行業(yè)競爭格局破局 異化發(fā)展圖新

　　基本結(jié)論：

　　2013 年，全球經(jīng)濟增長呈現(xiàn)“后危機”時期的分化表現(xiàn)；Ａ股市場也將估值的分化演繹到極致。本年度基金行業(yè)的最重要事件為新基金法的出臺，新規(guī)定對此前管制較多的基金行業(yè)全面松綁；更多競爭者的進入將進一步推升行業(yè)競爭；同時新規(guī)定將改變現(xiàn)有資產(chǎn)管理行業(yè)格局，加劇基金市場舊有格局的“破局”。今年以來，基金產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮；差異化發(fā)展、細分市場和互聯(lián)網(wǎng)金融渠道拓展，紛紛成為各個基金公司的市場突破點。2013年，盡管各類型公募基金遭遇不同程度凈贖回，但除指數(shù)型基金外，其他類型品種今年以來均實現(xiàn)正收益。前瞻2014年，我們提出，加強金融風控、實現(xiàn)基金產(chǎn)品的多元化創(chuàng)新，與銷售服務(wù)方式創(chuàng)新的結(jié)合，將成為影響基金市場競爭格局的重要因素。

　　A股市場方面，2013年總體依舊延續(xù)了前期震蕩波動的結(jié)構(gòu)性行情。今年，市場最核心的特征在于風格的偏離，整體市場表現(xiàn)乏力，但是成長股走出結(jié)構(gòu)性牛市。老周期與新周期相交疊，老周期的勉力維持與新周期的躍躍欲試。

　　2013年上半年，公募基金股票資產(chǎn)大幅縮水，導致倉位被動提升。全部A股流通市值上半年蒸發(fā)1.26萬億，三季度隨市擴張超過3萬億至19.83萬億，環(huán)比增幅高達18%；與此同時，基金持股市值也隨之先抑后揚。與2012年底相差不大，基金在證券市場的話語權(quán)也因此處于較低水平。

　　新基金法的實施松綁了券商、保險、私募等機構(gòu)對公募基金業(yè)務(wù)的開展，更多競爭者的進入將會進一步推升行業(yè)的競爭性。為緩解生存壓力，基金公司除力推基金產(chǎn)品創(chuàng)新外，也紛紛借道專戶、子公司等非公募業(yè)務(wù)壯大實力。數(shù)據(jù)顯示，截至10月底基金公司公告獲批或者成立的子公司數(shù)量已經(jīng)超過40家。

　　托管方面，工商銀行等大行的托管壟斷地位尚未被撼動，但在管理層的推動下，現(xiàn)有的基金托管版圖將被重組，托管渠道有望擴容，基金托管業(yè)務(wù)也開始邁入市場化競爭時代。

　　受益于政策的放開，2013年以來新基金發(fā)行持續(xù)火熱，其中，低風險的債券型基金在大盤震蕩的市場環(huán)境中穩(wěn)健優(yōu)勢凸顯，頗受投資者偏好并成為發(fā)行主力軍。除了在產(chǎn)品數(shù)量上的快速發(fā)展外，基金產(chǎn)品創(chuàng)新也層出不窮。

　　今年以來伴隨著第三方支付的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融迎來了爆發(fā)式的發(fā)展，但是目前，與之相對應(yīng)的法律法規(guī)尚未建立起來。相對于傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融進入門檻低，主體缺乏金融投資經(jīng)驗，缺乏風控體系，征信系統(tǒng)缺失。相應(yīng)完善的監(jiān)管體系亟待建立。

　　通過電子商務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺，基金公司可以通過官方網(wǎng)站和第三方代銷機構(gòu)進行基金直銷。在這場基金銷售模式的變革中，渠道能力弱小的中小基金公司或?qū)⒊蔀樽畲蟮氖芤嬲摺Ａ硗?，第三方基金銷售機構(gòu)也可以根據(jù)投資者需求向基金公司特別訂制產(chǎn)品。

　　一、市場宏觀要素分析

　?。ㄒ唬?013年全球經(jīng)濟出現(xiàn)“后危機”時期的分化

　　2013 年全球經(jīng)濟增長呈現(xiàn)“后危機”時期的分化。總體看，美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢逐步增強，日本依賴刺激政策短期改善，歐洲仍處于衰退過程中而增長低迷，新興經(jīng)濟體卻呈現(xiàn)潛在的增速放緩。具體的，美國包括蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、儲能設(shè)備、電動汽車、無人駕駛汽車、3D打印機在內(nèi)的硬件革命，以及以頁巖氣革命為代表的能源革命，對美國金融危機后的宏觀經(jīng)濟改善起到了至關(guān)重要的作用。另外，由于就業(yè)的溫和改善以及資產(chǎn)價格恢復的累積效應(yīng)，居民消費信心逐漸增長，從而對房地產(chǎn)的投資和耐用消費品的消費均起到了很好的促進作用。

