去杠桿化的關鍵在于地方政府

　　日前，媒體援引中國社科院副院長李揚的表述，2012年中央政府與地方政府加總債務接近28萬億元，占當年GDP的53%。其中，地方政府債務19.94萬億元。中國經(jīng)濟整體的債務規(guī)模為111.6萬億元，全社會杠桿率為215%。

　　中央經(jīng)濟工作會議把“著力防控債務風險”列入2014年經(jīng)濟工作六大任務，顯然不是無的放矢。

　　在2010年，地方債規(guī)模是10.7萬億元，自此審計署的數(shù)據(jù)再無更新。據(jù)媒體報道，今年6月以來，審計署對于地方債啟動了新一輪的審計，涉及5級政府，審計的種類和范圍均有所擴大。這個審計結果遲遲沒有公布，數(shù)字想必不會好看。

　　2008年國際金融危機以來，我們的經(jīng)濟其實是經(jīng)歷了一場加杠桿化的趨勢。地方政府通過表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務融資等形式，使得地方債迅速坐大。彼時，地方政府掌握的土地非常容易變現(xiàn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，支撐著地方政府有底氣大舉借債。這個時期，也是我們信貸-投資增長模式發(fā)展的高峰。如今，這種增長模式的邊際效用遞減已是不爭的事實，而且其對環(huán)境資源等的透支也日益讓人不能忍受，去杠桿化在所難免。而去杠桿化的關鍵就在于地方政府和地方國企去杠桿化。

　　地方政府及深受地方政府影響的地方國企，其杠桿存在著兩大問題，一是在缺乏財政紀律硬約束和對資金利率極不敏感的情況下，地方債稍不留意就能吃成個胖子。我們常常聽到的一個安慰是我們的政府是強勢政府，地方政府控制的大量可變現(xiàn)資源足以保證還債能力?？墒?，這份自信既有可能變成“致命的自負”，借起債來也更加肆無忌憚。對比2010年審計署和2012年中國社科院的數(shù)字，我們就可看到這趨勢的可怕；二是地方債的償付能力令人擔憂。最開始賣的土地都是最好的土地，剩下的土地越來越不好賣，土地價格勢必也要滑坡。土地變現(xiàn)能力漸趨不穩(wěn)定，影響著地方政府的債務償還能力。同時，地方債因為通常在表外，錢都投到哪里去了，黑箱外的人是不知道的。有些項目可能是優(yōu)質的，比如收費的高速公路，有著穩(wěn)定的現(xiàn)金流預期，還不怎么令人擔心。怕的是錢投入到貔貅式的項目中，錢大量的進去，回報遲遲不露面，還得不停通過借新債以維持，錢就淤積沉淀下來了。只吃不吐，地方債質量堪憂，看不到穩(wěn)定的現(xiàn)金流以償還債務。

　　歸根結底，要去地方債的杠桿，就要限制地方政府花錢的能力。全口徑的預算必不可少，在陽光下，在監(jiān)督下，有些杠桿就沒有那么容易加上去。而地方政府發(fā)債的需求則應規(guī)范化，引導到市政債券的設計軌道上來。將地方債的風險明明確確地告訴市場和公眾，什么項目的債券是以稅收等財政收入為擔保的，什么項目的債券是以擬投資項目的現(xiàn)金流收入為擔保的，讓市場根據(jù)債券的風險來選擇債券的利率和價格。如此，既可抑制地方政府不加節(jié)制的加杠桿沖動，也可降低地方債的風險。

來源： 北京商報 　韓哲

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