票據(jù)利率呈階段式波動走高態(tài)勢

　　票據(jù)利率作為商業(yè)匯票的價格，在我國是市場化程度較高的市場利率之一。在貨幣市場上，票據(jù)利率有某種程度的基準(zhǔn)利率作用，由于票據(jù)資產(chǎn)具有資金產(chǎn)品和信貸產(chǎn)品的雙重屬性，因此它的價格，也就是票據(jù)利率，能夠反映實體經(jīng)濟對資金融通的需求和金融機構(gòu)對貨幣信貸供給。來自工商銀行的兩位分析人士對這個問題做了實證分析，見解不無道理。

　　——亞夫

　　自2000年以來，我國商業(yè)匯票承兌業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。2012年，全國商業(yè)匯票累計承兌量17.9萬億元、累計貼現(xiàn)量31.6萬億元，分別比2000年增長了23倍和48倍。截至2012年末，商業(yè)匯票未到期金額8.3萬億元，貼現(xiàn)余額2萬億元，分別比2000年末增長了21.6倍和12倍。

　　票據(jù)利率呈現(xiàn)出波動式階段性走高的態(tài)勢。票據(jù)利率的階段性波動和實體經(jīng)濟的周期性緊密相關(guān)，在GDP增長速度上升時票據(jù)利率上行速度往往加快，而在GDP增速回落時則相反。貨幣政策的調(diào)整能較大程度影響票據(jù)利率的走勢。定價模式的變化使得票據(jù)利率的波動更趨頻繁，也更為劇烈。票據(jù)利率的走勢與貼現(xiàn)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，但與承兌業(yè)務(wù)量的關(guān)聯(lián)程度不高。

　　票據(jù)利率呈現(xiàn)怎樣的基本規(guī)律

　　票據(jù)利率，作為商業(yè)匯票的價格，按照票據(jù)貼現(xiàn)類型可以分為回購利率、貼現(xiàn)利率和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。票據(jù)利率是市場化最早、程度較高的市場利率之一，在貨幣市場上一定程度發(fā)揮了基準(zhǔn)利率的作用，又因為票據(jù)資產(chǎn)兼具資金產(chǎn)品和信貸產(chǎn)品的雙重屬性，票據(jù)利率是反映實體經(jīng)濟資金融通需求和金融機構(gòu)貨幣信貸供給的重要價格，因此研究票據(jù)利率走勢的趨勢性和規(guī)律性既有理論意義，更有現(xiàn)實意義。

　?。ㄒ唬┢睋?jù)利率運行情況

　　自2000年以來，我國宏觀經(jīng)濟總體保持平穩(wěn)較快增長，促進了商業(yè)匯票承兌業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。2012年，全國商業(yè)匯票累計承兌量17.9萬億元、累計貼現(xiàn)量31.6萬億元，分別比2000年增長了23倍和48倍；截至2012年末，商業(yè)匯票未到期金額8.3萬億元，貼現(xiàn)余額2萬億元，分別比2000年末增長了21.6倍和12倍。在此期間，票據(jù)利率呈現(xiàn)出了波動式階段性走高態(tài)勢，總體可以概括出以下幾個規(guī)律：

　　1、票據(jù)利率的階段性波動和實體經(jīng)濟的周期性緊密相關(guān)，在GDP增長速度上升時票據(jù)利率上行速度往往加快，而在GDP增速回落時則相反。2003-2013年，我國經(jīng)濟增長以2009年為界大約經(jīng)過了兩個短周期。

　　一是自20世紀(jì)90年代末開始我國經(jīng)濟進入一個平穩(wěn)的增長期，GDP增長率逐步提高，在2007年第二季度達到峰值14.5％，隨后受次貸金融危機影響GDP增長率逐步回落至2009年第一季度的6.6％；同期票據(jù)利率也完成了一個周期的運轉(zhuǎn)，波峰大約在2007年年末，回購平均利率達到7.30％，轉(zhuǎn)貼平均利率達到8.14％，波谷是在2009年第二季度，回購和轉(zhuǎn)貼平均利率均回落至1.4％左右。