　　歐洲方面則繼續(xù)保持低迷，盡管得益于寬松的貨幣政策和歐元貶值，歐洲出口勢頭較強，但是居民消費和投資的改善空間有限。而且，歐洲結(jié)構(gòu)性問題依然嚴重，地區(qū)間競爭力的差異沒有根本性好轉(zhuǎn)，還將制約該區(qū)域體經(jīng)濟的增長。日本方面，得益于央行放水后私人部門的貨幣幻覺、日元貶值對出口的刺激，經(jīng)濟呈現(xiàn)了不錯的表現(xiàn)，消費、投資、出口都有所增長，但是安倍經(jīng)濟學依然是總需求調(diào)整而非結(jié)構(gòu)調(diào)整，因此“蜜月期”的持續(xù)時間有限 。

　　聚焦國內(nèi)環(huán)境，金融危機之后我國以大規(guī)模需求刺激作為應(yīng)對之道，改革之路仍將十分漫長。受益于世界各國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及中國需求因素，東南亞各國的外債問題持續(xù)改善，在勞動力成本和匯率優(yōu)勢下，東南亞企業(yè)具備了較強的制造業(yè)后勁。我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整相對滯后，產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)新較弱，都對經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展構(gòu)成了一定的制約。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，價格趨勢依舊向上，9月CPI同比3.1（環(huán)比0.8），同環(huán)比升幅高于預期。PPI環(huán)比升幅也高于預期，呈現(xiàn)全面上漲格局。但從邏輯以及公布的用電量數(shù)據(jù)看，我國經(jīng)濟周期性高點已過，由于缺乏需求基礎(chǔ)，因而預計PPI環(huán)比高點已現(xiàn)，未來漲幅縮小，同比則逐漸由平轉(zhuǎn)跌 。

　　（二）證券市場：老周期步履沉重，新周期走的過快

　　A股市場方面，2013年總體依舊延續(xù)了前期震蕩波動的結(jié)構(gòu)性行情。具體來看，在2012年年末經(jīng)濟短周期企穩(wěn)以來，流動性有所好轉(zhuǎn)，A股市場開始反彈。今年年初銀行股在業(yè)績增長的支撐下帶動大盤實現(xiàn)上漲。但是進入4月后，之前的增長預期面臨修正，一方面工業(yè)品生產(chǎn)價格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資顯著低于預期；另一方面，在影子銀行膨脹的影響下，國內(nèi)的金融風險顯著加大，而且銀監(jiān)會8號文及外管局20號文也為日后流動性預期的修正埋下了伏筆。最終，市場風格出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，大盤周期股出現(xiàn)回調(diào)，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票接棒發(fā)力。

　　今年，市場最核心的特征在于風格的偏離，整體市場表現(xiàn)乏力，但是成長股走出結(jié)構(gòu)性牛市。老周期與新周期相交疊，老周期的勉力維持與新周期的躍躍欲試。老周期步履沉重，7月份穩(wěn)增長以來經(jīng)濟短期明顯企穩(wěn)，目前正處在景氣階段；同時，作為中期問題困擾的表征——利率，一直處在較高水平，這將限制庫存周期的高度。新周期又走的太快，新一輪以信息、消費、改革為核心的周期的確在成長中，然而新周期面臨的問題是預期已經(jīng)很高，機構(gòu)持股也非常集中。同時市場核心波動區(qū)間收窄，自上而下多空策略弱化 。

　　二、新《基金法》改變現(xiàn)有資產(chǎn)管理格局

　　在中國基金業(yè)歷史上，2013年注定將為基金業(yè)寫下極為重要的一頁。2013年新修訂的《證券投資基金法》（下稱“新基金法”）于6月1日起正式實施。新基金法的實施將吸引更多資金進入資本市場，從而為基金業(yè)和資本市場的發(fā)展注入活力。行業(yè)門檻的放開，基金業(yè)進入大融合、大分化的新時代。新基金法的頒布實施，對此前管制較多的基金行業(yè)全面松綁，對于傳統(tǒng)公募業(yè)的新發(fā)展提供了制度保障。同時，從2013年開始基金發(fā)行由事前審批改為事后報備,且基金公司牌照放寬，市場預期未來基金產(chǎn)品的規(guī)模將迎來爆發(fā)式增長。新《基金法》及其配套政策將改變現(xiàn)有資產(chǎn)管理行業(yè)格局，加劇公募基金市場的競爭 。

