新股發(fā)行改革鎖定多重配套措施待建立

　　證監(jiān)會主席肖鋼的 “ 首秀”,放在了證券市場的改革上,而作為牽涉利益甚廣、市場 最為關(guān)心的發(fā)行體制的改革,則成為“ 牽一發(fā)而動全身”的關(guān)鍵改革。從《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》到肖鋼的表態(tài),均顯示出證券市場注冊制改革的大方向已定。

　　變革

　　肖鋼“首秀”詳解注冊制

　　肖鋼在《財經(jīng)》年會上表示,將推動注冊制改革,這是自今年3月份履新以來,這位向來低調(diào)的證監(jiān)會主席首次在公開場合發(fā)表演講。在這次演講中,肖鋼向市場傳達了發(fā)行體制注冊制的改革大方向。

　　肖鋼說,股票發(fā)行的注冊制改革是發(fā)行體制的一次重大改革,也是資本市場改革當(dāng)中“牽一發(fā)而動全身”的改革,這個改革會帶動和促進很多方面的改革。肖鋼表示,這次改革的意義就是尊重市場的規(guī)律。各個國家和地區(qū),實行注冊制改革做法都不完全一樣,有一個基本的特點,就是說股票的發(fā)行一定要以信息披露為中心,證監(jiān)會要以投資者需求為導(dǎo)向,對發(fā)行人信息披露的準確性、全面性進行審核,但是,不對這個公司的投資價值和持續(xù)盈利能力做出判斷,而交由市場、由投資者自主判斷,真正還權(quán)于市場,還權(quán)于投資者。但是,投資者不能誤解注冊制就是登記生效制,股票發(fā)行不是不要審了,更不是垃圾股可以隨便發(fā)了,而是審核方式要改革。

　　肖鋼認為,實行注冊制改革,最核心的就是要真正地還權(quán)于市場,還權(quán)于投資者。證監(jiān)會將堅定不移地推行注冊制改革,但是千萬不要理解為注冊制改革就是登記、備案、生效制,也不等于說證監(jiān)會監(jiān)管的職責(zé)放松了,證監(jiān)會仍然要加強對信息披露的監(jiān)管。他提到,實行注冊制是一個循序漸進的過程,也需要一系列的配套條件,要實行注冊制,必須要修改現(xiàn)行的《證券法》;市場參與主體中券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、發(fā)行人的責(zé)任要非常明確并且具備相應(yīng)的能力;在司法層面要進行民事賠償制度的改革,構(gòu)建資本市場保護中小投資者的法律政策體系。

　　在發(fā)行體制注冊制的改革大方向下,證監(jiān)會的職能定位也將發(fā)生變化。肖鋼說,未來證監(jiān)會職能將轉(zhuǎn)到“兩維護一促進”。兩維護就是維護公平、維護投資者,特別是中小投資者的權(quán)益;通過兩維護促進資本市場長期穩(wěn)定健康的發(fā)展,由過去的審批者,轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲谋O(jiān)管者。

　　稍早之前《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中提到,要“健全多層次資本市場體系,推進股票發(fā)行注冊制改革,多渠道推動股權(quán)融資,發(fā)展并規(guī)范債券市場,提高直接融資比重。”這是IPO注冊制首次被寫入中央文件,意味著監(jiān)管層對A股發(fā)審制度改革已經(jīng)達成了共識。而自肖鋼履新證監(jiān)會主席以來,其將“主營業(yè)務(wù)”從審核審批向監(jiān)管執(zhí)法轉(zhuǎn)型,將“運營重心”從事前把關(guān)向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移的監(jiān)管取向已經(jīng)表現(xiàn)得十分明顯,此次推進發(fā)行體制的注冊制改革,無疑是作為中國證券市場監(jiān)管者角色的證監(jiān)會轉(zhuǎn)變政府職能的重大改革措施。

　　前提

　　多重配套措施待建立

　　發(fā)行體制注冊制改革的大方向已經(jīng)確定,但業(yè)內(nèi)普遍認為,新股發(fā)行從目前的審核制過渡到注冊制仍然需要較長的時間,并且需要相應(yīng)的配套制度方能實施。

　　首先就是法律的修改。《證券法》第十條規(guī)定,公開發(fā)行證券,須依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準。也就是說,要在發(fā)行環(huán)節(jié)上實現(xiàn)注冊制,首先要掃除立法上的障礙,目前《證券法》修訂已經(jīng)列入了全國人大常委會的立法計劃。

　　其次,在信息披露環(huán)節(jié),也需要規(guī)則和標準的進一步完善。國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜表示,從國外一些國家地區(qū)的新股發(fā)行制度來看,注冊制不等于企業(yè)上市發(fā)行很容易,他們對擬發(fā)行企業(yè)的形式要件以及信息披露的充分性相當(dāng)嚴格,這是注冊制下的國家股票市場持續(xù)繁榮的制度基礎(chǔ)。擬發(fā)行企業(yè)的信息披露充分性,一方面為市場提供判斷企業(yè)價值和投資風(fēng)險的根本依據(jù),另一方面也是對虛假信息披露進行懲罰的依據(jù)。