　　二是從2008年末政府推出四萬億刺激政策后，經(jīng)濟迅速回暖，GDP增長率在2010年年初達到峰值12.1％，隨后政府逐漸淡出刺激政策并開始進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，GDP增速也進入了回落階段；同一時期票據(jù)利率走勢與實體經(jīng)濟基本保持同步但略有滯后，峰值出現(xiàn)在2011年的下半年，這主要因為2010年－2011年央行加大貨幣政策調(diào)整力度，共調(diào)整存準(zhǔn)率多次，調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，同時銀監(jiān)局也加大了對票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，助推了票據(jù)利率的不斷走高。綜上所述，票據(jù)利率基本與實體經(jīng)濟走勢保持一致（見圖1）。

　　2、貨幣政策的調(diào)整能較大程度影響票據(jù)利率的走勢。為保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展和應(yīng)對外部金融危機沖擊，央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行周期性變化，適時調(diào)整和實施了“穩(wěn)健”、“從緊”或“適度寬松”等相應(yīng)的貨幣政策，大體可以分為如下五個階段,在每個階段，我國票據(jù)市場利率都表現(xiàn)出深受貨幣政策調(diào)整影響的階段性運行特征，尤其在貨幣政策出現(xiàn)方向性調(diào)整期間呈現(xiàn)大幅波動。

　　3、定價模式的變化使得票據(jù)利率的波動更趨頻繁，也更為劇烈。1998年3月以前，我國商業(yè)匯票的貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率分別與貸款利率和再貸款利率保持一致，即在后兩者的基礎(chǔ)上分別下浮5—10%，即“雙掛鉤”。實際運行中，商業(yè)匯票的貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率的決定與票據(jù)市場的實際供求狀況出現(xiàn)了較大脫節(jié)。1998年3月，人民銀行改革了再貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)率的確定方式，再貼現(xiàn)利率與再貸款利率脫鉤，首次成為獨立的基準(zhǔn)利率類型；同時，貼現(xiàn)利率不再與貸款利率掛鉤，實行在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加固定百分點浮動。

　　隨著宏觀政策和金融市場的發(fā)展，再貼現(xiàn)利率已經(jīng)失去了作為基準(zhǔn)利率的功能，自2004 年3 月25 日央行對金融機構(gòu)的再貼現(xiàn)利率調(diào)整為3. 24%以來一直延續(xù)至今。我國再貼現(xiàn)利率的生成顯然已經(jīng)與我國貨幣市場的其他子市場利率失去聯(lián)動性，已經(jīng)不能真實、完全反映市場資金的供求關(guān)系狀況, 從而導(dǎo)致以再貼現(xiàn)利率為基準(zhǔn)的票據(jù)定價機制退出了歷史舞臺。

　　2007年1月上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor運行以來，人民銀行積極推進以SHIBOR為基準(zhǔn)的票據(jù)貼現(xiàn)利率定價模式，2007年7月中國人民銀行發(fā)布了“關(guān)于開展以SHIBOR為基礎(chǔ)的票據(jù)業(yè)務(wù)、利率互換報價的通知”，授權(quán)中國外匯交易中心在“貨幣市場基準(zhǔn)利率網(wǎng)”上開發(fā)了以SHIBOR為基準(zhǔn)的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、票據(jù)回購和利率互換報價信息發(fā)布界面，由報價機構(gòu)每日對規(guī)范品種進行報價，為市場交易提供定價基準(zhǔn)。從中國票據(jù)網(wǎng)的平均報價走勢也可以看出，2007年以來票據(jù)利率的震蕩頻率和幅度明顯大于前期。