　　與新基金法同時開始實施的還有《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，該規(guī)定較2012年底發(fā)布的征求意見稿進一步降低準入門檻。對于基金公司而言，新的規(guī)定會使一批規(guī)模小、競爭力不強的基金公司可能無法生存、淘汰出局。而其他機構(gòu)的進入，使基金業(yè)未來的發(fā)展有不可預知的可能。保險、券商、私募、股權(quán)投資和風險投資機構(gòu)可以發(fā)行公募產(chǎn)品；公募基金的競爭主體將由目前的基金公司增加到六大機構(gòu)，這將在很大程度上迅速提高公募基金總體管理規(guī)模，公募基金行業(yè)將迎來新的發(fā)展契機。

　　新基金法還規(guī)定，投資者超過200人的券商集合資產(chǎn)管理計劃（業(yè)內(nèi)稱“大集合”）被定性為公募產(chǎn)品，適用公募基金的管理規(guī)定。2013年6月1日之后，面向中小客戶的大集合產(chǎn)品不再發(fā)行，新發(fā)的券商集合理財產(chǎn)品均為小集合產(chǎn)品。在此之前成立的投資者超過200人的證券集合資產(chǎn)管理計劃在存續(xù)期內(nèi)繼續(xù)運作，而未來在證券公司取得公募基金管理業(yè)務(wù)資格之后，按照相關(guān)規(guī)定，在征得客戶同意后，存續(xù)的集合資產(chǎn)管理計劃將轉(zhuǎn)為公募基金。伴隨著券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速做大，一些新的問題也開始暴露出來。而新基金法的施行，也將對證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響 。

　　三、本年度基金市場分析：

　?。ㄒ唬┕蓟鹪庥鲒H回潮，固定收益類損失慘烈

　　截至今年三季末，按可比口徑計算的全部公募基金（公布2012年四季報的基金樣本）資產(chǎn)規(guī)模為24519億元，相比2012年末規(guī)模縮水逾4000億，凈贖回比例超過14%。近七成基金遭遇凈贖回。其中，固定收益類基金受流動性影響嚴重贖回慘烈，而權(quán)益類產(chǎn)品在A股市場波動過程中基金份額相對穩(wěn)定。

　　從基金類型上看，債券型基金在歷經(jīng)今年年初的一波快牛行情后存在明顯的估值壓力，之后又面臨監(jiān)管風暴、流動性危機等諸多不利因素，連續(xù)三個季度均遭遇不同程度的贖回，累計凈贖回比例高達33.91%；貨幣基金二季度在“錢荒”背景下規(guī)?？s水近半，三季度因基金收益提升又重獲市場青睞，但也未能充分彌補贖回潮之殤，前三季度凈贖回比例高達27%；在外圍市場動蕩、金價大幅跳水、美國政府關(guān)門、美債可能違約的市場環(huán)境中，QDII基金累計凈贖回也不低于14%；相對而言，偏股方向的股票型與混合型基金的份額波動不大，僅是呈現(xiàn)小幅凈贖回狀態(tài)。

　　（二）今年偏股型基金業(yè)績優(yōu)異，但首尾差異化顯著

　　盡管各類型基金遭遇不同程度凈贖回，但除指數(shù)型基金外，其他類型今年以來均實現(xiàn)正收益。其中，偏股方向產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。截至10月31日，積極投資股票型基金累計實現(xiàn)收益10.96%，在各類型基金中遙遙領(lǐng)先?；旌闲突鹨?.46%的凈值增長率緊隨其后，相較于同期滬深300指數(shù)5.92%的跌幅優(yōu)勢明顯。而指數(shù)型基金則遭遇“滑鐵盧”，受累于大盤股的低迷表現(xiàn)，指數(shù)基金整體凈值損失3.51%。此外，低風險的債券型與貨幣型基金為投資者贏得了3%左右的投資回報。

　　從單只基金個體角度來看，在2013年以成長股為主導的結(jié)構(gòu)性行情中，公募基金業(yè)績分化演繹到了極致。重倉創(chuàng)業(yè)板、中小板優(yōu)質(zhì)成長股的產(chǎn)品，以及跟蹤創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)的指數(shù)基金集體暴漲，最高漲幅超過70%；而側(cè)重采掘、煤炭、有色等資源股的產(chǎn)品，或者以資源類指數(shù)為跟蹤標的的指數(shù)基金業(yè)績出現(xiàn)大幅滑坡，最深跌幅不低于60%。量化到基金首尾業(yè)績差上，積極投資股票型基金高達95%，指數(shù)型基金更是飆升至134%，內(nèi)部業(yè)績分化顯著可見一斑。

