經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半 改革預(yù)期起伏待定

　　進(jìn)入11月,此前因月末銀行系統(tǒng)的內(nèi)在因素與財稅上繳而加劇的資金面緊張格局暫時得到了緩解;但A股市場卻仍處于下行通道中。三個因素或?yàn)橛绊懕局苁袌龅年P(guān)鍵:其一,國家統(tǒng)計(jì)局公布了10月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù) ,工業(yè)產(chǎn)出淡季超預(yù)期反彈,但PPI同比轉(zhuǎn)而下降,供需是否一致上行存疑;其二,改革政策的兌現(xiàn)程度將影響未來經(jīng)濟(jì)與市場的中期運(yùn)行;其三,美國最新非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期,QE年內(nèi)退出預(yù)期再起漣漪。

　　10月數(shù)據(jù)

　　生產(chǎn)尚可需求已漸轉(zhuǎn)弱

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),工業(yè)生產(chǎn)方面,10月工業(yè)增加值同比10.3%,環(huán)比0.86%,均較上月回升,表明工業(yè)生產(chǎn)在傳統(tǒng)淡季轉(zhuǎn)強(qiáng)好于預(yù)期。但正如11月1日官方制造業(yè)PMI各分項(xiàng)變化所顯示的,生產(chǎn)指數(shù)由53.9%升至54.4%,對整體指數(shù)回升貢獻(xiàn)最大,但其它分項(xiàng)已漸顯疲態(tài)。原材料庫存回升微弱,企業(yè)補(bǔ)充原材料以供后續(xù)生產(chǎn)的意愿轉(zhuǎn)弱。尤其值得警惕的是,新訂單指數(shù)已顯疲態(tài),終結(jié)了連續(xù)三個月的回升態(tài)勢,較上月回落0.3%至52.5%。結(jié)合以往工業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性規(guī)律,需求大概率將逐步轉(zhuǎn)弱。

　　兩方面情況將輔助我們驗(yàn)證后續(xù)需求的強(qiáng)弱。其一,從最新的全社會零售消費(fèi)數(shù)據(jù)來看,整體同比與上月持平,主要來自于汽車、家具增速的快速增長,作為房地產(chǎn)成交的滯后消費(fèi)品,隨著房地產(chǎn)銷售“金九銀十”的結(jié)束,這些消費(fèi)者對這兩大類消費(fèi)品的消費(fèi)的高景氣度較難維持。其二,價格是反映需求強(qiáng)弱的最直觀指標(biāo),最新的工業(yè)產(chǎn)出品價格同、環(huán)比均表現(xiàn)為回落,環(huán)比由上月的0.2%降至0。綜合以上兩方面來判斷,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求增長動力的高點(diǎn)已過。

　　通脹方面,CPI同比上漲3.2%,較上月回升0.1%。CPI進(jìn)入上行周期將通過影響央行對貨幣政策的態(tài)度而影響市場。10月底逆回購的暫停延續(xù),央行已表露了將通過主動調(diào)控、適度收緊對沖熱錢流入加劇通脹風(fēng)險的政策意愿。

　　改革預(yù)期正迎來驗(yàn)證期

　　眾所周知,三中全會為政府換屆后討論未來執(zhí)政期間主要政策內(nèi)容和方向的重要會議。最近的三次三中全會分別為:十五屆三中全會1998年10月12日-14日、十六屆三中全會2003年10月11日-14日、十七屆三中全會2008年10月9日-12日。其中,1998年與2008年會議召開的時間均恰逢國際性金融危機(jī)的爆發(fā),在經(jīng)濟(jì)受到海外因素沖擊的背景之下,均有相關(guān)的刺激政策出臺而使得經(jīng)濟(jì)走出低谷,因此,資本市場反應(yīng)偏向正面。而2003年,十六屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》明確提出,要大力發(fā)展資本和其他要素市場,積極推進(jìn)資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展,擴(kuò)大直接融資。隨后創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)入快速發(fā)展期。由此可見,其針對資本市場的政策直接正面作用于股市。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展面臨的各種問題,這使得市場對此次會議能否在改革上取得重大突破更為期待。站在當(dāng)下,在部分行業(yè)和領(lǐng)域,民營企業(yè)涉足較高,其市場化和效率相對充分,未來應(yīng)當(dāng)繼續(xù)提升效率的階層集中在最底層和最頂層兩個層面。與之所對應(yīng),我們認(rèn)為農(nóng)村的集約化生產(chǎn)和延伸出的土地流轉(zhuǎn)政策,以及最頂層國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)改革將會是本輪以效率為核心的兩個轉(zhuǎn)型方向。

　　盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求動力年內(nèi)轉(zhuǎn)弱是大概率事件,但當(dāng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尚且平穩(wěn),經(jīng)濟(jì)本身對市場影響中性。通脹雖有抬頭,但隨著央行貨幣政策有收縮意愿,年內(nèi)上行空間不大。流動性方面,投資者還需關(guān)注美國QE年內(nèi)是否退出的預(yù)期反復(fù),非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期上行已引發(fā)投資者對此的猜想。對于本周市場的運(yùn)行,核心因素仍在三中全會將傳遞的改革政策信號。在此之前,配置上建議均衡應(yīng)對,維持40%大眾消費(fèi)+醫(yī)藥等傳統(tǒng)成長龍頭+20%低估值+10%定向投資+10%個股 的思路。

來源： 中國證券報

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