信用債市場(chǎng)深度調(diào)整 影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求

　　11月以來,信用債市場(chǎng)已經(jīng)有10只個(gè)券推遲或取消發(fā)行,合計(jì)金額達(dá)到99.5億元。其中,中票和短融各5只,規(guī)模分別為38.5億元和61億元。

　　分析人士指出,本輪債券市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。一方面,發(fā)行利率高企,迫使一部分企業(yè)延遲了融資計(jì)劃;另一方面,成功發(fā)債企業(yè)的融資成本高升,加重了其利息負(fù)擔(dān),影響企業(yè)經(jīng)營,最終也可能加大信用債市場(chǎng)的整體信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　多只個(gè)券推遲發(fā)行

　　中債提供的數(shù)據(jù)顯示,銀行間信用債收益率上行幅度整體大于利率產(chǎn)品。整個(gè)債券市場(chǎng)在11月初短暫回升后即陷入了深度調(diào)整之中,信用債市場(chǎng)收益率連續(xù)兩周出現(xiàn)上行,企業(yè)債發(fā)行利率更是連創(chuàng)新高,同時(shí),一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率的上行也帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率不斷攀高。

　　在此背景下,從11月開始,信用債市場(chǎng)已經(jīng)有10只個(gè)券推遲或取消發(fā)行,合計(jì)金額達(dá)到99.5億元。在取消發(fā)行的個(gè)券中,行業(yè)涵蓋保健食品、電力、有色金屬、公用事業(yè)等。

　　“此次信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行推遲、取消規(guī)模在6月‘錢荒’以后較為罕見,我們認(rèn)為,近期利率波動(dòng)上行是主因,利率上行顯然超過了前期協(xié)商的價(jià)格區(qū)間?！蔽髂献C券分析師崔秀紅指出,“一部分發(fā)行人主動(dòng)推遲或取消了發(fā)行,而農(nóng)六師國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司的中期票據(jù)和嘉興市高等級(jí)公路投資有限責(zé)任公司的短期融資券則因?yàn)檎J(rèn)購不足而取消發(fā)行?！?/p>

　　無疑,本輪債券市場(chǎng)的調(diào)整已然影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求?！耙云髽I(yè)債為例,上周一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率突破7.66%,高出貸款基準(zhǔn)利率100B P左右,高出企業(yè)平均銀行貸款成本60BP左右,融資成本的高升加重了發(fā)行企業(yè)的利息負(fù)擔(dān),影響企業(yè)經(jīng)營,最終也將加大信用債市場(chǎng)的整體信用風(fēng)險(xiǎn)?！贝扌慵t稱。

　　風(fēng)險(xiǎn)事件逐步發(fā)酵

　　事實(shí)上,從同捷科技延遲兌付,到聯(lián)合資信公告將中國投融資擔(dān)保簡(jiǎn)稱“中投?！绷腥胴?fù)面觀察名單,再到銀行的不良貸款余額和不良貸款率雙升……種種跡象表明,年末風(fēng)險(xiǎn)事件已開始發(fā)酵。

　　據(jù)記者了解,中投保是國內(nèi)公募債券市場(chǎng)重要的擔(dān)保機(jī)構(gòu)之一,W ind數(shù)據(jù)顯示,在存量有擔(dān)保的債券中,由中投保擔(dān)保的個(gè)券共計(jì)31只,僅次于中債增信的93只,存量規(guī)模為354億元。

　　根據(jù)大公國際出具的信用評(píng)級(jí)報(bào)告,2012年末中投保的在保金額為672億元,同期債券擔(dān)保244億元,達(dá)到總擔(dān)保額度的36%。

　　“我們發(fā)現(xiàn),在中投保擔(dān)保的29只城投債和2只集合票據(jù)中,發(fā)行主體在A A等級(jí)以下的為9只,占比達(dá)29%。”國泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師李清坦言,“無獨(dú)有偶,11楊浦SM E C N 1聯(lián)合發(fā)行人之一的同捷科技未能在約定日期將償債金額1000萬元?jiǎng)澣胫付ㄙ~戶形成違約,而此集合票據(jù)的擔(dān)保人正是中投保。”

　　李清進(jìn)一步指出,“同捷科技的違約或?qū)橹型侗Ｔ僭鼋?億元的應(yīng)收待償款,盡管這不會(huì)成為其資產(chǎn)負(fù)債表的致命一擊,但無疑也是雪上加霜?！?/p>

　　目前來看,信用風(fēng)險(xiǎn)事件的逐一發(fā)酵,將對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大影響。盡管這些風(fēng)險(xiǎn)事件不一定帶來實(shí)質(zhì)性的違約,也不一定大幅超出預(yù)期,但對(duì)于投資者而言風(fēng)險(xiǎn)偏好可能提前下降。

　　近期,中短期票據(jù)信用利差明顯擴(kuò)大、交易所高收益?zhèn)帕肯碌f明了市場(chǎng)情緒較為悲觀。

　　投資仍需安全至上

　　多位受訪的券商研究員均表示,中投保和同捷科技事件的警示作用大于實(shí)際意義。而年關(guān)將至,全社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。

　　就上市公司方面考量,盡管三季度利潤同比增長較好,但現(xiàn)金流卻出現(xiàn)下滑,盈利質(zhì)量出現(xiàn)惡化。8月中報(bào)披露后,評(píng)級(jí)公司曾集中調(diào)降A(chǔ) A等級(jí)信用債至A A -及以下即“垃圾級(jí)”,并催生出一大批交易所“墜落天使”被降級(jí)債券,預(yù)計(jì)這一情況將在2014年一季度年報(bào)披露期前后重演,伴隨著個(gè)券退市的塵埃落定,調(diào)整的幅度可能更為慘烈。

　　整體來講,“我們認(rèn)為從現(xiàn)在開始到2014年年報(bào)披露期將形成信用風(fēng)險(xiǎn)的‘窗口期’,前期信用債收益率上行驅(qū)動(dòng)因素來自于資金面、基準(zhǔn)利率,途徑來自于一級(jí)市場(chǎng)供給?！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時(shí)稱,“后期信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行,利差尤其是投資級(jí)以下擴(kuò)大,調(diào)整途徑將來自于二級(jí)市場(chǎng)去杠桿行為,同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致交易所垃圾債市場(chǎng)向去杠桿不足的銀行間市場(chǎng)蔓延。”

　　綜上,鑒于當(dāng)前收益率曲線仍較為平坦,高低等級(jí)利差分化不夠,券商建議,投資擇券仍應(yīng)以防御為主,安全至上。

來源： 經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 楊溢仁

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