　（三）基金管理人投資分析

　　1.隨市場靈活調(diào)倉，高倉位基金居多

　　2013年上半年在市場連續(xù)下挫背景下，公募基金股票資產(chǎn)大幅縮水，導致倉位被動提升。按可比口徑計算的開放式積極投資偏股型基金整體倉位，由上年末的76.83%降至本年中的74.3%；在三季度市場震蕩上揚背景下，上述可比基金倉位大幅提升至79.77%，較二季度加倉5.47個百分點，主因是市場反彈階段基金增倉意愿明顯加強，同時也與股市上漲過程中基金股票資產(chǎn)規(guī)模擴張有關(guān)。從最近三個季度的倉位變動來看，公募基金整體倉位隨大盤走勢先降后升。就目前倉位分布情況來看，中高倉位基金數(shù)量較多，長信內(nèi)需、浦銀價值等110只基金的倉位在90%以上；倉位在80%-90%區(qū)間的基金數(shù)量也高達208只。

　　2.市場主旋律震蕩，基金話語權(quán)略降

　　2013年上半年，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟、資金面極度緊張、美國QE退出預期增強等一系列利空因素影響下，A股市場大幅下挫，上證指數(shù)連續(xù)擊穿2300-1900的5個整數(shù)點位；進入三季度后，隨著流動性有所緩和、經(jīng)濟企穩(wěn)回暖，以及十八屆三中全會的臨近，大盤掉頭上行。在此背景下，全部A股流通市值上半年蒸發(fā)1.26萬億，三季度隨市擴張超過3萬億至19.83萬億，環(huán)比增幅高達18%；與此同時，基金持股市值也隨之先抑后揚，但由于二者在波動幅度上基本相當，基金持股市值占全部A股流通市值比例仍處于7%附近，與2012年底相差不大，基金在證券市場的話語權(quán)也因此處于較低水平。

　　四、本年度市場主體分析：

　?。ㄒ唬┗鸸荆焊偁幐窬侄嘣?，差異化發(fā)展突圍

　　新基金法拓寬了基金管理公司主要股東的范圍，公募行業(yè)也開始步入大資產(chǎn)管理時代。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月份，我國基金公司數(shù)量達到85家。其中，今年以來新成立11家基金公司。雖然統(tǒng)計數(shù)據(jù)只包含前10個月，但在之前的14年中，僅2003年和2004年（成立12家）兩年年內(nèi)成立的基金公司數(shù)超過11家，即今年前10個月新成立的基金公司數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下了近九年的新高。此外，截至10月底已經(jīng)通過評審會的擬成立基金公司有4家。包括首家保險系基金公司國壽安保基金公司，該基金公司由中國人壽資產(chǎn)管理公司發(fā)起。其它3家基金公司分別為圓信永豐基金、華?；鸷陀磊A基金。

　　現(xiàn)有的85家基金公司中，公募基金管理規(guī)模超過500億元的有21家，占比24.7%；管理規(guī)模超過千億的有8家，占比9.4%，其中華夏基金管理規(guī)模超過2千億，遠超同業(yè)其他，占據(jù)行業(yè)榜首位置。此外，從基金產(chǎn)品發(fā)行來看，85家基金公司中尚有11家未發(fā)行公募產(chǎn)品。今年成立的11家新基金公司中僅有華潤元大基金、中加基金公司兩家分別發(fā)行3只及2只公募產(chǎn)品。

　　新基金法的實施松綁了券商、保險、私募等機構(gòu)對公募基金業(yè)務(wù)的開展，更多競爭者的進入將會進一步推升行業(yè)的競爭性。為緩解生存壓力，基金公司除力推基金產(chǎn)品創(chuàng)新外，也紛紛借道專戶、子公司等非公募業(yè)務(wù)壯大實力。數(shù)據(jù)顯示，截至10月底基金公司公告獲批或者成立的子公司數(shù)量已經(jīng)超過40家，85家基金公司中已有近半數(shù)涉及此項業(yè)務(wù)。

　　設(shè)立專業(yè)子公司將部分業(yè)務(wù)進行服務(wù)外包有利于基金公司開展差異化、專業(yè)化的市場競爭，隔離業(yè)務(wù)風險，充分發(fā)揮自身強項。開展子公司業(yè)務(wù)在拓寬母公司現(xiàn)有的投資層面的同時，也多渠道增加其投資回報。

