流動(dòng)性壓力是推進(jìn)利率市場化過程中的正常現(xiàn)象

　　2013年金融市場運(yùn)行總體平穩(wěn),貨幣政策較好地發(fā)揮了作用。流動(dòng)性緊張是加快推進(jìn)利率市場化背景下的正常現(xiàn)象,也是貨幣政策逐步走向市場化的重要標(biāo)志。央行周小川行長發(fā)表新年致辭時(shí)稱,2014年將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,要維持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,為未來貨幣政策確定方向。筆者認(rèn)為,2014年央行將堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)不變,量價(jià)調(diào)控中價(jià)的因素將進(jìn)一步增強(qiáng),貨幣政策調(diào)控向市場化轉(zhuǎn)型,將通過綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、正逆回購、央票、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具等貨幣政策工具,保持合理的流動(dòng)性狀況,穩(wěn)定市場主體預(yù)期,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　信貸增速繼續(xù)放緩

　　2013年12月31日,央行發(fā)布了貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)新聞稿,強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,保持適度流動(dòng)性,實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長,改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。

　　筆者認(rèn)為,2014年M2和社會(huì)融資總量將保持平穩(wěn)增長,社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中直接融資比例將進(jìn)一步提高。2014年M2增速預(yù)計(jì)在13.5%左右。創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境,促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期,推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。貨幣政策堅(jiān)持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化,在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)的前提下,將政策重點(diǎn)放在調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)上。

　　2014年將繼續(xù)放緩信貸增速,全年新增人民幣貸款在9萬億元-10萬億元。預(yù)計(jì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信貸繼續(xù)穩(wěn)定增長,但涉足投機(jī)性金融活動(dòng)的部分影子銀行業(yè)務(wù)受到限制。

　　價(jià)格工具將發(fā)揮更大作用

　　筆者認(rèn)為,2014年應(yīng)綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合,健全宏觀審慎政策框架,加強(qiáng)流動(dòng)性管理,引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長。繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動(dòng)性供需形勢(shì),合理運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具組合,管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動(dòng)性,加強(qiáng)與市場和公眾溝通,穩(wěn)定預(yù)期,促進(jìn)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　目前,法定存款準(zhǔn)備金率處于歷史高位,具有一定的下調(diào)空間,公開市場操作是短期“微調(diào)”的主要手段,對(duì)熨平貨幣市場過度波動(dòng),保持銀行體系流動(dòng)性穩(wěn)定和銀行間市場利率水平平穩(wěn)有較強(qiáng)的政策效果。必要時(shí)可下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,在貨幣總量基本穩(wěn)定的情況下,通過盤活存量,降低銀行經(jīng)營壓力,提高商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

　　貸款利率的完全放開使利率調(diào)控由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控。但市場化的間接調(diào)控機(jī)制尚未完全建立,調(diào)控手段呈現(xiàn)“青黃不接”和貸款利率調(diào)控面臨抓手缺失、效果受損的困境。人民幣匯率特點(diǎn)決定了其調(diào)控作用的有限性。因此,應(yīng)逐步完善利率間接調(diào)控的基本框架和基礎(chǔ)條件,適時(shí)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,增強(qiáng)價(jià)格型工具的有效性。

　　多因素致流動(dòng)性緊張

　　保持適度流動(dòng)性的新表述與2013年第三季度貨幣政策思路出現(xiàn)了微妙變化。應(yīng)該具有三層含義:一是在當(dāng)前我國貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資總量較大、通漲壓力仍存的情況下,“保持適度流動(dòng)性”的表述不能簡單理解為偏向?qū)捤?。二是?014年國內(nèi)外復(fù)雜多變的形勢(shì)下,要達(dá)到經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行,必須把控好流動(dòng)性的尺度。三是中央銀行會(huì)關(guān)注并采取必要措施穩(wěn)定市場流動(dòng)性。

