IPO新規(guī)有待配套政策護(hù)航

　　證監(jiān)會 《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》以下簡稱《意見》不僅吸收了原征求意見稿的有關(guān)內(nèi)容,還增添了許多規(guī)定。這些規(guī)定的實(shí)施將使未來IPO的發(fā)行更加市場化、透明化,投資人的利益在得到更多保護(hù)的同時(shí),融資方也會受到更多的法律及市場約束。當(dāng)然,鑒于《意見》仍只是股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡期間的產(chǎn)物,且諸多保障規(guī)定實(shí)施的配套法律體系尚待建立,新規(guī)期望達(dá)到良好效果尚需時(shí)日。

　　市場化精神凸顯

　　在IPO審核環(huán)節(jié),《意見》提出,今后監(jiān)管部門和發(fā)審委只對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核,不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價(jià)值,改由投資者和市場自主判斷。這無疑體現(xiàn)了IPO注冊發(fā)行的核心理念,即證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對IPO注冊文件進(jìn)行形式審查,不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷,公司上市的實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷也將留給市場自律及中介機(jī)構(gòu)來決定?？梢灶A(yù)期,IPO審核更加市場化后,管理層對于公司上市的財(cái)務(wù)審核標(biāo)準(zhǔn)將會逐漸淡化,效率也會提高。

　　IPO融資方式也更為市場化。《意見》指出,今后發(fā)行人可以選擇普通股、公司債或者股債結(jié)合等多種融資方式,融資手段的豐富不僅使得發(fā)行人獲得了多樣化的融資渠道,緩解了IPO周期過長造成的發(fā)行人資金壓力,還有利于減緩IPO擴(kuò)容的壓力。

　　發(fā)行節(jié)奏更加市場化。新股發(fā)行的多少、快慢將更大程度由市場決定,新股需求旺盛則多發(fā),需求冷清則少發(fā)或者不發(fā),這意味著過去市場低迷迫使管理層新股發(fā)行暫停的做法將正式退出歷史舞臺,這一方面保證了發(fā)行人上市融資的權(quán)利,另一方面也使得二級市場運(yùn)行機(jī)制更為市場化。

　　發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式市場化?！兑庖姟啡∠嗽瓉韺Χ▋r(jià)高于行業(yè)平均市盈率25%需要履行相關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定,還將IPO發(fā)行股票核準(zhǔn)文件的有效期從原來的6個(gè)月延長至12個(gè)月,今后發(fā)行人與主承銷商也將自主確定發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行方案,并根據(jù)詢價(jià)情況自主協(xié)商確定新股發(fā)行價(jià)格?！兑庖姟愤€引入了主承銷商自主配售機(jī)制,這無疑擴(kuò)大了券商在新股定價(jià)環(huán)節(jié)的話語權(quán)和主觀能動(dòng)性,從而有利于券商真正發(fā)揮中介功能,促使新股的合理定價(jià)。

　　強(qiáng)化約束機(jī)制

　　在監(jiān)管部門IPO去行政化的過程中,為保證IPO市場的健康平穩(wěn)運(yùn)行,還更多需要強(qiáng)化市場和法制約束,《意見》對此也做了較為全面的安排。

　　強(qiáng)化信息披露制度,強(qiáng)化社會監(jiān)督?！兑庖姟诽岢鲆鋵?shí)以信息披露為中心的理念,明確發(fā)行人和各中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任,促進(jìn)歸位盡責(zé),具體措施包括發(fā)行人招股說明書申報(bào)稿正式受理后,即在中國證監(jiān)會網(wǎng)站披露,這意味著發(fā)行人所披露的信息要接受社會公眾更長時(shí)間的監(jiān)督,從而有利于強(qiáng)化監(jiān)督,威懾違法行為;發(fā)行過程中的報(bào)價(jià)、定價(jià)、申購 、配售等各環(huán)節(jié)信息披露要求比以前更詳細(xì)、更具體、更及時(shí),這無疑有利于約束機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià),防止定價(jià)過程中的利益輸送,促使其合理報(bào)價(jià)。

