多層次市場建設(shè)加速 “弱”債市或迎強反彈

　　盡管2013年以來債券市場發(fā)展低迷，但隨著改革藍圖浮出水面，肩負直接融資重任的債券市場或?qū)⒂瓉睃S金發(fā)展期。

　　歷史性機遇

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》首次明確，要使市場在資源配置中起決定性作用。這一表述為整個資本市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，債券市場更是迎來了歷史性發(fā)展機遇期，仍屬短板的債券市場將大有可為。

　　“資本作為基礎(chǔ)性資源，在配置中更應凸顯市場的決定性作用?！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新說，增加市場在融資資源配置中決定性作用的一大舉措是增加直接融資比重，讓銀行貸款、股權(quán)融資、債權(quán)融資等各具特色的融資方式均衡發(fā)展。

　　中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的《2012年中國債券市場發(fā)展報告》顯示，2012年我國直接融資占社會融資總量的15．87％，遠遠低于間接融資所占比重。其中，2012年1~10月債權(quán)融資占直接融資的89％。

　　“增加直接融資比重將會推動債券市場擴容?！表樀罗r(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅認為，債市擴容將增加市場競爭壓力，或?qū)⑼粕找媛仕?。但另一方面，擴容也將倒逼發(fā)行方提升運營管理能力，并吸引更多的投資者進入這一領(lǐng)域。

　　多層次市場建設(shè)加速

　　從各種跡象來看，未來的債券市場在規(guī)模擴大的同時，將在市場機制、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面有較大的突破。

　　中國銀行間市場交易商協(xié)會秘書長謝多曾認為，只要堅持在債券市場上減少行政審批，減少政府的隱性擔保，債券市場就必然會獲得進一步的大發(fā)展。未來十年將是中國債券市場的黃金十年，市場機制體制將逐漸完善。

　　債市擴容將降低債券發(fā)行門檻，能否推出新品種令人期待，比如垃圾債等。其中，隨著中央明確提出“允許地方政府通過發(fā)債等多種方式拓寬城市建設(shè)融資渠道”，市政債已經(jīng)呼之欲出?！澳壳叭蚴袌龀霈F(xiàn)了以金融市場的快速發(fā)展來補充銀行主導性金融系統(tǒng)的明顯趨勢，地方政府債市場在全球市場比例總體上呈現(xiàn)迅速發(fā)展勢頭?！敝袊鐣茖W院金融研究所副研究員安國俊指出，隨著市政債券市場的發(fā)展以及融資工具的不斷創(chuàng)新，必將推動我國多層次資本市場體系的建立。

　　另外，《決定》明確提及國債收益率曲線這一專業(yè)性的表述。對此，宋球紅認為，這既表明國債收益率可能成為未來貨幣政策操作的主要參考指標，也意味著利率市場化和多層次債券市場建設(shè)將加快步伐。

　　市場監(jiān)管有望統(tǒng)一

　　《決定》提出發(fā)展并規(guī)范債券市場，“規(guī)范”一詞引發(fā)市場的高度關(guān)注。“這暗示債市風暴還沒完?！眹┚沧C券固定收益部研究主管周文淵說。

　　自2013年4月起，以萬家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱和中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理楊輝被調(diào)查為開端，多位債市從業(yè)人員落馬，標志著一場“打黑”風暴在債券市場掀起。

　　安國俊認為，監(jiān)管風暴從深層次上反映出利率市場化的進程亟待深化。目前在利率市場化進程中應不斷完善市場基準，通過債券市場推動投融資機制完善，擴大資本市場服務(wù)民營企業(yè)和實體經(jīng)濟的范圍。

　　同時，監(jiān)管割裂局面也制約著債市的規(guī)范發(fā)展。“由于多頭監(jiān)管與交易場所的分割，債券發(fā)行審核、信用評級及上市流通，相應的監(jiān)管標準不盡相同，也容易產(chǎn)生監(jiān)管的漏洞和盲區(qū)?！卑矅≌f。

　　我國債券市場一直存在多頭監(jiān)管的問題。一級市場上，國家發(fā)展改革委負責管理企業(yè)債，證監(jiān)會負責管理公司債；二級市場上，人民銀行主管銀行間市場，證監(jiān)會主管交易所市場。

　　值得一提的是，2012年4月，人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合成立了公司信用類債券部際協(xié)調(diào)會議。專家認為，這將有助于實現(xiàn)監(jiān)管模式由“機構(gòu)型”監(jiān)管向“功能型”監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

　　配套措施助推發(fā)展

　　毫無疑問，讓債券市場騰飛的大環(huán)境已經(jīng)具備，也存在迫切需求。如何完善體制機制助力債市發(fā)展成為當務(wù)之急。

　　一個亟待解決的問題是：我國債券發(fā)行市場化程度不足，政府部門干涉過多，這嚴重制約了債市的發(fā)展?！爸行∑髽I(yè)私募債甚至都被指標化，部分指標被分配給大中型龍頭企業(yè)，難以起到解決中小企業(yè)融資難的作用?！倍切抡f。

　　對此，安國俊建議，進一步完善風險管理制度框架和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括在市場化的發(fā)行定價機制、信用風險管理、投資者保護機制、償債風險準備金、信用評級、第三方擔保等不同層面進行完善。“我國債券市場發(fā)展滯后的一個重要原因就是國內(nèi)缺乏像標準普爾一樣的評級機構(gòu)，規(guī)范債券市場也需要培育有公信力的信用評級機構(gòu)，提高國內(nèi)信用評級產(chǎn)品的可信度和權(quán)威性?！倍切抡f。

　　此外，雖然我國債券市場鮮見違約案例，但隨著市場的發(fā)展，債券違約隨時可能出現(xiàn)。市場人士建議，應制定詳盡的懲處和賠償制度，并規(guī)范信息披露制度，讓市場及時全面地了解發(fā)債者的資質(zhì)和動態(tài)，增加債券市場透明度。

來源： 國際商報 張曉博 趙曉輝

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