巨額外匯儲備：全面深化改革 分散多元投資

　　巨額外匯儲備是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與外匯管理體制改革進(jìn)展到一定階段的特有現(xiàn)象，但與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較多依賴投資和外需、國內(nèi)儲蓄投資關(guān)系沒有理順、人民幣匯率彈性不足、資本流出渠道不暢息息相關(guān)。妥善解決這些問題，需要堅(jiān)定不移地全面深化改革，實(shí)事求是地推進(jìn)制度創(chuàng)新，打好外匯管理改革攻堅(jiān)戰(zhàn)。

　　對于外匯儲備投資，要堅(jiān)持多元化和分散化投資，管好和用好外匯儲備，加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置，提高外匯儲備經(jīng)營管理能力，實(shí)現(xiàn)安全、流動、保值增值的經(jīng)營目標(biāo)。

　　央行最新發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年末，國家外匯儲備余額為3.82萬億美元，再度創(chuàng)出歷史新高。這一數(shù)據(jù)相比2012年末增加5097億美元，年增幅也創(chuàng)出歷史新高。誠然，充足的外匯儲備可以增強(qiáng)我國綜合國力，抵抗金融風(fēng)險，保證我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。但如果外匯儲備太過充足，也會給宏觀調(diào)控帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，影響貨幣政策的獨(dú)立性，導(dǎo)致外匯沖銷成本越來越大。因此，妥善管理好巨額外匯儲備是一項(xiàng)相當(dāng)艱巨的任務(wù)。

　　如何形成的？

　　近年來，我國外匯儲備總額一直處于上升勢頭。自2011年以來，我國外匯儲備每個月平均以數(shù)百億美元增長。

　　天量外匯儲備是如何形成的？國家外匯管理局局長易綱此前撰文解釋，發(fā)達(dá)國家實(shí)行量化寬松貨幣政策，實(shí)際上是開動機(jī)器印鈔票。其中一部分用于購買中國商品，國內(nèi)大量價廉物美的商品流向國外，生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的污染卻留在國內(nèi)，耗費(fèi)的資源能源也記在中國頭上。同時，我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目出現(xiàn)“雙順差”，外匯資金大量流入，銀行、企業(yè)和居民都不愿持有外匯，就在市場上賣給中央銀行，造成外匯儲備增加。

　　有市場分析人士認(rèn)為，目前在經(jīng)常項(xiàng)目下，人民幣可以自由兌換，但由于資本項(xiàng)目尚未開放，因而國際上的“熱錢”通過合法途徑進(jìn)入中國變得很困難。不過，現(xiàn)階段市場普遍對人民幣升值懷有持續(xù)的心理預(yù)期，導(dǎo)致大量“熱錢”以各種非法途徑進(jìn)入中國內(nèi)地，助推了外匯儲備的快速增長。

　　有哪些弊端？

　　巨額外匯儲備存在嚴(yán)重的貶值風(fēng)險和機(jī)會成本，可能導(dǎo)致嚴(yán)重?fù)p失，影響經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定、安全。此外，過量的外匯占款還會削弱央行在貨幣政策上的獨(dú)立性和有效性。

　　易綱指出，擁有強(qiáng)大的外匯儲備有很多好處：體現(xiàn)中國國力，提升信心，顯示巨大的威懾力，使得想攻擊中國的投機(jī)商不敢攻擊等，強(qiáng)大的外匯儲備從而成為金融安全和經(jīng)濟(jì)安全的保障。但凡事都得有個度，超過一定的度，好處就越來越少，成本越來越高。如果超過邊際成本和邊際效益兩條曲線交叉的均衡點(diǎn)，外匯儲備再繼續(xù)增多，實(shí)際上就是不合算的。

　　邊際成本包括：一是大量出口對資源環(huán)境造成巨大壓力；二是積累外匯儲備的過程是央行購買美元、釋放基礎(chǔ)貨幣的過程，央行就得對沖過多流動性，而這需要付利息。另外，央行的市場干預(yù)也不是最優(yōu)選擇，應(yīng)當(dāng)讓市場發(fā)揮決定性作用。中國繼續(xù)積累外匯儲備的邊際成本已大于邊際收益。

　　該如何破解？

　　外匯儲備是一個老生常談的話題，我國關(guān)于外匯儲備探討了很久，也在不斷地改革，探索市場化的道路。

　　業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，根據(jù)蒙代爾不可能三角理論，一個國家不可能同時實(shí)現(xiàn)資本流動自由、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。也就是說，一個國家只能擁有其中兩項(xiàng)，而不能同時擁有三項(xiàng)。如果要保持貨幣政策有效性，開放資本項(xiàng)目，那么中國應(yīng)該采取浮動匯率，通過匯率調(diào)節(jié)資本流動。但由于人民幣匯率繼續(xù)追隨美元走勢，保持穩(wěn)定升值趨勢且波動性較小，資本項(xiàng)目又不完全開放，資本流入繼續(xù)大于流出，外匯儲備總額很可能在今年年末超過4萬億美元。

　　易綱解釋稱，當(dāng)前現(xiàn)狀是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與外匯管理體制改革進(jìn)展到一定階段的特有現(xiàn)象，但與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較多依賴投資和外需、國內(nèi)儲蓄投資關(guān)系沒有理順、人民幣匯率彈性不足、資本流出渠道不暢息息相關(guān)。妥善解決這些問題，需要堅(jiān)定不移地全面深化改革，實(shí)事求是地推進(jìn)制度創(chuàng)新，打好外匯管理改革攻堅(jiān)戰(zhàn)。

　　在談到外匯儲備投資的問題時，易綱稱，要堅(jiān)持多元化和分散化投資，管好和用好外匯儲備，加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置，提高外匯儲備經(jīng)營管理能力，實(shí)現(xiàn)安全、流動、保值增值的經(jīng)營目標(biāo)。有外匯專家建議，我國應(yīng)該進(jìn)一步增加外匯的使用范圍，進(jìn)一步加大境外資源開發(fā)力度，擴(kuò)大對國外資源的投資和開發(fā)；還可以支持和鼓勵對海外能源性企業(yè)、關(guān)鍵性原材料生產(chǎn)企業(yè)的并購活動，支持具有實(shí)力的大型企業(yè)擴(kuò)大海外投資，并購國外戰(zhàn)略性資產(chǎn)，配合金融戰(zhàn)略的實(shí)施。

來源： 金融時報

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