證監(jiān)會(huì)把透明做到極致 并購(gòu)重組市場(chǎng)化博弈凸顯

　　從分道制、提高借殼上市監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)到支持上市公司向非關(guān)聯(lián)方發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn),今年并購(gòu)重組領(lǐng)域政策市場(chǎng)化力度超前。在政策支持下,并購(gòu)重組領(lǐng)域除規(guī)模攀升外,創(chuàng)新方案層出不窮,市場(chǎng)化博弈色彩逐漸凸顯。

　　改革方興未艾。中國(guó)證券報(bào)記者日前赴證監(jiān)會(huì)上市一部采訪獲悉,從增加定價(jià)時(shí)間窗口、大幅簡(jiǎn)化保留的行政許可到并購(gòu)支付方式多元化,證監(jiān)會(huì)正在醞釀“把透明做到極致”,進(jìn)一步為并購(gòu)重組清障。

　　從一箱材料到電子存檔

　　12月19日,當(dāng)中國(guó)證券報(bào)記者走進(jìn)證監(jiān)會(huì)上市一部辦公區(qū)時(shí),在拐角處看到堆積成小山的申報(bào)材料,都用綠色的大布袋扎扎實(shí)實(shí)地裝好碼放在地上。

　　“你們以后再來(lái)就看不到這樣的情況了?！鄙鲜幸徊坎①?gòu)一處某負(fù)責(zé)人介紹,堆在地上的是已審核完成的項(xiàng)目材料,正準(zhǔn)備送往專門場(chǎng)所處理銷毀,以后需要處理的材料將大大減少?！拔覀兇蠓?jiǎn)化了申報(bào)材料要求,以后從受理到落實(shí)重組委意見(jiàn)的四個(gè)環(huán)節(jié)所需材料,由原來(lái)的7至10套書(shū)面材料改為保留2套書(shū)面材料備查、存檔,其他材料均改成電子版”。

　　對(duì)申請(qǐng)人來(lái)說(shuō),這一改變是一筆非常實(shí)際的成本賬。在上市一部,中國(guó)證券報(bào)記者還看到了裝材料的大行李箱,滿滿一箱都是裝訂成冊(cè)的材料,制作這樣一箱子材料的成本高達(dá)數(shù)萬(wàn)元,改為電子版后成本將大大降低。

　　這僅是證監(jiān)會(huì)優(yōu)化并購(gòu)審核的一個(gè)縮影。在證監(jiān)會(huì)主席肖鋼力促資本市場(chǎng)“市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化”的過(guò)程中,并購(gòu)重組審核市場(chǎng)化改革正在快速推進(jìn)。一是行政許可大幅清理簡(jiǎn)化。去年上市公司一部減少約60單行政許可事項(xiàng),目前約七成上市公司并購(gòu)重組無(wú)需證監(jiān)會(huì)審核即可實(shí)施。二是并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革大步推進(jìn),借殼上市條件與IPO等同,并購(gòu)重組分道制審核啟動(dòng);三是除簡(jiǎn)化申報(bào)材料外,證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步優(yōu)化審核流程,提高透明度和審核效率。對(duì)于涉及多項(xiàng)許可的并購(gòu)重組申請(qǐng),實(shí)行“一站式”審批,目前平均審核時(shí)間壓縮至20個(gè)工作日左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于規(guī)定的3個(gè)月時(shí)限。四是針對(duì)并購(gòu)重組中“老大難”的內(nèi)幕交易問(wèn)題,經(jīng)過(guò)兩年多努力,已會(huì)同公安部等部門初步建立了內(nèi)幕交易綜合防控機(jī)制。

　　不一樣的并購(gòu)重組

　　多項(xiàng)并購(gòu)重組政策的“組合拳”打出,今年以來(lái)并購(gòu)重組市場(chǎng)亮點(diǎn)頻出。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,截至11月30日,今年累計(jì)受理并購(gòu)重組行政許可項(xiàng)目197單,其中重大資產(chǎn)重組116單;累計(jì)審核156單,其中重大資產(chǎn)重組78單,涉及交易總金額約2740.67億元,產(chǎn)業(yè)整合46單,整體上市28單,借殼上市16單。

　　在并購(gòu)重組審核數(shù)量大幅增長(zhǎng)的背景下,一些與以往不同的并購(gòu)重組案例悄然出現(xiàn)。在上市一部工作人員看來(lái),近期審核的并購(gòu)重組交易方案,無(wú)論是交易估值、支付方式、支付節(jié)奏、對(duì)賭、風(fēng)險(xiǎn)控制條款還是并購(gòu)后的交割時(shí)間及整合計(jì)劃,交易雙方的市場(chǎng)化博弈色彩正逐漸凸顯,交易各方的訴求在方案中體現(xiàn)得更加明顯。

