新股發(fā)行體制改革與優(yōu)先股試點的投資意義

　　監(jiān)管層啟動了新一輪資本市場改革。日前,證監(jiān)會發(fā)布了《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》。第一個文件對新股發(fā)行制度進(jìn)行了重大改革,第二個文件正式宣告了優(yōu)先股這一投資品種在中國誕生。二者對資本市場在中期內(nèi)的結(jié)構(gòu)和走勢具有深遠(yuǎn)影響。

　　一、新股發(fā)行制度改革凸顯市場在資源配置中的決定性作用

　　十八屆三中全會指出,改革的方向是“使市場在資源配置中起決定性作用”。從新股發(fā)行制度改革的具體內(nèi)容來看,《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》體現(xiàn)了市場化的方向,能夠極大的增強資本市場對新發(fā)證券的定價能力,從而提升資本市場在資金配置中的作用。

　　本輪新股發(fā)行制度改革的重要舉措很多,我們關(guān)注的亮點包括:

　　1剔除不低于申購總量的10%的最高報價部分,并且被剔除部分申購量不得參與網(wǎng)下配售。這一措施有助于減少IPO發(fā)行中的一些人為扭曲、畸高的報價,在一定程度上減少破發(fā)現(xiàn)象,保護(hù)二級市場投資者的權(quán)益。

　　2“網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向以公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和由社?；鹜顿Y管理人管理的社會保障基金配售。上述投資者有效申購數(shù)量不足的,發(fā)行人和主承銷商可以向其他投資者進(jìn)行配售?！边@一措施使得以公募基金為代表的機構(gòu)投資者在新股的發(fā)行定價過程中發(fā)揮了更為重要的作用,中期內(nèi)有利于參股基金公司的券商,長期內(nèi)有助于機構(gòu)投資者在資本市場中的份額提升,打造穩(wěn)健、理性的市場環(huán)境。

　　3“中國證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi),依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定?！边@一措施可能會使得券商投行部門成為一個高周轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)中心,加快IPO業(yè)務(wù)處理速度,提升券商的盈利能力,短期內(nèi)尤其有利于那些儲備項目較多的券商。

　　二、優(yōu)先股構(gòu)建股債橋梁

　　優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種資產(chǎn)類別,它承諾了股息,具有某種債券屬性。但同時其本金償付和股息支付的優(yōu)先級在債券之后,并且在公司經(jīng)營狀況惡化時,優(yōu)先股的股息支付有可能遞延或無法獲得,這使得優(yōu)先股又具有一些股票的特征。

　　優(yōu)先股的這種設(shè)計上的風(fēng)險回報特征使得它成為了股票和債券之間的一道橋梁。通過優(yōu)先股,股票投資者和債券投資者都能夠更好的對同一發(fā)行主體的證券進(jìn)行定價,從而提升了資本市場對資源的配置能力。例如,如果一個公司發(fā)行的債券到期收益率是5.5%,優(yōu)先股股息率是7%,而它的普通股估值是40倍,這其中可能就蘊含了一些定價方面的問題,既是風(fēng)險又是機會。

　　更為具體的來看,優(yōu)先股試點有利于商業(yè)銀行創(chuàng)新資本工具,滿足資本監(jiān)督要求,提升抗風(fēng)險能力。優(yōu)先股發(fā)行可計入商業(yè)銀行的其他一級資本,有助于商業(yè)銀行充實資本金。在以往,商業(yè)銀行的融資類似于IPO,被很多投資者視為懸在資本市場頭上的達(dá)摩克里斯之劍。優(yōu)先股的發(fā)行在中期內(nèi)可以吸引社保基金、保險資金、企業(yè)年金等具有較長投資期限的資金,從而在股市上也達(dá)到解決資金供需期限錯配的難題的作用。這對穩(wěn)定市場預(yù)期,減少市場的大幅波動而言,都是非常有效的政策。

　　三、分享資本市場改革的紅利

　　新股發(fā)行制度改革和優(yōu)先股試點,落實到投資上至少有如下三重意義:

　　第一,有助于市場風(fēng)格的切換。在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,風(fēng)格切換本來難度較大,但新股發(fā)行制度改革和優(yōu)先股試點,從供需兩個角度均有助于推動市場風(fēng)格的切換。后續(xù)投資中,可能需要對成長、主題進(jìn)行甄別,對價值、藍(lán)籌加以重視。

　　第二,重視直接受益的券商。新股發(fā)行制度的改革短期內(nèi)有助于儲備項目較多的券商,中期內(nèi)可能有利于參股公募基金的券商。

　　第三,關(guān)注對高收益?zhèn)透吖乐灯髽I(yè)的資金分流影響。

　　最后,需要說明的是,從歷史統(tǒng)計來看,發(fā)行制度的改革對資本市場的影響會在中長期體現(xiàn),中短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與宏觀政策變化對市場的影響更大一些。

來源： 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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