債市恐慌面臨修復(fù) 謹(jǐn)慎把握交易機會

　　在月末資金面波瀾再起、市場謹(jǐn)慎心態(tài)濃郁之際,財政部30日招標(biāo)的1年期國債中標(biāo)利率高達4.01%,創(chuàng)下逾10年來同期限國債招標(biāo)最高紀(jì)錄。分析認為,綜合考慮經(jīng)濟通脹基本面穩(wěn)定、資金面保持緊平衡的整體環(huán)境,短期內(nèi)市場情緒存在修復(fù)的可能,當(dāng)前債券絕對收益率水平已具有較好的配置價值,但對交易性機會的把握仍需謹(jǐn)慎。

　　資金緊張致短債利率飆升

　　財政部30日就13附息國債22進行了利率招標(biāo)。據(jù)中國債券信息網(wǎng)公布,本期計劃招標(biāo)額為280億元的1年期固息國債,中標(biāo)利率為4.01%,首場認購倍數(shù)為1.21倍,當(dāng)期追加發(fā)行2.5億元,實際發(fā)行總量為282.5億元。

　　由于近期資金面再起波瀾且未見緩解跡象,二級市場上1年期國債收益率29日已飆升至3.79%附近,機構(gòu)對本期國債給出的中標(biāo)利率預(yù)測也相對保守,多數(shù)認為會落在二級市場水平附近。然而,超出市場預(yù)期和二級市場逾20BP的最終中標(biāo)利率,仍然令市場大跌眼鏡。

　　值得一提的是,本期國債利率創(chuàng)下了2000年以來的最高紀(jì)錄。Wind數(shù)據(jù)顯示,2000年以來截至本次發(fā)行前,1年期國債發(fā)行利率介于0.89%-3.90%之間。高點3.90%產(chǎn)生于2011年9月,當(dāng)時處于貨幣政策收緊過程中,市場資金面緊張在央行連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率后達到白熱化,與資金面狀況聯(lián)系緊密的1年期國債備受影響。

　　就本期國債招標(biāo)而言,資金面緊張對利率債短端的負面沖擊也顯而易見。此外,市場人士表示,本周債券供給依然較多、供需矛盾仍未有效緩解,而且1年期國債沒有基本承銷額,承銷團投標(biāo)意愿不高,對其利率的走升有一定影響。

　　市場人士亦指出,沒有基本承銷額的干擾,也使本期國債招標(biāo)結(jié)果更接近市場真實情況。據(jù)交易員稱,昨日國債招標(biāo)邊際中標(biāo)利率高達4.10%,邊際倍數(shù)達到6.59倍,顯示出機構(gòu)在弱市格局下以博邊際心態(tài)為主。

　　二級市場方面,一級招標(biāo)不利再次點燃悲觀情緒,短端品種收益率在招標(biāo)結(jié)果出來后一度出現(xiàn)近30BP的飆升。

　　情緒修復(fù)或可期待

　　10月以來,債券市場的熊市步伐未曾停歇,銀行間標(biāo)桿品種10年期國債收益率一度攀升至4.22%左右的2008年2月以來最高水平。在此期間,三季度經(jīng)濟回暖、9月份通脹反彈以及資金面趨緊,成為債券市場收益率節(jié)節(jié)走高的主要原因。不過,當(dāng)債券絕對收益率紛紛創(chuàng)下歷史新高之后,市場上提示機會的聲音也日漸增強。

　　有分析人士指出,當(dāng)前債券市場有過度恐慌之嫌。一方面,四季度經(jīng)濟小幅回落、年內(nèi)通脹形勢依然溫和,基本面因素顯然不支持債券市場深度走熊;另一方面,就對市場心理沖擊最大的貨幣政策和資金面而言,盡管全年經(jīng)濟有望穩(wěn)定增長給了貨幣政策不放松的理由,促使金融機構(gòu)降杠桿也讓貨幣政策保持中性偏緊師出有名,但經(jīng)濟和通脹基本面的總體穩(wěn)定,也同樣限制了貨幣政策收緊的空間。因此,在中性偏緊的貨幣政策下,雖然資金面全面寬松難以重現(xiàn),但流動性枯竭也不是管理層所樂見。

　　國泰君安證券表示,當(dāng)前的流動性緊張可能由于機構(gòu)預(yù)期的自我實現(xiàn)而造成的,而央行在停發(fā)兩周后重啟逆回購操作,向市場發(fā)出了穩(wěn)定流動性預(yù)期的信號,有利于恢復(fù)投資者對市場的信心,收益率曲線小幅下行的概率在上升。

　　興業(yè)證券報告也指出,考慮到資金面緊張有望緩解、11月利率債供應(yīng)壓力環(huán)比下降、經(jīng)過稅收與資本調(diào)整的利率債收益率已經(jīng)超過貸款基準(zhǔn)利率等因素,再加上銀行在明年年初的配置需求以及融資成本大幅上行增加經(jīng)濟回落風(fēng)險,預(yù)計短期內(nèi)市場存在修復(fù)空間,尤其是利率債。不過,該機構(gòu)同時指出,鑒于信用利差拉大是中長期趨勢,中長期限的低評級資產(chǎn)仍不被看好。

　　值得一提的是,30日下午隨著資金面略有好轉(zhuǎn),債券市場交易活躍度有所增加,收益率升幅亦小幅收斂。市場人士表示,預(yù)計跨月后資金面將有所改善,當(dāng)前利率債的絕對配置價值已經(jīng)較好,但考慮到四季度資金面緊平衡格局難破,資金利率下行幅度以及市場情緒的修復(fù)程度仍有待觀察,在交易性機會的把握上仍需謹(jǐn)慎。

來源： 中國證券報　 葛春暉

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