國(guó)資改革：領(lǐng)唱2014投資大戲

　　展望2014年,國(guó)企在股權(quán)多元化、有效激勵(lì)、國(guó)資管理體制上的改革有望逐漸拉開(kāi)序幕,很可能成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實(shí)施改革的脊梁。

　　對(duì)資本市場(chǎng)而言,新一輪的國(guó)資改革堪稱“二次股改”。而據(jù)統(tǒng)計(jì),A股市場(chǎng)中,國(guó)資控股上市公司市值約13.53萬(wàn)億,占A股整體市值的64.25%。分析人士認(rèn)為,隨著管理層不斷推出新的細(xì)化政策,改革進(jìn)程向橫縱兩方面深入推進(jìn),“國(guó)資改革”概念或?qū)㈩I(lǐng)唱2014年的投資大戲。如果本輪改革能夠?qū)嵸|(zhì)性推進(jìn),其釋放的制度紅利有望有效提升股市的中長(zhǎng)期估值水平。

　　國(guó)資改革箭在弦上

　　自上世紀(jì)末全面推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革以來(lái),我國(guó)國(guó)有資本逐步向關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中,其影響力、控制力不斷提升。然而,國(guó)資央企在過(guò)往10年規(guī)模快速擴(kuò)張的過(guò)程中并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升,盈利能力甚至不能達(dá)到行業(yè)平均水平。當(dāng)前改革進(jìn)入深水區(qū),中國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放和深化改革,新一輪國(guó)資改革正是核心關(guān)鍵一環(huán)。

　　最新公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,2013年1-11月,我國(guó)國(guó)有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約41.93萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額約2.15萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)8.2%;國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)累計(jì)約90.6萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.5%。目前中央企業(yè)中公司制企業(yè)的比例已達(dá)到89%,混合所有制企業(yè)的比例達(dá)到52%。

　　展望2014年,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中回升基礎(chǔ)并不牢固,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然存在下行壓力,企業(yè)面對(duì)更加復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境,而國(guó)有企業(yè)不少分布在傳統(tǒng)行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域。國(guó)資委方面就表示,像電信、煤炭企業(yè)等這些傳統(tǒng)盈利大戶的增加可能在2014年會(huì)進(jìn)一步的放緩,還有鋼鐵、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、化工和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)將會(huì)面臨比較大的困難,所以2014年的首要任務(wù)還是全面深化國(guó)資國(guó)企改革。

　　本次國(guó)企改革有其歷史的必然性,可謂“箭在弦上”,華泰證券提出三點(diǎn)理由:一是目前國(guó)有企業(yè)“行政化”的特征仍然明顯,不僅降低了整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資源配置效率,也阻礙了生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化;二是國(guó)有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)壟斷地位反而成為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率低下的天然保護(hù)傘,且國(guó)企高管激勵(lì)機(jī)制的缺失,無(wú)動(dòng)力提高生產(chǎn)率;三是未來(lái)城鎮(zhèn)化的推進(jìn)要求完善的產(chǎn)業(yè)配套,國(guó)企依然帶有行政色彩的做法可能會(huì)造成局部產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡、過(guò)剩產(chǎn)能大量涌現(xiàn)的惡果,有可能會(huì)導(dǎo)致農(nóng)民貧民化。

　　改革路線圖出爐

　　2013年12月19日,國(guó)資委于十八屆三中全會(huì)后首次召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì),發(fā)布會(huì)對(duì)外發(fā)布了國(guó)資委在落實(shí)國(guó)資改革精神上的初步思路,其中“兩個(gè)大方向——完善國(guó)有資產(chǎn)管理、深化國(guó)有企業(yè)改革”、“七項(xiàng)工作”的表述描繪了國(guó)資委下一步改革的大致輪廓。

　　國(guó)資委日前在部署2014年工作時(shí)進(jìn)一步表示,將著力在積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、完善現(xiàn)代企業(yè)制度、完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制等事關(guān)國(guó)資國(guó)企改革全局的重大問(wèn)題上下功夫。

