我國債券市場迎來發(fā)展黃金期

　　十八屆三中全會(huì)的決定中,關(guān)于財(cái)政金融改革的亮點(diǎn)頻現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士紛紛表示,“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”堪稱其中最具專業(yè)性的表述,對(duì)于投資者而言,國債收益率曲線的概念依然相對(duì)陌生。作為金融市場的定價(jià)基準(zhǔn),其作用究竟體現(xiàn)在哪里?對(duì)市場的發(fā)展又會(huì)帶來什么樣的影響?

　　國債收益率:金融產(chǎn)品定價(jià)基準(zhǔn)

　　“在金融發(fā)達(dá)的國家,國債收益率曲線是幾乎所有金融產(chǎn)品的定價(jià)基礎(chǔ)?！睂?duì)于決定中寫入健全國債收益率曲線的表述,包括眾多的銀行交易員并不驚訝,“國債收益率實(shí)際上相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格,一系列不同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn),其最終的價(jià)格確定都是在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)上加上不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！?/p>

　　華東師范大學(xué)教授黃澤民也表示,作為金融市場的定價(jià)基準(zhǔn),國債收益率不僅是市場利率的基準(zhǔn),也是國家宏觀調(diào)控的重要工具。“在發(fā)達(dá)國家市場,央行不能放任中長期利率價(jià)格的變動(dòng),一般會(huì)通過公開市場操作來買賣國債,形成市場對(duì)中長期利率的預(yù)期,不同時(shí)期的收益率繪成曲線,構(gòu)成一個(gè)國家的中長期基準(zhǔn)市場利率?！秉S澤民稱。

　　實(shí)際上,在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,國債收益率是經(jīng)濟(jì)的標(biāo)尺之一。以美國市場為例,美國國債收益率上升,常常表明經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展?fàn)顩r良好,資金會(huì)從國債市場流出,反之則是資金從股票、黃金等其他資本市場流入國債市場,顯示出經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)弱勢(shì)的階段?！皬陌l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來看,一年期以內(nèi)的國債收益率反映的是資金面,十年期以上國債收益率反映的是經(jīng)濟(jì)基本面,中間期限則是政策面和經(jīng)濟(jì)面結(jié)合的反映?？梢哉f,國債收益率曲線是整個(gè)經(jīng)濟(jì)面的‘脈搏’?！鼻鄭u農(nóng)商銀行資金運(yùn)營部資金交易經(jīng)理秦新鋒認(rèn)為。

　　在多位受訪的一線交易員看來,十八屆三中全會(huì)的決定提出健全國債收益率曲線,一方面表明利率市場化的改革將繼續(xù)推進(jìn),另一方面也顯示出現(xiàn)代貨幣、財(cái)政政策工具或?qū)⒃谖磥淼暮暧^調(diào)控中得到更多的運(yùn)用。

　　債券市場或迎來快速發(fā)展期

　　農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚等專家指出,健全國債收益率曲線,意味著國債收益率或成未來貨幣政策操作的主要參考指標(biāo),也意味著多層次債券市場的發(fā)展勢(shì)所必然,債券市場或迎來新一輪的快速發(fā)展期。“包括公司債、金融債的定價(jià)都是基于國債收益率曲線的基礎(chǔ)。”眾多交易員表示,比如公司債券的定價(jià)即是在國債收益率基礎(chǔ)上,按照信用的評(píng)級(jí)和市場供求來確定價(jià)格,隨著國債收益率曲線的完善,將會(huì)有助于降低企業(yè)的融資成本。

　　事實(shí)上,作為直接融資的場所,債券市場的發(fā)展近年成為政策的著力點(diǎn)之一。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示,國內(nèi)債券市場的規(guī)模正在不斷擴(kuò)大,到2013年,中國本幣債券未償還余額達(dá)到3.9萬億美元,同比增長超過10%。

　　但相對(duì)于股票市場,債券的直接融資發(fā)展與市場期望仍有較大差距?！鞍l(fā)展直接融資,需要股票、債券兩個(gè)‘輪子’一起轉(zhuǎn),一起做大。”來自申萬的研究觀點(diǎn)認(rèn)為,從海外老牌市場的實(shí)踐來看,債券市場的前景依然廣闊。參考成熟市場的經(jīng)驗(yàn),國內(nèi)市場過去數(shù)年的快速擴(kuò)容,或只是債市快速發(fā)展期的一個(gè)“開端”。

　　不過一些專家也表示,對(duì)于投資者而言,債券的投資風(fēng)險(xiǎn)仍需重視。“目前,我國債券市場幾乎無信用風(fēng)險(xiǎn),與海外市場存在巨大的差異?！痹趯＜铱磥?隨著債券市場的發(fā)展,投資者亟須建立起對(duì)信用等風(fēng)險(xiǎn)的理解:一方面,債券市場的投資與股票市場存在差異,投資者應(yīng)熟悉其報(bào)價(jià)、收益等特點(diǎn);另一方面,債券的違約等風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)得到更多的關(guān)注。

　　市場三大缺陷待補(bǔ)

　　作為金融市場的定價(jià)基準(zhǔn),在不少專家看來,當(dāng)前我國的國債收益率曲線盡管已初步形成,但市場機(jī)制的三大缺陷仍有待彌補(bǔ)。“特別是今年來,伴隨利率市場化改革的深入,國債期貨和國債預(yù)發(fā)行的推出,金融產(chǎn)品種類更加豐富,也使得國債收益率的變動(dòng)更加有效?！鼻匦落h表示。

　　不過,現(xiàn)階段國債仍存在銀行間和交易所兩個(gè)市場,形成了兩套價(jià)格體系。有專家指出,雖然“兩塊陣地”各具優(yōu)勢(shì),但其分屬不同的監(jiān)管部門,使用不同的法律法規(guī),整體上處于分割狀態(tài),對(duì)市場的負(fù)面影響也在日益顯現(xiàn)?！皩?duì)于人為分割的兩大市場,隨著國債期貨的功能發(fā)揮,或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬洗龠M(jìn)現(xiàn)貨市場的統(tǒng)一互聯(lián)?！币恍I(yè)內(nèi)人士坦言,國債期貨的交割制度設(shè)計(jì)將增加兩個(gè)市場的現(xiàn)貨流動(dòng),吸引各類投資者根據(jù)自身需求參與現(xiàn)貨的交易,促進(jìn)交易所市場和銀行間市場的聯(lián)通。

　　與此同時(shí),在利率形成機(jī)制方面,目前國債的發(fā)行更多考慮財(cái)政政策及發(fā)債的成本,與貨幣政策的配合較為缺乏。

　　據(jù)介紹,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的公開市場操作通常是買賣國債,起到影響基準(zhǔn)利率變動(dòng)的效果,但目前,我國的央行創(chuàng)設(shè)了央票的調(diào)控工具。“比如美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策,即是通過購買國債來實(shí)現(xiàn)。從借鑒海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,未來我國仍需推進(jìn)央票的國債化,一方面有助于降低成本,另一方面也有利于政策間的配合。”上海一金融學(xué)教授認(rèn)為。

　　此外,在國債收益率曲線形成的基礎(chǔ)市場,國債現(xiàn)貨期限更多集中于中長期,短期品種的發(fā)行也有限,尤其是一些關(guān)鍵品種的滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制仍不完善。“因此,若想構(gòu)建完整的國債收益率曲線,未來發(fā)行期限不完全的狀況亟須得到改善?！狈治鋈耸恐赋?。

來源： 國際金融報(bào)

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