制度變革三箭齊發(fā)指向財富標(biāo)靶

　　在流動性、經(jīng)濟增長等宏觀環(huán)境變化可能不是十分明顯的情況下,制度變革或許將成為影響2014年股市走勢的最大變數(shù)。2013年年底,新股發(fā)行重啟且向注冊制過渡、優(yōu)先股試點、新三板擴容等重大市場制度變革相繼出臺。對于股市來說,制度變革是一把雙刃劍,在分流市場資金等負面壓力的背后,也會給投資者帶來更加豐富的超額收益來源。比如,優(yōu)質(zhì)新股增多后投資者可選擇標(biāo)的增多、新三板提供價值投資新沃土、優(yōu)先股預(yù)期支撐藍籌股股價等。沿著制度變革的腳步尋找財富寶藏,或?qū)⒊蔀?014年投資者致勝市場的重要途徑。

　　制度變革“三箭齊發(fā)”

　　2013年年底,市場制度變革突然提速。對于2014年股市來說,以下三大制度變革或?qū)a(chǎn)生最為顯著的影響,也最為投資者所關(guān)注。

　　中國證監(jiān)會于2013年11月30日發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》?！兑庖姟繁硎?股票發(fā)行審核以信息披露為中心,而且擬上市企業(yè)為信息披露第一責(zé)任人,應(yīng)當(dāng)及時向中介機構(gòu)提供真實、完整、準(zhǔn)確的財務(wù)會計資料和其他資料。證監(jiān)會同時推出多項措施提高上市公司信息披露質(zhì)量,對披露的重點、機構(gòu)、時間、語言等都有要求。以“信息披露為中心”表明新股發(fā)行的操作正在向注冊制過渡。

　　與新股發(fā)行重啟同時發(fā)布的還有展開優(yōu)先股試點的相關(guān)政策。2013年11月30日,國務(wù)院決定開展優(yōu)先股試點,并發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》?！吨笇?dǎo)意見》從優(yōu)先股股東的權(quán)利與義務(wù)、優(yōu)先股發(fā)行與交易、組織管理和配套政策等三個方面明確了。

　　半個月之后的12月14日,有關(guān)部門又發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》,新三板擴容至全國,且不再受園區(qū)限制。

　　股市是市場制度變革的載體,相對于宏觀經(jīng)濟或者流動性來說,制度變革對股市的影響最為直接,短期效應(yīng)相應(yīng)也最為顯著。但至少從短期來看,任何制度變革都是一把雙刃劍,2014年投資的關(guān)鍵之一其實也就是在解讀制度變革后做到趨利避害。

　　IPO重啟帶來股市三大轉(zhuǎn)變

　　盡管新股發(fā)行在2014年重啟早已成為市場共識,但當(dāng)預(yù)期兌現(xiàn)時,其還是在2013年年底給股市運行制造了顯著的波動,這充分說明,在一系列市場變革中,新股發(fā)行重啟及向注冊制過渡等變化對市場的影響最為顯著。整體來看,新股發(fā)行重啟或?qū)⒔o2014年A股帶來以下三點變化:

　　首先,供求關(guān)系變化。國信證券表示,目前排隊申請發(fā)行的企業(yè)大致在760家附近,結(jié)合歷史平均募集資金水平,加之考慮到部分公司撤交發(fā)行材料或?qū)徍宋赐ㄟ^等情況,預(yù)計2014年新股發(fā)行將募集資金3200億元左右。

　　其次,市場結(jié)構(gòu)變化。有統(tǒng)計指出,目前A股的市值結(jié)構(gòu)中,傳統(tǒng)行業(yè)市值占比接近75%,而新興成長股市值占比僅有25%左右。與美國 、日本、韓國等成熟市場相比,A股新興成長股的占比明顯偏低。造成這一現(xiàn)象的原因主要有兩方面:一是我國所處的經(jīng)濟發(fā)展階段造成新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對落后;二是在核準(zhǔn)制下由于新興產(chǎn)業(yè)公司規(guī)模相對偏小且風(fēng)險較高,上市相對困難。分析人士預(yù)計,隨著發(fā)行方式向注冊制過渡,以及在發(fā)行時有意識的向新興產(chǎn)業(yè)傾斜,A股市場當(dāng)前并不合理的行業(yè)市值結(jié)構(gòu)將隨著新股發(fā)行重啟而得到逐步改善。

　　最后,小盤股估值中樞下移。由于未來新股發(fā)行中,創(chuàng)業(yè)板等小盤股比例較大,這將導(dǎo)致今年以來持續(xù)走高的小盤股稀缺性溢價明顯下移,在估值層面上就是小盤股估值或?qū)⒅衅谙滦小?/p>