　　另外,對于證券市場層出不窮的造假上市、信披違規(guī),也需要進一步完善投資者保護機制,需要建立集體訴訟制度。在業(yè)內(nèi)人士看來,即使實施新股發(fā)行注冊制后,發(fā)行人、中介機構(gòu)和投資者對于注冊制下的游戲規(guī)則真正熟悉仍然需要一定時間。在這種情況下,需要建立相應(yīng)的制度來規(guī)范企業(yè)的融資沖動。在實施注冊制改革的同時,應(yīng)當(dāng)進一步改進A股市場的做空機制以及退市制度,在對證券市場進入通道實施市場化的同時也應(yīng)當(dāng)疏通企業(yè)的退出機制。如果A股市場仍然維持目前上市公司隨意資產(chǎn)重組和借殼的局面,一些績劣公司上市后就會不思進取,借助賣殼或重組混跡于A股市場。

　　海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷對《經(jīng)濟參考報》記者表示,新股發(fā)行注冊制改革的大方向是正確的,但并不意味著一蹴而就。他估計,目前IPO仍然處于暫停狀態(tài),已經(jīng)通過發(fā)審會的80余家企業(yè)不太可能再走注冊制的通道,因此,明年推行注冊制的可能性也不大。李迅雷說,注冊制改革需要多方面的配套改革,包括保薦人制度的改革,保薦人將擔(dān)負起更多的責(zé)任,監(jiān)管部門則需要進行監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變,加大執(zhí)法力度,投資者也將面臨新的考驗。他預(yù)計,即使是實施注冊制,前期的口子也不會開得太大。

　　“關(guān)鍵是門檻的設(shè)計?！毖嗑┤A僑大學(xué)校長華生則對《經(jīng)濟參考報》記者表示,當(dāng)徹底改革發(fā)行制度、新股發(fā)行市場化的大方向確立以后,進入門檻的問題就被擺到了桌面上。華生說,中國夠上市資格的企業(yè)有幾萬家,都上市的話市場肯定無法承受。他認為,一個從審批制過渡到注冊制的可行路徑是在一開始將門檻設(shè)置得高一些,增加企業(yè)造假上市的難度,然后根據(jù)動態(tài)逐步降低,這樣能夠從審批制平穩(wěn)地過渡到注冊制。

　　業(yè)內(nèi)人士認為,三中全會是十年的改革方案,不能期待一蹴而就。此前,證監(jiān)會對IPO進行了一次大規(guī)模檢查,已經(jīng)是IPO新政的一個示范過程,未來將不排除在部分滿足相應(yīng)條件的企業(yè)中率先試點注冊制的可能。

　　意義

　　發(fā)審制度變革影響深遠

　　盡管中國資本市場距離真正實行注冊制仍然有一定的距離,但在業(yè)內(nèi)人士看來,新股發(fā)行的注冊制改革將對A股市場的整個估值體系、投資理念、監(jiān)管模式等均產(chǎn)生深遠的影響。

　　首當(dāng)其沖的,就是“殼”資源的價值將遭受大幅貶值。一直以來,由于上市艱難,借殼上市成為眾多企業(yè)上市的途徑之一,而投資者同時也熱衷于這些“垃圾股”的炒作,甚至形成了“劣幣驅(qū)逐良幣”的效應(yīng)。W IN D統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,自2001年以來的12年中,A股因為連續(xù)虧損而退市的公司僅有50家,退市比率極低。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計,一旦A股未來實行注冊制以后,原本屬于“稀缺資源”的“殼”資源將面臨劇烈貶值。

　　與此同時,在實施注冊制以后,隨著大量企業(yè)進入A股市場,A股股票的供需關(guān)系將發(fā)生徹底改變,一些估值過高的中小市值股票將面臨估值的回歸。與此同時,新股發(fā)行的“三高”高發(fā)行價、高市盈率和高超募資金局面也有望得到改觀。英大證券研究所所長李大霄此前對《經(jīng)濟參考報》記者表示,在目前的審批制局面下,在局部的發(fā)行上,人為造成了資源稀缺的假象,導(dǎo)致了短時間內(nèi)供不應(yīng)求,抬高了發(fā)行價格。

　　另一方面,實行新股發(fā)行的注冊制,也對證券監(jiān)管者自身的定位提出了全新挑戰(zhàn)。中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立說,監(jiān)管者對股票發(fā)行過程過度的行政干預(yù)帶來了很多不良后果。例如,因為上市是受到人為控制的,出現(xiàn)了所謂的上市公司的“稀缺性”,導(dǎo)致了上市公司的殼價值,使得股票價格出現(xiàn)扭曲。在業(yè)內(nèi)人士看來,實施注冊制之后,整個新股發(fā)行鏈條將實現(xiàn)去行政化,減少了權(quán)力尋租空間,同時也意味著,證券監(jiān)管部門的角色將發(fā)生根本性變化,即從原先的行政審批機關(guān)過渡到市場監(jiān)管者的角色,把監(jiān)管重心從事前審核向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移,打擊證券市場違法犯罪行為,維護中小投資者利益。

來源： 經(jīng)濟參考報

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