期內(nèi)一般會(huì)優(yōu)于易方達(dá)的模型。但一旦市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)換，激進(jìn)模型將迅速失去其優(yōu)勢(shì)。因此，在研究和投資過程中，量化基金不應(yīng)只關(guān)注短期業(yè)績(jī)排名，而是要追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益，才能成為長(zhǎng)跑的冠軍。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào) 常仙鶴

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