　　4、票據(jù)利率的走勢與貼現(xiàn)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，但與承兌業(yè)務(wù)量的關(guān)聯(lián)程度不高。自2000年以來，我國宏觀經(jīng)濟總體保持平穩(wěn)較快增長，帶動承兌業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展，2012年，全國商業(yè)匯票累計承兌量17.9萬億元，商業(yè)匯票未到期金額8.3萬億元，分別比2000年同期增長了23倍和21.6倍，但承兌業(yè)務(wù)的增長較為平穩(wěn)，與票據(jù)利率的波浪式震蕩走勢明顯缺乏一致性。

　　相反，雖然貼現(xiàn)業(yè)務(wù)近年也快速增長，2012年累計貼現(xiàn)量為31.6萬億元，貼現(xiàn)余額2萬億元，分別比2000年同期增長了48倍和12倍，但貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量的變化與票據(jù)利率的走勢明顯呈現(xiàn)反向關(guān)系，特別是在2007年年末和2011年年中時，伴隨著貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量的下行，票據(jù)利率不斷飆升。

　　同時，近兩年累計貼現(xiàn)量與票據(jù)利率的反向關(guān)系出現(xiàn)了變化，這主要因為隨著市場的發(fā)展，票據(jù)資金化態(tài)勢日益顯著，金融機構(gòu)通過加大票據(jù)轉(zhuǎn)貼周轉(zhuǎn)力度賺取差價，帶動了累計貼現(xiàn)量迅速增加，機構(gòu)交易方式的轉(zhuǎn)變促使累計貼現(xiàn)量與票據(jù)利率走勢脫節(jié)，但貼現(xiàn)余額始終與票據(jù)利率保持反向關(guān)系，說明信貸規(guī)模仍是影響票據(jù)利率走勢的重要因素（見圖2）。

　?。ǘ┯绊懫睋?jù)利率走勢的因素

　　我國《票據(jù)法》明確規(guī)定票據(jù)業(yè)務(wù)的開展必須遵循“真實票據(jù)原則”，即票據(jù)的簽發(fā)和轉(zhuǎn)讓需要當(dāng)事人之間具有真實的交易關(guān)系或債權(quán)債務(wù)關(guān)系。作為較為便利的結(jié)算工具和交易融資工具，票據(jù)的承兌和使用明顯受實體經(jīng)濟的繁榮程度影響。在經(jīng)濟增速回升時，企業(yè)間貿(mào)易往來和短期融資需求增加，票據(jù)的出票會隨之增加，一級市場的活躍增加了票源，從而促使票據(jù)利率升高。從某種程度上說，實體經(jīng)濟增長主要由投資、消費和進出口這三大引擎構(gòu)成，而與票據(jù)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的實體行業(yè)主要有工業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等。

　　票據(jù)利率作為票據(jù)資產(chǎn)的價格反映，其走勢不僅受供給方影響，更容易受金融機構(gòu)需求方的影響。根據(jù)金融統(tǒng)計制度規(guī)定，票據(jù)資產(chǎn)納入銀行信貸規(guī)模管理，同時因為票據(jù)資產(chǎn)兼具流動性、盈利性和安全性的特點，往往發(fā)揮著調(diào)控信貸規(guī)模的“蓄水池”作用，因此影響票據(jù)需求的主要因素是信貸規(guī)模。在信貸額度寬裕時，銀行往往增加票據(jù)資產(chǎn)來擴充規(guī)模、賺取盈利，票據(jù)利率會隨之下行；而在規(guī)模緊張時會減持票據(jù)融資余額,為普通貸款騰挪空間，票據(jù)利率開始回升。與信貸規(guī)模密切相關(guān)的因素主要包括貨幣供應(yīng)量、信貸新增量、新增票據(jù)融資余額等。

　　票據(jù)回購業(yè)務(wù)作為一種資金業(yè)務(wù)，隨著票據(jù)資金化態(tài)勢的不斷加強，市場資金面狀況也必將影響票據(jù)價格的變化。票據(jù)市場在資金充裕時往往比較活躍，信息更加充分，價格競爭也會比較激烈，因此票據(jù)利率會有所下行，反之亦然。影響市場流動性的因素主要有外匯占款、新股和債券發(fā)行、財政收支差額等。雖然我國資本賬戶還沒有開放，但人民幣匯率的變化能一定程度反映國際資金在我國的流動情況。