　　2014年總體流動(dòng)性可能保持較為緊張的狀況,未來銀行間拆借利率波動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)。隨著金融“脫媒”的加快,多數(shù)商業(yè)銀行越來越依賴于同業(yè)資金拆借、買入返售金融資產(chǎn)、理財(cái)業(yè)務(wù)以補(bǔ)充存款來源的不足,理財(cái)產(chǎn)品余額已達(dá)10萬億元左右。美國QE退出、資本項(xiàng)目逐漸放開導(dǎo)致資本流動(dòng)、人民幣升值背景下外匯占款波動(dòng)性加大,都將對(duì)市場流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊。盡管隨著央行對(duì)市場的調(diào)控,流動(dòng)性緊張的局面有所改善,但是諸多因素沖擊將令流動(dòng)性環(huán)境繼續(xù)面臨較大壓力。

　　科學(xué)看待流動(dòng)性壓力。流動(dòng)性壓力是我國加快推進(jìn)利率市場化背景下的正常現(xiàn)象,是利率杠桿逐步發(fā)揮金融市場決定作用的具體表現(xiàn),是貨幣政策逐步走向市場化、走向成熟的重要標(biāo)志。當(dāng)然這對(duì)金融機(jī)構(gòu)和貨幣管理部門等都提出了新的要求,即要針對(duì)利率市場化的背景,進(jìn)行管理方式和工具創(chuàng)新等。加強(qiáng)短期流動(dòng)性調(diào)控,保證貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行,要重視穩(wěn)定市場預(yù)期,比如中央銀行明確要使隔夜拆借利率穩(wěn)定在2%-3%的合理區(qū)間。

　　目前中國經(jīng)濟(jì)增速在政府的預(yù)期范圍之內(nèi),市場流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn),貨幣政策以穩(wěn)定為主,重點(diǎn)通過盤活存量、用好增量來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整。繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策,保持“中性”取向。既要避免銀根寬松,影響結(jié)構(gòu)調(diào)整,增加通漲風(fēng)險(xiǎn),也要看到,“調(diào)結(jié)構(gòu)”不是一朝一夕的事情,增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換、產(chǎn)能過?；獾冉Y(jié)構(gòu)性問題的解決需要較長的時(shí)間,因此要避免銀根收緊,致使結(jié)構(gòu)性矛盾激化,增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換出現(xiàn)“空檔”。

　　充分發(fā)揮貨幣市場利率的傳導(dǎo)作用,積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低融資成本,增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。要密切監(jiān)測跨境資金流動(dòng),把握外匯占款增長情況,根據(jù)銀行體系短期流動(dòng)性供求形勢(shì),靈活貨幣政策工具組合,創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備使用,穩(wěn)定市場預(yù)期,必要時(shí)可適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,以確保銀行體系流動(dòng)性穩(wěn)定、充裕,引導(dǎo)市場利率處于適當(dāng)水平。

　　人民幣匯率今年或進(jìn)“5”

　　人民幣匯率升值的腳步在2013年并未放緩。其中,人民幣兌美元的匯率更是屢創(chuàng)新高,全年升值近3%,遠(yuǎn)超上年同期水平。人民幣匯率在經(jīng)過多年升值后,正在逐漸接近均衡水平,2014年雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)將會(huì)日漸明顯。一方面,中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將更加平衡,大規(guī)模的貿(mào)易順差將不會(huì)出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)基本面不會(huì)支持人民幣的持續(xù)升值。另一方面,QE政策退出也存在不確定性,2014年債務(wù)上限問題還將困擾美國?？傮w上看,由于中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí),有望保持穩(wěn)定增長,人民幣升值預(yù)期依然存在。人民幣兌美元匯率可能會(huì)在2014年某一時(shí)點(diǎn)“破6”進(jìn)“5”,但是進(jìn)一步顯著升值的空間有限,人民幣延續(xù)單邊升值趨勢(shì)可能性較低,全年將呈雙向波動(dòng),匯率彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)。

來源： 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》 宗 良

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