　　（二）基金托管人：舊有競爭格局將破，券商及外資銀行入圍

　　1.上半年托管費整體收入下降，工商等大行仍占據(jù)主體地位

　　2013年中報數(shù)據(jù)顯示，上半年銀行托管費收入26.76億元，較2012年年底下滑將近一半。截至10月底，國內(nèi)開展托管業(yè)務(wù)的銀行共有18家。托管行中，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行以及農(nóng)業(yè)銀行的優(yōu)勢地位仍較為明顯，上半年的托管費收入分別為7.78億元、6.5億元、4.07億元和3.00億元，占行業(yè)全部托管費收入比例分別達到29.04%、24.26%、15.20%和11.21%。2013年上半年，18家托管行的托管費收入較2012年年底相比均出現(xiàn)負增長，但相比之下招商銀行、民生銀行、光大銀行、興業(yè)銀行、上海浦發(fā)銀行、中信銀行，以及上海銀行的市場占有率則小幅提升。

　　從基金托管數(shù)量來看，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行繼續(xù)位居前列，上半年托管基金數(shù)量分別達到327只、317只、199只和153只。交通銀行和招商銀行繼續(xù)處于中游位置，托管數(shù)量分別為85只和63只。從集中度來看，前五家銀行合計托管費收入合計達到23.42億元，占比87%，市場占有率較2012年年底下降1.57%。此外，從2013年三季度的數(shù)據(jù)來看，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行所托管的新成立基金數(shù)量仍然遠遠超過同業(yè)其他。

　　2.競爭格局將打破，券商及外資銀行入圍托管業(yè)務(wù)

　　工商銀行等大行的托管壟斷地位尚未被撼動，但在管理層的推動下，現(xiàn)有的基金托管版圖將被重組，托管渠道有望擴容，基金托管業(yè)務(wù)也開始邁入市場化競爭時代。

　　2013年年初證監(jiān)會發(fā)布了《征求意見稿》，允許券商等非銀行金融機構(gòu)開展基金托管業(yè)務(wù)。該項新規(guī)定自今年6月1日起實施。同年4月份證監(jiān)會與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布實施《證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法》簡稱《業(yè)務(wù)管理辦法》，規(guī)定符合條件的外資法人銀行也可申請開展基金托管業(yè)務(wù)。截至10月底，雖然國內(nèi)尚無券商及外資銀行開展托管公募基金業(yè)務(wù)，但招商證券等券商已經(jīng)開展了一些在私募基金方面的托管。券商以及外資法人銀行的入局，將打破基金托管業(yè)務(wù)的寡頭格局，結(jié)束內(nèi)資銀行自基金業(yè)出現(xiàn)以來長達15年的壟斷紅利。更多參與者的加入可以進一步緩解中小基金公司在銀行托管及銷售渠道上的困境，將更有利于行業(yè)的健康發(fā)展。

　　（三）基金持有人結(jié)構(gòu)分析

　　1.機構(gòu)持有份額下降，低風險類產(chǎn)品受關(guān)注

　　2013年中報數(shù)據(jù)顯示，機構(gòu)投資者持有各類型基金份額共計6639.59億份，占比24.77%；和2012年年底相比，機構(gòu)投資者持有比例下降近3個百分點，個人投資者持有各類型基金份額20159.65億份，占比為75.22%。從各類型基金持有人結(jié)構(gòu)來看，機構(gòu)投資者對貨幣型、債券型、理財債券型等低風險基金的持有比例上升明顯，對股票型等權(quán)益類品種的持有比例有所下降。具體來看，機構(gòu)持有份額占比超過90%的各類基金主要在貨幣類、債券-理財型、債券型，以及股票-指數(shù)型基金。2013年前10月A股市場結(jié)構(gòu)化低迷的走勢，是機構(gòu)類投資者偏好低風險類產(chǎn)品的重要影響因素之一。

　　2.機構(gòu)對杠桿份額持有比例下降

　　2013年國內(nèi)市場分級基金得到較快發(fā)展，產(chǎn)品設(shè)計簡化有利于投資者投資。從持有結(jié)構(gòu)來看，機構(gòu)投資者是固定收益份額基金的主要持有者。2013年年中，機構(gòu)持有固定收益份額基金占比60.94%，個人持有占比39.06%。杠桿份額部分，個人持有則占據(jù)半壁江山，持有比例達到54.73%，機構(gòu)持有比例為45.26%。與2012年年底相比，2013年機構(gòu)投資者對固定收益份額基金的持有比例有所下降，個人投資者對杠桿份額的持有比例略有上升。