　　票據(jù)利率作為一種重要的貨幣市場價格，其必受宏觀貨幣政策影響。目前貨幣政策的三大法寶包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)和公開市場操作。存準(zhǔn)率和公開市場操作政策是通過調(diào)節(jié)市場資金面進而作用于票據(jù)利率,使用也比較頻繁；而再貸款再貼現(xiàn)率在2004年調(diào)整后再未使用，在此不予討論。

　　另外，票據(jù)業(yè)務(wù)量的增減既受票據(jù)價格高低的影響，同時也會反過來影響票據(jù)價格的變化。

　　票據(jù)利率走勢的實證分析與展望

　　通過上述分析可知票據(jù)作為支持實體經(jīng)濟的一種重要信貸工具，兼具信貸屬性和資金屬性，而票據(jù)利率作為市場化最早、程度也相對較高的利率，其應(yīng)該與票據(jù)市場業(yè)務(wù)量、票據(jù)的供給和需求、市場資金面等因素存在密切聯(lián)系，因此本文運用數(shù)理統(tǒng)計模型方法對票據(jù)利率與相關(guān)指標(biāo)進行實證研究，進而探求票據(jù)利率的走勢規(guī)律。

　　一數(shù)據(jù)選取

　　由于現(xiàn)在全國并沒有形成完全統(tǒng)一的票據(jù)市場，更沒有統(tǒng)一的票據(jù)利率報價系統(tǒng)，但目前存在的較為具有代表性的票據(jù)利率主要有中國票據(jù)網(wǎng)報價、工銀票據(jù)價格指數(shù)和長三角票據(jù)價格指數(shù)等?？紤]到數(shù)據(jù)的連續(xù)性和代表性，本文選擇中國票據(jù)網(wǎng)的報價利率作為研究對象，相應(yīng)票據(jù)利率分為轉(zhuǎn)貼利率和回購利率。

　　在票據(jù)市場業(yè)務(wù)統(tǒng)計量方面選擇了票據(jù)承兌余額、承兌量、貼現(xiàn)余額、貼現(xiàn)量（含轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）、新增未貼現(xiàn)票據(jù)、新增再貼現(xiàn)六個指標(biāo)；在票據(jù)供給（即實體經(jīng)濟）統(tǒng)計量方面，本文既選取了GDP、進出口金額、社會消費品零售總額、工業(yè)和工業(yè)增加值等綜合性指標(biāo)，同時也選取了批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)固定資產(chǎn)投資和批發(fā)零售業(yè)固定資產(chǎn)投資等與票據(jù)市場密切相關(guān)的行業(yè)類指標(biāo)；在票據(jù)需求（信貸）統(tǒng)計量方面，本文選取了M1、M2、新增貸款、新增短期貸款和票據(jù)融資；在市場資金面統(tǒng)計量上，本文選取了財政收支差額、國家外匯儲備、金融機構(gòu)外匯占款、公開市場操作、大中型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。

　　上述所有指標(biāo)數(shù)據(jù)均選取為2003年-2013年第三季度的季度數(shù)，共43期。

　　（二）相關(guān)性檢驗

　　對轉(zhuǎn)貼利率（ZT）等指標(biāo)進行相關(guān)性分析，可以發(fā)現(xiàn)：

　　1、票據(jù)利率與票據(jù)市場統(tǒng)計量的相關(guān)系數(shù)要明顯高于實體經(jīng)濟和市場資金面指標(biāo)。作為票據(jù)資產(chǎn)的價格，票據(jù)利率與票據(jù)業(yè)務(wù)量之間直接相關(guān)，因此二者相關(guān)性較高。