　　據(jù)悉,混合所有制是當(dāng)前及今后國(guó)資國(guó)企改革的“重頭戲”,實(shí)現(xiàn)混合所有制主要有4種形式。其一,涉及國(guó)家安全的少數(shù)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司,可以采用國(guó)有獨(dú)資形式;其二,涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè),可保持國(guó)有絕對(duì)控股;其三,涉及支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的重要國(guó)有企業(yè),可保持國(guó)有相對(duì)控股;其四,國(guó)有資本不需要控制并可以由社會(huì)資本控股的國(guó)有企業(yè),可采取國(guó)有參股形式或者可以全部退出。

　　值得一提的是,國(guó)資委將大力支持各種非公資本特別是民營(yíng)資本參與到國(guó)有企業(yè)的股權(quán)多元化改革中,在具體實(shí)施中,將實(shí)行“一企一策”,分類(lèi)進(jìn)行研究、分類(lèi)提出措施,不搞“一刀切”,這被業(yè)內(nèi)視為本輪國(guó)企改革與過(guò)去30多年改革的最大區(qū)別。

　　新一輪國(guó)企改革的關(guān)鍵點(diǎn)在于建立現(xiàn)代企業(yè)制度,其中最重要的步驟是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離、有效的激勵(lì)機(jī)制等。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,上市公司并購(gòu)基金以公司產(chǎn)業(yè)整合需求為指導(dǎo),對(duì)橫向或縱向標(biāo)的資產(chǎn)的收購(gòu)、整合、重組及運(yùn)營(yíng),并以向上市公司出售為退出方式,有望成為國(guó)企改革資產(chǎn)資本化的重要載體,也是改革紅利的最大投資機(jī)會(huì)所在。同時(shí)國(guó)資委探索采取業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、限制性股票等激勵(lì)方式,這對(duì)資本市場(chǎng)影響巨大。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為,此前對(duì)國(guó)企的種種制度性約束將在本輪改革中得到突破。與此同時(shí),新一輪國(guó)企改革將在激勵(lì)機(jī)制、降低競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)國(guó)資委持股比例和資產(chǎn)整合方面發(fā)生前所未有的實(shí)質(zhì)性變化,從而使國(guó)有企業(yè)的效果能夠切實(shí)兌現(xiàn)在未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)和效率的提升。

　　投資邏輯逐步清晰

　　據(jù)統(tǒng)計(jì),在A股市場(chǎng)中,國(guó)資控股上市公司市值約13.53萬(wàn)億,占A股整體市值的64.25%。分析人士指出,英國(guó)在70年代末80年代初推行改革,特別是國(guó)企改革,推升了股票估值,如果本輪改革能夠?qū)嵸|(zhì)性推進(jìn),其釋放的制度紅利有望有效提升股市的中長(zhǎng)期估值水平。

　　據(jù)廣發(fā)證券的總結(jié),新一輪國(guó)資改革投資路徑主要有三條,一是出售股權(quán),大部分商業(yè)企業(yè)通過(guò)出售股權(quán)實(shí)行改制,并購(gòu)期間股價(jià)表現(xiàn)取決于能否控股或者是否有實(shí)施管理層激勵(lì),改制后股價(jià)漲跌主要取決于盈利改善時(shí)間點(diǎn)、幅度和改善前PE。二是資產(chǎn)整合,資產(chǎn)整合是未來(lái)國(guó)企發(fā)展方向,一般資產(chǎn)整合后股價(jià)均出現(xiàn)大幅上漲。三是股權(quán)激勵(lì),凈利潤(rùn)率大幅改善推動(dòng)股價(jià)大幅上漲,股權(quán)或現(xiàn)金激勵(lì)實(shí)施后享受估值溢價(jià)推動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)超越大盤(pán)。

　　鑒于國(guó)企改革的利益復(fù)雜性,民族證券認(rèn)為明年國(guó)企改革僅在共識(shí)性較強(qiáng)的幾個(gè)領(lǐng)域推進(jìn),一是國(guó)企的部分壟斷領(lǐng)域?qū)?huì)放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù),如被幾大石油公司壟斷的上游油氣資源、中游油氣管道等將有望向社會(huì)和民營(yíng)資本放開(kāi);二是推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),提高國(guó)企運(yùn)作效率,如股權(quán)多元化;三是成立一批國(guó)有控股投資運(yùn)營(yíng)公司,以整合并集中更多國(guó)企資本投向關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)

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