　　五、本年度新基金發(fā)行市場：

　　（一）債券基金發(fā)行火爆，偏股型與QDII遇冷

　　受益于政策的放開，2013年以來新基金發(fā)行持續(xù)火熱，截至11月6日，今年以來新設(shè)基金產(chǎn)品數(shù)量313只，同比增長超過50%；總募集份額5017億，較2012年同期有所增長。

　　其中，低風險的債券型基金在大盤震蕩的市場環(huán)境中穩(wěn)健優(yōu)勢凸顯，頗受投資者偏好并成為發(fā)行主力軍，今年以來累計設(shè)立產(chǎn)品151只，在新設(shè)基金中占比48%；首募規(guī)模3289億份，占總募集份額比例65%，平均募集規(guī)模21.78億份，居各類型基金之首。同為固定收益類產(chǎn)品的貨幣型基金在T+0創(chuàng)新背景下也值得一提，雖然在數(shù)量上不具優(yōu)勢，但平均單只基金募集規(guī)模17.73億，僅次于債券型基金，明顯優(yōu)于偏股型基金。

　　（二）基金產(chǎn)品創(chuàng)新迭出

　　除了在產(chǎn)品數(shù)量上的快速發(fā)展外，基金產(chǎn)品創(chuàng)新也層出不窮：

　　1.債券ETF實現(xiàn)跨市場交易

　　近年股市的持續(xù)低迷給債券型基金的規(guī)模擴容帶來契機，同時債基的創(chuàng)新也不斷涌現(xiàn)，國泰國債ETF、嘉實國債ETF、博時上證企債30ETF等產(chǎn)品相繼設(shè)立，給投資者帶來了新的債券類資產(chǎn)的投資工具。其中，國債ETF瞄準了跨市場標的，具有連通現(xiàn)貨市場和期貨市場、銀行間債市和交易所債市的跨市場功用。相比普通債券型基金相比，債券ETF具有交易便利、工具性強、透明度高等特點。結(jié)合海外市場經(jīng)驗與國內(nèi)市場現(xiàn)狀，未來債券ETF在我國將有望快速發(fā)展并逐漸走向成熟。

　　2.行業(yè)ETF分享板塊輪動收益

　　目前國內(nèi)ETF多以寬基指數(shù)產(chǎn)品為主，對于行業(yè)ETF涉及較少，但年初華夏行業(yè)ETF的發(fā)行拉開了行業(yè)ETF大發(fā)展的帷幕。行業(yè)ETF能夠高效地跟蹤某個行業(yè)的整體表現(xiàn)，方便投資者投資于未來看好的特定行業(yè)板塊，另外也可以采用行業(yè)輪動策略，把握階段性交易機會，在充分分享行業(yè)整體收益的同時大幅降低投資單只股票帶來的風險。行業(yè)ETF的最大投資價值就在于投資者可以直接買賣整個行業(yè)，實現(xiàn)低成本、迅速而高效的行業(yè)配置，未來寬基指數(shù)ETF、跨境ETF將逐漸發(fā)展成為ETF市場的三大支柱。

　　3.黃金ETF拓寬黃金投資渠道

　　黃金ETF的創(chuàng)新意義不僅在于將ETF的掛鉤標的由股票、債券拓寬到黃金這一大宗商品，其意義更在于不僅可以實現(xiàn)交易所市場與黃金市場的聯(lián)通，還可實現(xiàn)與黃金現(xiàn)貨市場、黃金期貨市場的聯(lián)動，填補了基金產(chǎn)品在實物黃金領(lǐng)域的投資空白，并將促進國內(nèi)黃金市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。從產(chǎn)品設(shè)計上來看，黃金ETF產(chǎn)品的投資者可以像買賣股票一樣進行自由交易買賣，也可以使用黃金現(xiàn)貨合約在一級市場進行申購和贖回；同時該產(chǎn)品實行“T+0”規(guī)則，流動性強、資金使用效率高。

　　4.分級基金引入做空機制

　　在金融創(chuàng)新政策的鼓勵下，分級基金開始引入做空機制，填補了市場上基金無法做空的空白，而且相比股指期貨、融資融券的高門檻，更適合廣大投資者參與。多空分級產(chǎn)品的出現(xiàn)在一定程度上可以滿足不同投資者的投資需求，同時也進一步豐富了二級市場的可交易品種。對有期望投資股指期貨而又受限于資金要求的投資者來說，可以借道投資多空分級產(chǎn)品達到做多與做空的目的?？傊嗫辗旨壔鸬耐瞥鰧⑻峁└咝У淖隹展ぞ?。同時，其高流動性和低門檻也將對券商同類產(chǎn)品帶來競爭壓力。