　　2、票據(jù)利率與票據(jù)業(yè)務(wù)余額的相關(guān)程度明顯高于票據(jù)交易量指標(biāo)。隨著票據(jù)市場發(fā)展，票據(jù)業(yè)務(wù)資金化態(tài)勢不斷加強，票據(jù)交易量的變化一定程度可以反映市場主體對票據(jù)資產(chǎn)的需求狀況，但更多的是一種操作模式的變化，而余額可以直接反映市場主體的有效需求。

　　3、轉(zhuǎn)貼利率和回購利率之間的相關(guān)系數(shù)最高，達到0.9834，表明票據(jù)各業(yè)務(wù)之間的價格聯(lián)動性很高，這符合市場化程度較高的同一子市場利率之間存在聯(lián)動的規(guī)律。

　　4、總體而言，轉(zhuǎn)貼利率與實體經(jīng)濟統(tǒng)計量的相關(guān)程度要高于回購利率；而在與市場資金面相關(guān)性方面，回購利率要顯著高于轉(zhuǎn)貼利率。轉(zhuǎn)貼作為一種信貸資產(chǎn)，與實體經(jīng)濟直接關(guān)聯(lián)；而作為貨幣市場的一種業(yè)務(wù)，票據(jù)回購價格則更能體現(xiàn)市場流動性的變化。

　?。ㄈ┢睋?jù)利率走勢的實證模型構(gòu)建

　　構(gòu)建時間序列模型要求各個變量必須協(xié)整，在非協(xié)整情況下，任何原因的推斷將是無效的。因此我們對各個變量進行單位根檢驗。其中票據(jù)市場指標(biāo)均是一階單整，而實體經(jīng)濟指標(biāo)大部分和M2指標(biāo)均是兩階單整，因此對它們進行一階差分；由于國家外匯儲備、金融機構(gòu)外匯占款、公開市場操作和M1指標(biāo)為平穩(wěn)序列，不符合實證要求，因此建立模型時僅考慮了票據(jù)市場、實體經(jīng)濟指標(biāo)和M2的一階差分、信貸指標(biāo)、存款準(zhǔn)備金率。

　　從相關(guān)模型中可以得出如下重要結(jié)論：

　　票據(jù)利率與業(yè)務(wù)量及實體經(jīng)濟指標(biāo)都存在穩(wěn)定關(guān)系，且解釋程度均超過0.7。從各個指標(biāo)看，票據(jù)利率對上一期利率的系數(shù)為正，且較大，說明票據(jù)價格存在較強的延續(xù)性；對貼現(xiàn)余額的系數(shù)為負，表示票據(jù)融資余額增加時票據(jù)利率會下降，符合實際規(guī)律；在實體經(jīng)濟指標(biāo)中，進出口金額影響系數(shù)最大，這與其能較大影響票據(jù)業(yè)務(wù)交易量相關(guān)。

　?。ㄋ模┢睋?jù)利率走勢的簡要展望

　　根據(jù)上述票據(jù)利率與票據(jù)業(yè)務(wù)量、實體經(jīng)濟之間的實證分析模型，我們對2014-2017年票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率和回購利率進行了簡要預(yù)測展望。今后一段時期，我國加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，將使得GDP增長速度從原先的年均增長10%以上回落至個位數(shù)增長，預(yù)計大體運行在7％-8%的合理區(qū)間，取中位數(shù)7.5%作為預(yù)測值。假設(shè)進出口和工業(yè)總產(chǎn)值等實體經(jīng)濟指標(biāo)在GDP中占比保持不變（新世紀(jì)以來二者占GDP的平均值分別為7.7％和38.5％），因此我們可以預(yù)計2014年進出口總額和工業(yè)總產(chǎn)值分別為4.67萬億和28.66萬億，2013-2017年的預(yù)測情況見表2。

