一場(chǎng)去杠桿化與“錢荒”的改革博弈

　“錢荒”是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最不能理解的現(xiàn)象。

　　中國(guó)缺錢嗎？11月末，M2余額接近108萬(wàn)億元。前11個(gè)月，人民幣貸款增加8.41萬(wàn)億元，同比多增加了6600億元。無(wú)論是歷史總量還是當(dāng)年增量，錢都不能算少，甚至就在這些年，貨幣超發(fā)和通脹都一直是討論熱點(diǎn)。既然錢這么多，為什么在今年6月以及12月銀行間市場(chǎng)的利率陡然高漲，以至于人人爭(zhēng)說(shuō)“錢荒”？

　　一切緣起去杠桿化。

　　李克強(qiáng)總理在貨幣政策上的表態(tài)非常明確：既不放松也不收緊銀根。他用“抱薪救火”來(lái)形容放松銀根和多發(fā)赤字。薪不盡，火不滅，最后杠桿沒完沒了，越加越高?？偫斫o出的方向是盤活存量，而不能總是靠央行定期釋放流動(dòng)性。不過(guò)，長(zhǎng)期對(duì)“央媽”放水的依賴使得市場(chǎng)敏感脆弱，溫室里住慣了，稍微有點(diǎn)涼風(fēng)就如臨大敵。

　　這樣的風(fēng)險(xiǎn)，在改革之前其實(shí)就是明了的，無(wú)論決策者還是利益相關(guān)者都心知肚明。問(wèn)題的關(guān)鍵是怎么一邊去杠桿化一邊把控風(fēng)險(xiǎn)，一點(diǎn)一點(diǎn)地把杠桿降下來(lái)，讓市場(chǎng)承受一些波動(dòng)，讓銀行等金融機(jī)構(gòu)承受一些壓力和損失。

　　很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，銀行等金融機(jī)構(gòu)熱衷于表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)，也就是中國(guó)意義上的影子銀行，漸漸做成了規(guī)模，做成了模式，也做大了風(fēng)險(xiǎn)。由于表外業(yè)務(wù)不用計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，杠桿效應(yīng)更加顯著。銀行通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品借來(lái)資金，然后投向房地產(chǎn)和地方投融資平臺(tái)。在以前，銀行間市場(chǎng)的錢充足，不愁借不來(lái)，而房地產(chǎn)和地方投融資平臺(tái)對(duì)利率不敏感，多高都敢要，這中間的利差很是豐厚，銀行也樂(lè)得賺個(gè)盆滿缽滿?，F(xiàn)在“央媽”不像以前一哭就給糖了，還在一點(diǎn)一點(diǎn)地推動(dòng)去杠桿化，逆回購(gòu)的節(jié)奏越來(lái)越慢，導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)的錢借得越來(lái)越不容易。借來(lái)的錢大多是短期，貸出去的錢大多是中長(zhǎng)期，這種錯(cuò)配一旦市場(chǎng)系統(tǒng)性突變，比如貨幣政策思路調(diào)整，就極容易導(dǎo)致流動(dòng)性頓失，也就是所謂的“錢荒”。

　　更進(jìn)一步，我們長(zhǎng)期以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是靠投資驅(qū)動(dòng)，或者更準(zhǔn)確地說(shuō)，是靠政府投資驅(qū)動(dòng)。政府做了很多基礎(chǔ)設(shè)施的投資，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)自不待言，但同時(shí)這些投資強(qiáng)烈地依賴貨幣輸血，只要有錢就有投資，導(dǎo)致大量的錢都進(jìn)入到這樣的投資之中?；A(chǔ)設(shè)施投資本來(lái)回報(bào)時(shí)間就長(zhǎng)，再加上效率損失，于是大量進(jìn)入的錢都沉淀在這種投資里，貨幣周轉(zhuǎn)率速度降下來(lái)了。而地方政府和國(guó)企的投資對(duì)利率實(shí)在談不上敏感，他們配置資源的愿望和能力越強(qiáng)，杠桿就越不會(huì)降下來(lái)。去杠桿化的工作雖是央行來(lái)做，但做得成不成還得看地方債和國(guó)企方面的改革有無(wú)進(jìn)展。這就是我們改革的特色，環(huán)環(huán)相扣。

　　所謂的“錢荒”不過(guò)是去杠桿化過(guò)程如期而至的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，什么事沒有風(fēng)險(xiǎn)，吃個(gè)飯還有風(fēng)險(xiǎn)，一不小心還會(huì)硌牙卡刺。但飯還是照吃，吃米飯的時(shí)候多淘淘，吃魚的時(shí)候放慢吞咽的速度。既然要改革，就要提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，改革哪能沒有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)呢，重要的是如何控制風(fēng)險(xiǎn)。如何在風(fēng)險(xiǎn)中求得突破，如何在釋放風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的檢視和疏導(dǎo)，就成為了改革的基本功。
　
來(lái)源： 北京商報(bào) 韓哲

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