　　監(jiān)管手段強(qiáng)化?！兑庖姟氛劦絀PO市場化發(fā)行并不意味著股票發(fā)行不要審了,而是要在完善事前審核的同時(shí),更加突出事中加強(qiáng)監(jiān)管、事后嚴(yán)格執(zhí)法。對此,意見針對IPO發(fā)行各個(gè)環(huán)節(jié)中所涉及的各個(gè)利益主體都提出了比以前更為嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)定,如借鑒今年財(cái)務(wù)專項(xiàng)大檢查的經(jīng)驗(yàn),今后在發(fā)審會前,監(jiān)管部門將抽查在審企業(yè)中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)情況,被抽查的企業(yè)將接受比日常審核更為嚴(yán)格細(xì)致的審查,而一旦審核過程中發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索,立即移交稽查部門處理。這一監(jiān)管關(guān)口前移的舉措無疑有利于遏制企業(yè)造假,也能進(jìn)一步提高擬上市公司材料行情 專區(qū)的真實(shí)性以及質(zhì)量?！兑庖姟愤€要求發(fā)行人及其控股股東公開承諾,若信息披露嚴(yán)重違法,影響對發(fā)行人上市條件的判斷的,發(fā)行人應(yīng)回購已經(jīng)發(fā)行的新股,控股股東應(yīng)購回已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的限售股等。這也迫使發(fā)行人不得不更重視信息披露的真實(shí),有利于還投資者一個(gè)真實(shí)的上市公司。此外,當(dāng)發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的,證監(jiān)會將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請,并移交稽查部門查處。這一史上最嚴(yán)的事后追究機(jī)制也將迫使券商更多注意選擇優(yōu)質(zhì)且運(yùn)作規(guī)范的公司上市,從而有利于保證IPO的質(zhì)量。

　　除了強(qiáng)化監(jiān)管手段外,管理部門還精心設(shè)計(jì)了諸多激勵(lì)相容的制度來約束發(fā)行人及相關(guān)利益主體的不當(dāng)行為。針對IPO三高問題,《意見》要求發(fā)行人相關(guān)責(zé)任主體公開承諾,所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的,其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)。這意味著發(fā)行人要想提高發(fā)行價(jià)增加融資,今后將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行人IPO定高價(jià)的動(dòng)力自然也就減弱。《意見》鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓,股票存量發(fā)行的引入一方面有利于增加新上市公司可流通股數(shù)量,遏制當(dāng)前股票的炒新,另一方面也有利于緩解之前IPO的“超募”。

　　加大投資者利益保護(hù)

　　IPO新規(guī)不僅對于發(fā)行人及相關(guān)責(zé)任主體有更多的法制和市場約束,還著力保護(hù)中小投資者多方面的權(quán)益,包括知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán)等,這也充分體現(xiàn)了監(jiān)管部門以中小投資者合法權(quán)益為重的工作理念。

　　知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)方面,《意見》指出要進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量,要求發(fā)行人以投資者的決策需要為導(dǎo)向,改進(jìn)信息披露內(nèi)容和格式,突出披露重點(diǎn),要使用淺白語言,提高披露信息的可讀性,方便廣大中小投資者閱讀和監(jiān)督。網(wǎng)上申購過程中,發(fā)行人和主承銷商被要求披露每位網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報(bào)價(jià)情況,包括投資者名稱、申購價(jià)格及對應(yīng)的申購數(shù)量,所有網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)等,這無疑有利于中小投資者判斷企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn),自主做出投資決策。

　　《意見》還賦予中小投資人更多的IPO參與權(quán)?！兑庖姟分赋?新股配售要尊重中小投資者申購意愿,調(diào)整回?fù)軝C(jī)制和網(wǎng)上配售機(jī)制,如果中小投資者申購踴躍,網(wǎng)上發(fā)行股票的數(shù)量最高可達(dá)公開發(fā)行股票總數(shù)的80%,這一機(jī)制的確立將有利于保障中小投資者申購優(yōu)質(zhì)新股的權(quán)益。

　　《意見》還首次提出對于中小投資人的求償權(quán)?！兑庖姟分赋?因信息披露違法行為給投資者造成損失的,發(fā)行人及其控股股東、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)等責(zé)任主體必須依法賠償投資者損失;發(fā)行人招股說明書有信息披露嚴(yán)重違規(guī)致使投資者在證券交易中遭受損失的,將依法賠償投資者損失等。這些賠償措施的實(shí)施無疑有利于更好地保護(hù)投資人權(quán)益,增強(qiáng)投資人的信心。

　　以上這些新規(guī)的實(shí)施將使得我國重啟IPO后,過去IPO的諸多“頑疾”將會有所遏制,上市公司偏重融資者的功能將逐漸淡化,A股運(yùn)行機(jī)制將更為市場化。當(dāng)然,考慮到諸多政策及制度的缺失以及新規(guī)自身的局限性,其作用短期內(nèi)完全體現(xiàn)是不現(xiàn)實(shí)的。例如,在現(xiàn)行證券法沒有對發(fā)行人違規(guī)進(jìn)行更為嚴(yán)厲的處罰,以及沒有對投資人利益侵害給予更多賠償?shù)那闆r下,IPO新規(guī)諸多措施的實(shí)施效果會比較有限。因此,還需要有更多的配套改革措施,才能較快促進(jìn)A股市場走上更加市場化和法制化的軌道。

來源： 中國證券報(bào)

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