　　貨幣政策預(yù)計仍將延續(xù)穩(wěn)健的政策基調(diào)，近三年新增信貸的增長速率穩(wěn)定在9％左右，假設(shè)未來仍將穩(wěn)定在此增長水平，2014年新增信貸為9.7萬億元，根據(jù)票據(jù)融資余額和新增信貸的長期穩(wěn)定關(guān)系，2014年票據(jù)貼現(xiàn)余額為2.23萬億元，因此根據(jù)相關(guān)模型我們預(yù)測2013年票據(jù)轉(zhuǎn)貼平均利率和回購平均利率估計為5.16％和4.96％，2014年票據(jù)利率將分別為6.66％和5.80％。同樣，我們也獲得了2015-2017年票據(jù)利率走勢的模型化預(yù)測結(jié)果，具體見圖3。

　　適應(yīng)市場變化，完善票據(jù)利率管理的思考

　?。ㄒ唬┘訌妼ζ睋?jù)利率的研究預(yù)判，通過階段性操作提高票據(jù)資產(chǎn)收益率

　　雖然票據(jù)利率是市場化程度較高的利率，受市場各種因素的綜合影響，因此其走勢往往具有很大不確定性，利率預(yù)測很難達到預(yù)期效果，更不用說精準(zhǔn)，但同時我們也可以發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律性、趨勢性的因素，可以幫助研究預(yù)判，進行高買低賣提高票據(jù)資產(chǎn)收益率。

　　1、通過對票據(jù)利率季度數(shù)據(jù)進行實證研究發(fā)現(xiàn)，票據(jù)利率呈現(xiàn)年末最高、年中回落的U型走勢，這與銀行信貸規(guī)?？刂葡辔呛?，同理，票據(jù)利率在季末考核時點往往會有翹尾現(xiàn)象。

　　2、在央行實施上調(diào)存準(zhǔn)率、存貸款基準(zhǔn)利率、公開市場操作回籠資金等緊縮貨幣政策時，國際經(jīng)濟環(huán)境進行寬松政策收縮等情況時，以及監(jiān)管部門出臺票據(jù)市場監(jiān)管政策或管理措施時，票據(jù)利率通常會隨之上揚。

　　3、在每年4、5月份企業(yè)納稅入庫，發(fā)行國債或央票資金繳款，大型IPO募集或債券發(fā)行，分紅派息，人民幣匯率貶值預(yù)期國際資金回流，以及其他導(dǎo)致市場資金面緊張時，票據(jù)利率往往會有所上升。

　　4、銀行自身經(jīng)營操作也會帶動票據(jù)利率的變化，比如春節(jié)、國慶等重大節(jié)日巨量備付金，銀行存款劇增后補交準(zhǔn)備金，非標(biāo)化債權(quán)等銀行理財業(yè)務(wù)收緊，期限錯配或杠桿交易后資金鏈斷裂等情況。

　　5、十八大和十八屆三中全會明確提出，今后一段時期，我國要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和加大經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，根據(jù)2020年比2010年翻一番的目標(biāo)，未來GDP增速將維持在7％～7.5％之間，經(jīng)濟增速會適度放緩，按照前述實體經(jīng)濟與票據(jù)利率之間的正向關(guān)系，長期看票據(jù)利率有望維持穩(wěn)定。

　?。ǘ┻M一步提高票據(jù)利率市場化程度，充分發(fā)揮基準(zhǔn)利率作用

　　根據(jù)《中國人民銀行決定進一步推進利率市場化改革》，自2013年7月20日起全面放開金融機構(gòu)貸款利率，取消了票據(jù)貼現(xiàn)利率管制。但由于市場利率之間具有聯(lián)動性，加上目前票據(jù)制度存在諸多改良之處，票據(jù)利率市場化程度仍有進一步提高的空間。

