創(chuàng)業(yè)板市場制度建設(shè)步伐可邁得更大些

　　證監(jiān)會日前表示，正研究創(chuàng)業(yè)板市場改革措施，適當放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務(wù)準入指標，提高市場覆蓋面；相關(guān)改革措施將在研究成熟并履行相關(guān)程序后發(fā)布實施。

　　改革創(chuàng)業(yè)板市場，放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務(wù)準入指標，發(fā)布約束上市公司誠信行為的《上市公司監(jiān)管指引第4號——上市公司實際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購人以及上市公司承諾及履行》，對《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》等創(chuàng)業(yè)板主要制度措施進行大修，順應(yīng)了國家健全多層次資本市場體系，支持中小企業(yè)發(fā)展和金融支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的思路，不但符合十八屆三中全會關(guān)于“健全多層次資本市場體系，多渠道推動股權(quán)融資，提高直接融資比重”的精神，而且也是國務(wù)院關(guān)于支持中小企業(yè)發(fā)展和金融支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具體工作部署的一部分，是市場盼望已久的制度補漏和制度革新舉措，值得各方期待。盡管與預(yù)期相比，創(chuàng)業(yè)板改革措施的正式出臺時間可能會稍晚。

　　從證監(jiān)會1月3日發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第4號——上市公司實際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購人以及上市公司承諾及履行》及目前透露出的允許互聯(lián)網(wǎng)與高技術(shù)公司在未盈利的情況下也可以IPO、取消業(yè)績連續(xù)增長和30%的增長要求等改革措施看，修訂后的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》及其配套改革措施，譬如放寬盈利能力要求，強化信息披露等改革舉措，應(yīng)該說將更能體現(xiàn)公平、效率和促進科技型中小企業(yè)發(fā)展的修法原則，防止擬上市企業(yè)為了達到較高上市標準而造假或“虛假承諾”的利益沖動。

　　由于完整的創(chuàng)業(yè)板市場改革措施尚未正式對外發(fā)布，上述已經(jīng)發(fā)布的上市公司新規(guī)和被披露出來的這些創(chuàng)業(yè)板IPO新規(guī)信息，多數(shù)尚只是具體技術(shù)操作細則的改變，基于過往創(chuàng)業(yè)板“三高”的不光彩經(jīng)歷和“萬福生科式”瘋狂財務(wù)造假的教訓(xùn)，創(chuàng)業(yè)板IPO修訂之處絕不僅于此，也不應(yīng)止于此。在“注冊制”業(yè)已成為我國IPO監(jiān)管政策近期既定選擇的背景下，為國內(nèi)整個IPO制度修訂打頭陣的創(chuàng)業(yè)板IPO新規(guī)的另一個重要使命應(yīng)該是，體現(xiàn)最低程度行政審核原則，在確立剛性IPO條件的基礎(chǔ)上減少行政審核的環(huán)節(jié)和審核過程中的自由裁量權(quán)空間，為實施“注冊制”鋪平道路，以免創(chuàng)業(yè)板IPO新規(guī)朝令夕改。

　　根據(jù)國外成熟市場的創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板IPO的立法本質(zhì)上是上市條件和上市過程法制化、程式化的過程，并通過行政監(jiān)管、司法監(jiān)管、自律監(jiān)管和社會監(jiān)督的共同作用予以實現(xiàn)，這幾乎是一切創(chuàng)業(yè)板成功國家的法律標準制式。此番我國資本市場推動IPO“注冊制”實施，作為典型的“新興＋轉(zhuǎn)軌市場”，其創(chuàng)業(yè)板IPO立法實踐在不背離我國基本國情的情況下遵循國際成功立法范例進行借鑒式立法，將一些反映證券市場規(guī)律且符合我國行政改革精神的市場化立法原則落實到《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》及其配套措施的具體制度條文，譬如注冊制下的最低限度審核原則、審核自由裁量權(quán)嚴格限制制度、信息披露綜合司法保障原則等，無疑也是明智的立法選擇之一。

　　筆者認為，在創(chuàng)業(yè)板IPO新規(guī)的立法上，所謂的漸進立法更容易讓投資者在不知不覺中陷入投資困境。與其擔心放松上市條件或?qū)徍藯l件會造成劣質(zhì)公司上市，倒不如從現(xiàn)在開始就領(lǐng)會IPO“注冊制”的真諦——行政的歸行政，司法的歸司法。不要奢望行政監(jiān)管一家可以解決IPO中的一切事情，也不要希望僅通過降低發(fā)行上市條件就可以減少IPO財務(wù)造假。

　　因此，在創(chuàng)業(yè)板市場改革上，相關(guān)制度建設(shè)的“步子”還可以邁得更大一點。為避免“擠牙膏”式立法和短時間內(nèi)讓投資者陷入“法律不確定性”帶來的糾結(jié)之中，當下的創(chuàng)業(yè)板市場改革應(yīng)該參照“注冊制”的規(guī)定主動大幅度進行制度革新，而不是被動進行制度反復(fù)修改。

來源： 中國證券網(wǎng)

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