　　5.定期支付型基金開閘

　　今年以來，隨著經(jīng)濟增速逐步回落以及市場持續(xù)低迷，投資者風險偏好明顯降低，并開始傾向于收益相對穩(wěn)健的固定收益類產(chǎn)品。在此背景下，今年6月份首批“定期支付型”基金開閘，該類基金的核心是每年將以一定數(shù)額或一定凈值比例，按某一約定時間頻率定期向客戶返還部分投資資產(chǎn)的機制，為投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，相當于在一定程度上豐富了定期分紅型基金的細分產(chǎn)品線。同時，也從側(cè)面反映了在當前股債持續(xù)震蕩階段投資者對于定期派息基金的偏好。

　　6.浮動費率產(chǎn)品破冰發(fā)行

　　為打破了“旱澇保收”的收費模式，當前基金公司開始推出浮動管理費率的基金產(chǎn)品。與傳統(tǒng)固定收費模式不同，該類基金將基金公司管理費率與基金業(yè)績掛鉤，業(yè)績好于設(shè)定值則管理費向上浮動，反之則向下調(diào)整，從而實現(xiàn)了基金公司和投資者利益的互相捆綁。目前，債券類浮動費率基金如富國目標收益一年期純債基金等，多采用“分檔緩增階梯式浮動費率”機制，而權(quán)益類基金如中歐成長優(yōu)選回報則采取“支點式浮動費率”模式。不過，就國外成熟市場發(fā)展經(jīng)驗來看，該類產(chǎn)品能否占據(jù)較大市場份額仍有待驗證。

　　7.定期開放債基快速發(fā)展

　　2013年以來，定期開放式債券基金憑借其獨特的收益與流動性優(yōu)勢獲得市場青睞。該類基金采取封閉式與定期開放相結(jié)合的運作方式，避免了市場上升階段增量資金進入攤薄基金收益，以及市場下行過程中巨額資金流出引發(fā)流動性沖擊，基金規(guī)模的相對穩(wěn)定有利于降低基金面臨的風險，封閉期內(nèi)可投資于預期收益較高但流動性稍差的債券品種，也可通過回購融入短期資金滾動操作，投資于收益率高于回購成本的債券并獲得杠桿放大收益，從而提高資金使用效率。

　　8.分級基金首創(chuàng)B端保本

　　分級基金主要特點源于進取份額的杠桿魅力，但杠桿機制是一把雙刃劍，市場上漲階段可提升收益，下跌行情中同樣會放大損失。針對高風險的B端，分級基金創(chuàng)新性設(shè)置了保本保障條款，極端情況下B端遭受投資損失時，即便A端也同時面臨本金及約定收益損失風險，但符合保本條件的B端獲得的保本賠付差額，將不再對A端未獲得的約定收益部分進行補足。這一保本保障機制更好地滿足了低風險偏好投資者對于較高收益的需求。但值得注意的是，對于申購及提前贖回的B類份額，該基金并不提供保本保證。

　　六、2014年基金市場展望

　?。ㄒ唬┍O(jiān)管導向：加強基金子公司和互聯(lián)網(wǎng)金融風控

　　據(jù)證監(jiān)會，截止10月31日，85家基金公司中已經(jīng)有52家設(shè)立了專戶子公司，發(fā)展迅速。但是，基金公司子公司從事類信托業(yè)務(wù)，證監(jiān)會缺乏這方面的監(jiān)管經(jīng)驗；類信托業(yè)務(wù)又涉及實體資產(chǎn)投資，存在個別項目的違約兌付風險；基金公司子公司借助股東資源搶項目，容易忽視風險控制。為了消除風險隱憂，我們預計證監(jiān)會將出臺針對基金子公司風險控制的監(jiān)管細則。

　　今年以來伴隨著第三方支付的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融迎來了爆發(fā)式的發(fā)展，但是目前，與之相對應(yīng)的法律法規(guī)尚未建立起來。相對于傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融進入門檻低，主體缺乏金融投資經(jīng)驗，缺乏風控體系，征信系統(tǒng)缺失。但是同時，其服務(wù)的群體涉及面更廣，一套相應(yīng)完善的監(jiān)管體系亟待建立。

　?。ǘ┕局卫斫Y(jié)構(gòu)：公募基金推進股權(quán)激勵方案

　　據(jù)統(tǒng)計，截止10月31日，今年公募基金行業(yè)共有123名基金經(jīng)理離職，而去年全年的離職人數(shù)為114名，今年料將再創(chuàng)離職人數(shù)新高?；鸾?jīng)理頻繁變動，除一部分人業(yè)績不佳被迫離職外，相當多的基金經(jīng)理出于收益、考核不對等的考慮，紛紛創(chuàng)立或加盟私募基金公司。

