易憲容：2014年市場流動性緊張仍是大概率事件

　　2013年中國央行的貨幣政策基本上呈現(xiàn)出一種 “穩(wěn)中帶緊”的趨勢,即在信貸增長與貨幣增長保證實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長的同時,謹慎地對待流動性的增長。不僅存款準備金率和利率沒有變化,而且公開市場操作也處于慎重處理的態(tài)勢。但流動性在宏觀與微觀層面上的背離,成為2013年困擾央行的一大難題,這個難題估計還會在2014年蔓延。

　　對于2014年的貨幣政策,中央經(jīng)濟工作會議的基調(diào)是穩(wěn)健,其基點應(yīng)該是建立在央行發(fā)布的第三季度貨幣政策上,即讓2014年的信貸增長和貨幣增長回歸常態(tài)或中性或者說與實體經(jīng)濟增長相適應(yīng),同時密切關(guān)注可能發(fā)生的系統(tǒng)性風險及區(qū)域性風險,因此,去杠桿化、遏制地方政府融資平臺過度擴張及防止房地產(chǎn)泡沫風險增加,應(yīng)該是央行2014年的重要任務(wù)。

　　應(yīng)該看到的是,中央經(jīng)濟工作會議之后,2014年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟基調(diào)基本上確定,即GDP適度增長、物價水平基本穩(wěn)定、就業(yè)形勢有所好轉(zhuǎn)等,但是在這些可控數(shù)字的后面隱藏著一股地方政府過度投資的暗流。原因在于,無論中央政府如何減弱對GDP增長的追求和如何不把GDP增長作為政府官員考核的標準,但是地方部分官員往往將業(yè)績增長與其個人利益聯(lián)系在一起,2013年地方政府土地出讓金的快速增長達3萬億元以上就是這種現(xiàn)象的最好證明。

　　筆者認為,2014年,在信貸管制下的雙軌融資市場和地方政府過度的融資需求雙重壓力下,信貸市場及貨幣市場資金緊張的格局難以從根本上得到扭轉(zhuǎn)。在一個較長的時間內(nèi),市場流動性緊張在2014年仍然是大概率事件。

　　有報道說,中國銀監(jiān)會即將出臺《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》簡稱“9號文”,并于今年2月1日開始執(zhí)行,管理辦法中最為引人關(guān)注的是對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管。這就意味著監(jiān)管層再次對銀行非標準化資產(chǎn)打出重拳。該政策的出臺,盡管可避免2013年“錢荒”事件的出現(xiàn),但是它會進一步加劇一些中小銀行資金緊張的局面。同時,國內(nèi)銀行也可能因此減少一個利潤增長點。

　　從融資市場的供求關(guān)系來看,貨幣政策穩(wěn)健性仍然是非完全市場化下的穩(wěn)健,即只要存款利率沒有放開及基準利率沒有轉(zhuǎn)型,那么信貸市場的雙軌態(tài)勢就不會出現(xiàn)太大的變化,信貸的緊張格局同樣不會改變。對于資金的需求方來說,兩大資金流向的漏斗仍然是深不可測。一是盡管地方政府的融資平臺是2014年治理的重點,但是這只能促使地方政府去想辦法開拓融資平臺的渠道,使其合法化,而不會減弱地方政府對融資的需求。地方政府的融資饑渴癥可能更為強化。二是近期住房市場的投機、投資預(yù)期不降反增,這就使得完全依賴銀行杠桿化的住房信貸需求不斷增加與擴張。因此,如果這兩個融資需求漏斗仍然在繼續(xù),那么不僅是整個2014年資金緊張的根源,也是融資成本上升的根源。

　　為了防范其風險,筆者認為,2014年央行的貨幣政策仍然會保持“中性偏緊”。這種狀態(tài),無論是對實體經(jīng)濟還是對證券市場來說,其影響肯定不小。

　　幣值的穩(wěn)定,同樣是2014年央行貨幣政策值得關(guān)注的焦點。特別是從近期來看,人民幣匯率形成機制市場化的改革,似乎又帶來人民幣新一輪升值的契機。從最近外匯市場的情況來看,人民幣兌換美元的中間價和現(xiàn)貨價,都創(chuàng)人民幣匯率改革以來的新高。特別是2013年人民幣兌換美元升值達到近3%,遠遠超出近幾年人民幣匯率的升值水平,使得套匯活動大增。那么,2014年,人民幣快速升值的格局會否持續(xù)?

　　筆者認為,2014年人民幣匯率可能在兩方面出現(xiàn)較大突破。一是隨著人民幣匯率形成機制市場化改革的深化,人民幣單邊升值的格局將會發(fā)生根本性的變化,人民幣匯率將邁向“雙向波動”的新階段。當然這種“雙向波動”的震幅會保持在一個較小的區(qū)間內(nèi)比如3%上下波動。二是美國QE退出對中國市場的影響。這將是影響人民幣匯率變化的重大事件。如果大量的資金流出中國市場,不僅使得對基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生重要影響的外匯急劇減少,甚至?xí)霈F(xiàn)負增長,而且國內(nèi)市場的流動性也會受到影響,這將導(dǎo)致人民幣匯率貶值。

　　總之,2014年國內(nèi)央行的貨幣政策仍然面臨許多不確定性與兩難,央行只能根據(jù)現(xiàn)實的經(jīng)濟形勢在多目標中求平衡,而美國QE退出的不穩(wěn)定性效應(yīng)更多的體現(xiàn)在增加中國央行貨幣政策穩(wěn)健性的困難上。對此,市場需要密切關(guān)注。

來源： 中國經(jīng)濟網(wǎng)—《證券日報》 易憲容

　　版權(quán)及免責聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