　　優(yōu)先股試點支撐藍籌股

　　優(yōu)先股起源于19世紀(jì)30年代美國鐵路公司向政府的融資,是為滿足美國鐵路建設(shè)熱潮巨大資金需求而做出的臨時性融資安排。20世紀(jì)中后期開始,優(yōu)先股制度開始進入規(guī)范有序發(fā)展期,并于20世紀(jì)90年代進入快速發(fā)展期。在美國市場上,優(yōu)先股是資本市場的一種有益補充,在特定時期對穩(wěn)定金融市場發(fā)揮了重要作用。

　　具體到中國來說,分析人士指出,中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型的攻堅階段,面臨政府債務(wù)、養(yǎng)老金缺口、國企改革等諸多難題,而優(yōu)先股的推出將緩解這一現(xiàn)狀。通過引入優(yōu)先股制度,將為企業(yè)開辟更加靈活的資本工具,為投資者提供新的投資渠道。此外,優(yōu)先股制度還能促進產(chǎn)能過剩行業(yè)兼并重組、推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、助力國企改革、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等。比如興業(yè)證券就指出,倘若能夠以先回購部分國有股注銷,然后定向發(fā)行優(yōu)先股的方式來實現(xiàn)存量股權(quán)性質(zhì)的轉(zhuǎn)換,將為國企改革找到顯著突破口。

　　在市場影響方面,招商證券指出,優(yōu)先股對市場的影響有兩個階段:第一階段,優(yōu)先股發(fā)行對上市公司和相關(guān)行業(yè)構(gòu)成短期利好,優(yōu)先股在銀行、電力等藍籌股引入后,會引發(fā)市場局部上漲,由此帶來脈沖性行情 ;第二階段,轉(zhuǎn)而關(guān)注上市公司優(yōu)先股融資方案的優(yōu)劣。總體來看,優(yōu)先股發(fā)行通常會引起相關(guān)板塊的脈沖性行情,而優(yōu)先股首發(fā)大概率將在金融、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、建筑建材、交運等藍籌股集中行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)。

　　新三板新大陸

　　“新三板”是業(yè)界對“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的通俗稱法,其背后涵蓋了我國場外交易從“兩網(wǎng)”,到“三板”,再到“新三板”的漫長歷程。新三板的主要目的之一就是為創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展助力。有分析人士認為,新三板將是國內(nèi)資本市場的又一場盛宴,是價值投資者發(fā)現(xiàn)財富寶藏的一個新大陸 .

　　將新三板比喻為財富新大陸并不為過。中信建投證券指出,一方面,從行業(yè)特征看,新三板公司包含更多的朝陽企業(yè),未來發(fā)展空間更大。目前新三板占比最高的是信息技術(shù)行業(yè),共192家公司,占總企業(yè)數(shù)的55%,其次依次為工業(yè)72家、醫(yī)療保健22家、材料21家、可選消費19家、能源12家、日常消費6家、電信服務(wù)5家、公用事業(yè)2家。

　　另一方面,相對于創(chuàng)業(yè)板等A股上市公司,新三板公司明顯具有高增長、低估值的優(yōu)勢。在估值水平方面,低流動性使得新三板掛牌企業(yè)估值持續(xù)低于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司,目前新三板靜態(tài)市盈率22倍,顯著低于創(chuàng)業(yè)板和中小板市盈率水平,同樣靜態(tài)市凈率也大幅低于創(chuàng)業(yè)板和中小板。在盈利水平方面,新三板公司2012年凈資產(chǎn)收益率為16.63%,遠高于創(chuàng)業(yè)板的7.86%和中小板的9.51%,此外新三板公司ROE也持續(xù)高于中小板和創(chuàng)業(yè)板。成長性方面,新三板公司2012年營業(yè)總收入增長率和凈利潤增長率顯著優(yōu)于中小板和創(chuàng)業(yè)板,表明經(jīng)濟向好時增長更強勁,經(jīng)濟向下時更具防御性。

　　由此看,伴隨未來規(guī)模擴容,轉(zhuǎn)板綠色通道的打通,以及連續(xù)競價交易的實現(xiàn),新三板公司很可能將成為比主板更適合價值投資者參與的舞臺。此外,在關(guān)注新三板公司的同時,分析人士認為A股市場中的高新園區(qū)運營商、券商板塊、創(chuàng)投企業(yè)也將受到明顯提振。

來源： 中國證券報

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