　　“今年好幾單并購(gòu)創(chuàng)新不斷,值得上市公司和中介關(guān)注?！鄙鲜泄疽徊磕池?fù)責(zé)人剖析了幾單頗具代表性的案例。

　　掌趣科技收購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒的案例創(chuàng)新地設(shè)計(jì)了同股不同價(jià)方案,針對(duì)交易各方獲對(duì)價(jià)的形式、未來(lái)承擔(dān)的業(yè)績(jī)承諾責(zé)任和補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的不同,對(duì)現(xiàn)金支付部分和股份加現(xiàn)金支付部分給出了不同對(duì)價(jià),以滿足各方的利益訴求。此外,在現(xiàn)行收益法估值定價(jià)的強(qiáng)烈盈利預(yù)測(cè)對(duì)賭中,出現(xiàn)了在盈利承諾和股份補(bǔ)償?shù)耐瑫r(shí),做出獎(jiǎng)勵(lì)或估值調(diào)整的安排。掌趣科技的方案提出,在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到承諾利潤(rùn)的前提下,如果動(dòng)網(wǎng)先鋒2013-2015年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)總和高于承諾凈利潤(rùn)的綜合,超出部分將作為獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)價(jià)支付給相應(yīng)的管理層高管。在證監(jiān)會(huì)看來(lái),這一方案設(shè)計(jì)將最大程度地使交易價(jià)格貼近標(biāo)的的資產(chǎn)真實(shí)價(jià)格。

　　藍(lán)色光標(biāo)收購(gòu)博杰廣告也引入了業(yè)績(jī)對(duì)賭等方案,并且,為保護(hù)上市公司權(quán)益及增強(qiáng)盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償?shù)目蓪?shí)現(xiàn)性,約定部分交易對(duì)手所持股份需在法定鎖定期基礎(chǔ)上分步解禁。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)實(shí)際利潤(rùn)低于承諾利潤(rùn)的情況下,部分交易對(duì)手的股份鎖定期限將延長(zhǎng)。這一分步解禁的創(chuàng)新做法為多家上市公司采用,吳通通訊、紅日藥業(yè)等公司的并購(gòu)重組均設(shè)計(jì)了類似方案。

　　此外,在藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)案中,更值得關(guān)注的是財(cái)務(wù)顧問(wèn)資本介入。為了解決標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際控制人對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)約2.3億元的欠款問(wèn)題,獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)關(guān)聯(lián)公司提供了2.3億元并購(gòu)融資,滿足了各方利益訴求,促使交易快速達(dá)成。

　　改革進(jìn)行時(shí)

　　并購(gòu)重組市場(chǎng)的新變化來(lái)自監(jiān)管部門的政策調(diào)整,也來(lái)自市場(chǎng)主體的博弈創(chuàng)新。改革尚在進(jìn)行時(shí)。下一步,為了推進(jìn)并購(gòu)重組,證監(jiān)會(huì)仍有一系列政策將逐步出臺(tái)。

　　上市公司一部有關(guān)負(fù)責(zé)人透露,首先,針對(duì)清理和簡(jiǎn)化行政許可的各項(xiàng)工作還將繼續(xù)深化。一是擬取消“上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)審核”行政許可,改為事中、事后監(jiān)管;二是大幅簡(jiǎn)化保留的行政許可,對(duì)于“上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為審批”,除構(gòu)成借殼上市外,其他情形的審批全部取消;三是簡(jiǎn)化要約收購(gòu)豁免情形,取消“因取得上市公司發(fā)行新股導(dǎo)致持股超過(guò)30%、金融機(jī)構(gòu)因承銷導(dǎo)致持股超過(guò)30%”兩種情形的審批,改為中介機(jī)構(gòu)專項(xiàng)核查并出具專業(yè)意見(jiàn)。

　　其次,為了推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革,正在研究推出市場(chǎng)化定價(jià)安排,增加定價(jià)時(shí)間窗口,增強(qiáng)定價(jià)彈性;并購(gòu)支付方式亦有望多元化,優(yōu)先將優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等納入并購(gòu)重組支付工具,鼓勵(lì)市場(chǎng)主體創(chuàng)新支付手段;將拓寬融資渠道,鼓勵(lì)通過(guò)并購(gòu)基金、過(guò)橋融資等方式融資實(shí)施兼并重組;研究放寬向第三方發(fā)行股份的最低數(shù)量限制。

　　上市公司一部正在研究擴(kuò)大并購(gòu)重組行政許可公示范圍,推動(dòng)反饋意見(jiàn)公開(kāi),最終實(shí)現(xiàn)審核全過(guò)程信息的公開(kāi)。為了優(yōu)化外部環(huán)境,證監(jiān)會(huì)正在推動(dòng)建立跨部門的并聯(lián)式審批機(jī)制。未來(lái)不再以反壟斷、對(duì)外投資、外資審查作為并購(gòu)重組行政許可的前置條件,上市公司獲得證監(jiān)會(huì)行政許可批復(fù)后,同時(shí)披露重組尚需取得有關(guān)部門批準(zhǔn),在此之前不得實(shí)施。

　　“這樣的改革會(huì)給我們的工作帶來(lái)很大壓力?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示,“但我們?nèi)砸罅ν七M(jìn),把簡(jiǎn)化行政審批、提高并購(gòu)重組審核的透明度做到極致,有效發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能”。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)

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