　　1、加快推進全國性票據(jù)報價交易系統(tǒng)的建設(shè)，促進票據(jù)利率的統(tǒng)一性和全面性。當(dāng)前，票據(jù)市場分散割裂的區(qū)域性特征導(dǎo)致票據(jù)利率報價參差不齊，更不存在全國統(tǒng)一的報價交易系統(tǒng)，現(xiàn)有的報價系統(tǒng)、價格指數(shù)均難以準(zhǔn)確反映全國票據(jù)市場的價格走勢，因此容易導(dǎo)致監(jiān)管機構(gòu)和交易主體信息不對稱，出現(xiàn)政策失誤和操作損失。全國統(tǒng)一報價系統(tǒng)的建設(shè)可以借鑒上海交易所和深圳交易所模式，加快紙質(zhì)票據(jù)電子化、電子票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化步伐，建立全國票據(jù)電子交易平臺，提高票據(jù)利率的市場化和有效性。

　　2、修改《票據(jù)法》逐步放開融資性票據(jù)通道，為票據(jù)利率進一步市場化提供基礎(chǔ)?！镀睋?jù)法》規(guī)定票據(jù)必須具有真實貿(mào)易背景，這主要考慮到票據(jù)在設(shè)計之初主要是為了企業(yè)之間的結(jié)算，但隨著票據(jù)市場的發(fā)展與不斷創(chuàng)新，其結(jié)算功能不斷弱化，票據(jù)不斷演化成一種金融市場的融資工具。雖然融資性票據(jù)目前不被法律所認可，但市場上相當(dāng)一部分票據(jù)是沒有真實貿(mào)易背景的。因此，修改《票據(jù)法》相關(guān)規(guī)定，承認融資性票據(jù)合法業(yè)務(wù)，不僅可以促進票據(jù)市場的活躍程度，同時可以增加票源，為票據(jù)利率進一步市場化提供基礎(chǔ)。

　　3、改變票據(jù)融資的貸款屬性，打開票據(jù)利率市場化最后枷鎖。目前，將票據(jù)融資放在貸款項下統(tǒng)計存在諸多弊端，不同程度影響了票據(jù)利率的科學(xué)定價，票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)僅是在原授信基礎(chǔ)上的融資，納入貸款項目會導(dǎo)致銀行信用虛增。由于票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)與回購業(yè)務(wù)相似，將其劃入受央行調(diào)控的信貸科目阻礙了票據(jù)利率的市場化和其基準(zhǔn)利率作用的發(fā)揮。實際上票據(jù)回購業(yè)務(wù)余額和交易量已經(jīng)達到相當(dāng)規(guī)模，票據(jù)利率市場化程度己有較好基礎(chǔ)。建議將其歸入“有價證券及投資”統(tǒng)計科目，擺脫人為干預(yù)，逐步實現(xiàn)票據(jù)利率完全市場化。

　　4、改變傳統(tǒng)經(jīng)營模式加快創(chuàng)新，進一步推進票據(jù)利率市場化。隨著金融機構(gòu)貸款利率的全面放開，同業(yè)存單的推出，我國利率市場化進程不斷加快，銀行傳統(tǒng)的持票生息或運用信息不對稱進行簡單的交易獲利模式已經(jīng)難以適應(yīng)市場變化，反而會形成惡性競爭，只有加強對票據(jù)利率和票據(jù)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的研究，探求規(guī)律，推陳出新，通過加快經(jīng)營模式創(chuàng)新和票據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新，進一步推進票據(jù)利率市場化程度，形成一個信息透明、價格合理、良性競爭的票據(jù)市場環(huán)境。

　　5、加強票據(jù)利率的研究分析，強化基準(zhǔn)利率作用發(fā)揮。由于SHIBOR目前報價在可靠性、真實性和完整性等方面存在的缺陷，還沒有完全發(fā)揮基準(zhǔn)利率的作用，然而票據(jù)利率更符合現(xiàn)階段基準(zhǔn)利率的特征。因此，要進一步深化票據(jù)直貼、回購和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的研究分析，探求影響因素、傳導(dǎo)機制以及進一步完善的方向，強化票據(jù)利率的基準(zhǔn)利率作用發(fā)揮。

　
來源：上海證券報

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