　　為了挽留或吸引人才，中歐等基金公司積極推進股權(quán)激勵方案，雖然目前還未有實質(zhì)進展，但中歐將啟動員工持股計劃，允許公司的核心員工以公允價格購買公司的股份，激勵員工努力工作以提高公司業(yè)績，進而提升持股價值。同時，廣發(fā)、易方達、國泰、長信、華富、萬家、東吳、東方、華安9家基金公司旗下的專戶子公司均實現(xiàn)了管理層持股。我們預計基金公司層面的股權(quán)激勵將在可能有所突破。此外，為了減少噪音交易對投資的干擾，中歐在組織架構(gòu)上進行創(chuàng)新，嘗試推行“投資專家事業(yè)部制”，創(chuàng)國內(nèi)基金行業(yè)的先河，預計其他基金公司將紛紛效仿。

　　（三）產(chǎn)品創(chuàng)新與銷售服務(wù)方向：行業(yè)細分化，策略多元化以及互聯(lián)網(wǎng)金融化

　　在向現(xiàn)代財富管理轉(zhuǎn)型的過程中，產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售能力是公募基金管理公司轉(zhuǎn)型的重要驅(qū)動力 。目前，我國公募基金管理公司逐漸意識到基金產(chǎn)品是資產(chǎn)配置的工具，基金公司是理財工具的提供方，保險、銀行、社會團體法人才是最終的投資者，這些機構(gòu)投資者根據(jù)投資收益目標、有效投資期限、風險偏好水平和風險承受能力，選擇適當?shù)幕甬a(chǎn)品進行組合投資。因此，我們預計未來股票型基金的創(chuàng)新方向?qū)⑹峭顿Y行業(yè)的細分化；債券型基金的創(chuàng)新方向?qū)⑹羌儌?。同時，由于采取事件驅(qū)動策略、定向增發(fā)策略、相對價值策略、市場中性策略、FOF等的私募、券商集合理財為投資者創(chuàng)造了較好收益，策略的多元化，也將是未來公募權(quán)益類基金品種另一個的創(chuàng)新點。

　　2013年以前，我國跟蹤指數(shù)走勢的基金90%以上為股票型基金，其余不足10%為QDII基金，而混合型基金和債券型基金均為主動管理型基金。今年,盡管成立了2只指數(shù)化投資的混合型基金、7只被動式管理的債券型基金，但是數(shù)量仍然較少，未來還有很大的發(fā)展空間。此外，面對日益龐大的養(yǎng)老理財需求以及社保資金提高收益率的訴求，養(yǎng)老保障也將成為混合型基金、債券型基金的另一發(fā)展方向。

　　據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計，截止10月29日，已經(jīng)有中歐、國泰、中郵等18家基金公司先后上報了23只多空分級基金、多空分級ETF或正反向杠桿ETF的申請。盡管尚無一只基金獲批，但是，10月底，證監(jiān)會要求首批申請公司補充反饋意見，做空工具的審批正在逐步推進，放開發(fā)行是大勢所趨。此外，現(xiàn)存分級基金的投資標的均為國內(nèi)股票、債券等，隨著ETF的投資范圍由多行業(yè)指數(shù)向單行業(yè)指數(shù)、美國股指、債券指數(shù)、黃金拓展，我們預計分級基金的投資標的也將實現(xiàn)全球化。

　　在產(chǎn)品銷售渠道方面，國內(nèi)基金業(yè)誕生至今，銀行體系一直都是基金公司最為主要的銷售渠道，其壟斷地位很難打破。但在2013年，在阿里金融的推動下多年來難以突破的基金銷售格局開始出現(xiàn)變局。截至目前，阿里支付與天弘基金推出的余額寶累計申購達到1300億元的天量。通過電子商務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺，基金公司可以通過官方網(wǎng)站和第三方代銷機構(gòu)進行基金直銷。在這場基金銷售模式的變革中，渠道能力弱小的中小基金公司或?qū)⒊蔀樽畲蟮氖芤嬲摺?/p>

　　另外，第三方基金銷售機構(gòu)也可以根據(jù)投資者需求向基金公司特別訂制產(chǎn)品，如目前業(yè)內(nèi)首發(fā)的第一只第三方定制的偏股型基金——國泰聚信價值優(yōu)勢混合基金。定制基金也是行業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)物。這一合作模式在充分發(fā)揮基金公司管理優(yōu)勢的同時，可以更好的滿足投資者的理財需求。

來源： 國金證券

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